（来源：浙商固收 覃汉研究笔记）

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报告链接：DR001或已成为货币市场核心利率指标——流动性与同业存单跟踪

核心观点：

2026年7月份以来，DR001先后成为对公短期贷款、浮动利率债券的定价锚，意味着DR001的市场深度和政策地位显著抬升，直接影响债券市场走势。

DR001或已成为货币市场核心利率指标

明确短端利率调控目标，以此发挥“由短及长”的利率传导效果，是央行完善货币政策传导机制的重要内容。2026年二季度央行货政报告专栏2《完善短端利率调控机制》，明确提出“2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号”。按照传统的货币政策传导机制，央行通过数量型工具和价格型工具直接影响DR001的定价，“DR001—短端利率—长端利率”逐步传导至整个债券市场，“7天期逆回购—LPR—存贷款利率”则传导至存贷款市场。

2026年7月份前，央行从优化临时正逆回购使用机制、提高临时逆回购操作频率两方面来提高DR001的政策地位。临时正逆回购使用机制方面，2026年二季度央行货政报告专栏2《完善短端利率调控机制》明确：（1）操作利率区间更窄（宽度70个基点收窄为政策利率加减25个基点的对称区间）；（2）客观的临时正/逆回购触发条件，由此前的央行视情开展操作，改为DR001持续突破临时正/逆回购操作利率时启动，且操作时间从下午4:00-4:20优化为3:00-3:30。临时逆回购操作方面，央行操作频率由6月、7月的月末时点拓展到了8月的中旬，操作频率提升意味着央行对资金面把控程度更加精细化。

2026年7月份后，首次挂钩DR001的对公短期贷款和浮动利率债券陆续创新推广，提高了DR001在贷款市场、债券市场的运用深度，进一步提升DR001的政策地位。DR挂钩贷款方面，我们在前期周报已经多次重点论述，由于贷款市场的重要性远高于债券市场，因此当DR001成为贷款定价基准利率之一后，DR001波动性将显著缩小。债券市场方面，8月5日起中国进出口银行已经发行了基于DR001加点、每3个月重定价一次的26进出清发001，8月26日招商银行也已经发行了基于DR001作为浮动利率基准的26招商银行债01。

需要注意的是，由于央行隔夜逆回购利率并不公布，因此当前与DR001直接相关的政策利率依然是央行7天期逆回购利率。从DR001形成机制来看，存在商业银行自身资负定价链条（“FTP—Shibor—DR—R”），同时也存在“央行逆回购—DR”的央行货币政策传导路径。但由于当前央行隔夜逆回购利率并不公布，因此隔夜逆回购无法成为政策利率，后续定位或类似于MLF。2026年以来，DR001与7天期逆回购利率的差值均值为-7bp，最大值为5.5bp，最小值为-18bp。

综上，无论从央行政策工具创新，还是从基于DR001定价出发的贷款、浮息债等市场深度出发，当前DR001正不断培育成货币市场最重要的利率指标。从对债券市场影响的角度来看，DR001波动是非对称性的，即当DR001上行超过央行7天期逆回购利率，对长债的负面影响较小（市场对于资金收紧、而非基本面或政策预期改善的长债调整脱敏）；但当DR001下行低于央行7天期逆回购利率15bp时，资金面对于长债的利多显著。