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（来源：中信证券固定收益部）

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。

一、经济基本面

基本面方面，上周公布了我国7月工企利润数据。在量价双弱的背景下，1-7月我国工业企业利润总额同比增长17.6%，较前值的18.7%进一步回落，但仍处近年来较高水平。具体来看，7月工业增加值与PPI同比增速均延续放缓趋势，量价因素对营收的支撑力度边际走弱。在此基础上，利润率边际回落、营收账款回款天数增加、产成品库存压力增大或反映出企业运营效率边际走弱，也对工企利润构成了一定拖累。分行业看，受人工智能应用加快、算力需求持续扩张带动，高技术制造业和电子行业利润分别同比大幅增长50%和105%，上游采矿业与原材料制造业利润也延续高增趋势；不过汽车、黑色金属冶炼、非金属矿物等行业利润深度负增，部分下游传统消费行业在内需偏弱背景下利润仍处收缩区间。资金面方面，上周政府债净融资规模较前周大幅增加的同时，资金面还面临跨季因素扰动，不过央行通过逆回购和MLF操作净投放超5000亿元，叠加公告将在月末启动隔夜逆回购操作呵护流动性，资金面由收敛逐步转松。

二、二级市场

二级市场方面，上周资金整体均衡宽松，上周资金由紧转松，权益先跌后涨，沪指来到4000点附近。债市整体回调，各期限均有所上行，具体来看：周初虽资金偏紧，但在权益明显下跌，避险情绪推动下，现券表现强劲。周中权益市场全面回暖，叠加债券止盈力量有所增强，债市整体承压，偏弱震荡调整，随着权益市场继续维持强势表现，现券加剧调整，跌幅持续扩大，10年国债回到1.7%附近，30年国债活跃券也接近2.19%，超长表现更弱。后续持续关注权益表现和机构行为对债市的影响。

三、一级市场

一级市场方面，上周利率债合计发行29只，发行量4940亿，供给量维持高位。需求方面，上周一级市场情绪有所缓和，一二级利差整体收窄。具体来看：

国债方面，上周合计发行4期，发行量3200亿。周一上午国债发行3年新券260017和10年，3年边际发在1.25%，配置价值较好。10年边际发在1.6737%，加权和边际利差显著收窄，截标后带动二级价格小幅下行。周三发行91天和182天贴现，边际分别发在1.1625%和1.2227%，基本和二级可比价格持平，符合预期。

上周政金债合计发行25只，总规模1740亿，需求整体较好。具体来看，上周国开恢复发行，1年至10年期各品种均有发行，其中7年为清算所新发的09260209，票面1.66%，配置价值较好；其余各品种均为续发，利差整体较为稳定。农发在外汇交易中心采用直投招标模式，续发1年期债券26农发清发01，各类机构踊跃参与，最终发在1.4120%，基本符合预期。口行上周二发行1年新券260308，票面1.38%，周五续发该券发在1.3909%，短券需求近期持续较为稳定。

地方债上周合计发行99只，约3400亿，供给量维持高位。期限以、10、20、30年为主，整体偏长。需求方面，上周地方债一级需求转弱，多数区域基准在+0或+5bp。10年及以内品种配置力量持续较强，大部分发在+5bp及以内。超长债券方面，上周15年及以上期限供给量超过1600亿，全周市场震荡，单券规模较大的品种较多，对需求带来一定冲击。发在2.22%的河南20年，2.28%的河南、四川30年，截标后成交活跃。

金融同业债上周合计发行13只，规模达795亿，较前周有所减少，包括4只银行次级债合计595亿、8只银行普通金融债合计170亿、1只金租公司债10亿。其中26齐商银行永续债01发行规模20亿，票面利率2.65%，配置盘机构积极参与，截标后bid较多。

四、本周市场展望

本周将公布我国8月官方PMI数据，海外方面将公布美国8月非农就业数据。向后看，7月美欧等主要国家制造业PMI仍处扩张区间，近期公布的英伟达财报大超预期的同时还上调远期增长指引，或说明全球AI资本开支持续加码的趋势有望延续，外部环境支撑有望对国内高新产业链利润形成持续拉动。此外，目前我国财政支出正提速落地，国新办发布会披露下半年我国仍有2万多亿元专项债和超长期特别国债待发行使用，叠加国务院部署强调加快资金使用进度、扎实推进"六张网"建设，财政资金加速形成实物工作量值得期待，同样有望为下半年企业盈利提供一定支撑。资金面方面，本周逆回购到期规模较上周增约3300亿元，不过本周政府债净融资规模较上周有所回落，此外央行将启动隔夜逆回购呵护跨季资金面，6月末财政资金的集中释放也有望对资金面形成支撑，重点本周央行逆回购投放情况。

一级发行方面，本周将发行91、182天贴现国债和1、20、30年附息国债，预计总发行量约3200亿。政金债预计发行规模将减少，全周发行量或在1100亿左右。地方债截止上周五已公告约1500亿，月初供给量下降，超长供给也明显减少，可关注山西20年、江苏15年等发行规模较大的品种。其余期限方面10年发行较多，全周约860亿，辽宁、陕西、重庆等地区发行较多，可同步关注。