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（来源：华安ETF）

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华安ETF

周度行情报告

WEEKLY

REPORT

1

A股市场回顾 / DOMESTIC

本周A股市场整体呈现分化趋势，主要指数表现不一：沪深300跌0.21%，中证500涨0.52%，中证1000涨1.36%，创业板50跌3.94%，科创50涨0.52%。交易面，A股市场本周日均成交额在1.91万亿左右，市场投资热情回落。板块层面，科技成长方向成为本周资金博弈的核心，AI算力产业链景气度持续验证，电子、通信、计算机板块获主力资金大幅净买入，其中电子行业单日净流入超两百亿元，CPO、存储等细分领域交投活跃，多只龙头个股获大额资金加持。与此同时，电力设备、公用事业等前期热门方向遭遇资金净流出，新能源龙头明显承压，市场风险偏好呈现向高景气科技赛道集中的特征。政策面上，国家发改委强调系统推进“六张网”规划建设并抓紧谋划重点项目，稳投资信号明确，对基建及产业链预期形成一定支撑。展望后市，市场或延续存量博弈下的结构性行情，热点轮动节奏较快，后续需重点关注AI算力产业链业绩兑现情况以及增量资金入场节奏。

图一：申万一级各板块表现（%）

本周中国宏观政策取向延续了以财政发力与房地产风险化解为主线的积极基调。财政科学管理试点座谈会强调实施更加积极的财政政策，加快资金使用进度，加强财政货币政策协同配合，并明确坚决化解地方政府隐性债务风险，推动融资平台改革转型。同时，系列权威评论文章提出形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条，并提及国库库款规模较大，反映财政可用资金充足，为后续政策发力创造了条件。房地产领域政策持续细化，广西提出加大对优质房企支持力度，引导信贷稳定投放，西安亦出台支持市场高质量发展措施，深圳七月新建商品住宅成交同比实现超三成增长，显示核心城市在政策推动下需求有所释放。外部方面，欧洲多国八月通胀数据有所回升，美联储新任主席在杰克逊霍尔的表态亦受关注，其政策路径可能影响全球利率环境与汇率波动。总体看，宏观政策处于加快落地与储备谋划并行的阶段，后续需关注财政资金拨付进度、房地产白名单扩围效果、公用事业价格改革推进节奏以及海外央行政策信号。

2

行业点评/ INDUSTRY

人工智能/

 CONSUMPTION

本周人工智能产业主线聚焦算力基础设施与模型能力的协同升级，资本开支高增与业绩兑现形成共振。头部云厂商资本开支显著扩张，算力服务收入创近两年新高，管理层明确AI算力投资回收周期有望缩短，显示商业化进入兑现期。存储芯片受AI大模型训练及推理需求激增与产能限制影响，行业周期反转，瑞银预测明年DRAM与NAND价格大幅上涨，相关企业半年报净利润增幅超20倍，验证景气度。国产算力芯片“爆单”，智算超级工程获批，算力基础设施作为AI底层支撑，市场规模快速扩张。模型侧，腾讯混元发布并开源新一代大语言模型，上下文长度突破1M，平均每两个月迭代一次大版本，模型能力持续跃升。应用端，AI行情向港股外溢，美股软件板块爆发，AI应用商业化预期重燃，Anthropic推出可在物理世界运行的AI工具，拓展制造业、机器人等场景。算力基础设施、模型能力与应用落地沿产业链正向传导，从上游芯片、存储到中游服务器、数据中心，再到下游应用商业化，景气度持续上行。后续关注资本开支回报兑现节奏、存储价格走势及大模型迭代对应用端的催化效果。

电子/

 FINANCE

本周电子行业产业主线聚焦于存储芯片涨价周期与AI算力需求共振带来的全产业链景气上行。存储市场供需格局显著改善，机构预测明年DRAM价格涨幅约四成、NAND约三成，行业景气度有望延续至2027年。终端需求层面，AI大模型训练及推理对存储带宽和容量需求激增，叠加原厂产能受限，存储芯片已从去库存切换至补库存及涨价周期。价格上行直接增厚产业链企业盈利，多家存储相关公司半年报业绩爆发，部分企业净利润同比增长近五倍，验证了行业周期反转。需求传导至上游，集成电路行业利润同比增长18.5倍，对电子行业利润增长贡献率超过八成，电子行业整体利润同比增长1.1倍。同时，国产算力芯片持续爆单，晶圆厂扩产与国产化率提升形成共振，带动半导体设备与材料需求。终端需求经库存回补与价格上行，正沿存储芯片、算力芯片向PCB及电子元器件产业链逐级传导，行业整体处于景气上行通道。后续关注存储原厂扩产节奏、AI算力资本开支变化及国产替代推进进度。

航天/

 MEDICINE

本周商业航天产业主线聚焦于可重复使用运载火箭的技术验证与低轨星座的密集组网。朱雀三号遥二运载火箭在酒泉完成第二次回收发射，实现国内民营火箭陆地回收突破，长征十号乙已在7月完成全球首次海上网系回收，可回收技术正从单点验证向复用飞行过渡。低轨星座组网同步提速，“千帆星座”截至7月底已发射238颗卫星，GW星座规划12992颗，未来几年将进入密集组网关键阶段。发射需求与星座部署直接拉动运载火箭、卫星制造及载荷配套产业链，上半年商业航天领域已披露融资总额达127.9亿元，同比增长273%，资本加速向产业链上游聚集。江苏发布三年行动计划，提出到2028年火箭制造能力达80发/年、卫星制造能力超200颗/年，政策端为产能扩张提供明确指引。产业化进程已从单一发射服务向制造、运营、应用全链条延伸，后续关注朱雀三号复飞后的常态化发射节奏、星网与垣信的大规模卫星招标进展，以及可回收火箭复用次数提升对发射成本的实质影响。

电力设备新能源/

ELECRTRONICS

本周电力设备新能源产业主线聚焦电网投资高增与储能景气共振。上半年两大电网固定资产投资合计近4000亿元，其中国家电网特高压前三批设备招标累计中标金额已超去年全年，直接拉动线缆、变压器等一次设备订单落地，相关企业营收与回款质量同步改善。储能环节，7月国内新增装机16GWh，同比增长75%，创年内单月新高，电池企业储能业务收入同比高增，带动锂电材料环节利润修复。装机与招标的扩张正沿产业链传导：电网设备企业合同负债同比大幅增长，预示后续收入加速释放；储能需求高增则推动电池排产维持旺盛，产业链价格出现结构性回暖。海外市场同步打开增量空间，部分企业出口品类由电表拓展至电力电子与智能配网。整体看，电网投资高增与储能装机放量共振，板块处于需求上行周期，后续关注特高压及配网项目落地节奏、储能订单向排产与价格传导的持续性。

消费/

ELECRTRONICS

本周消费产业主线聚焦成本压力与需求韧性交织下的结构性调整。受霍尔木兹海峡局势推高国际油价影响，PET等包材成本明显上行，饮料企业毛利率承压，部分厂商已调整批发价并将成本压力向渠道传导，经销商利润空间受到挤压。与此同时，头部饮料企业茶饮料业务增长强劲，已超过饮用水成为第一大营收来源，产品结构改善部分抵消了原材料涨价影响。居民收入方面，工资性收入保持较快增长，对消费形成基础支撑，但消费信心修复仍需观察。黄金珠宝板块受金价反弹带动表现活跃，上游矿端与下游零售环节均受益，但部分加工企业上半年营收与净利润同比下滑，显示终端需求尚未全面回暖。整体看，消费产业呈现成本上行与结构升级并存的格局，景气度温和分化。后续关注包材价格走势、企业终端定价策略以及促消费政策落地效果对需求端的实际拉动。

金融地产/

ELECRTRONICS

本周金融地产产业主线集中于银行息差企稳与地方化债推进下的信用环境重塑。建设银行上半年经营收入同比增长10.48%，净利润同比增长5.56%，净息差1.37%，较去年全年和一季度分别上升3个和1个基点，利息净收入与非利息净收入实现双增，反映行业息差边际企稳态势。与此同时，城投平台债券存量规模自2025年起逐步缩减，融资结构由直接融资转向银行借款，银行信贷在化债周期中承接了更多资产配置需求。房地产方面，成都3宗宅地以21.26亿元成交，其中1宗溢价成交，显示核心区域土地市场仍具一定韧性。政策层面，财政部与税务总局明确非应税交易增值税有关事项，对资产重组及债权转让等环节的税务处理予以细化，有助于降低金融资产流转的制度成本。整体看，银行息差企稳与化债政策共同支撑金融体系信用扩张能力，地产销售与土地市场则呈现分化修复。后续关注净息差回升的可持续性、城投经营性债务化解节奏以及重点城市土地成交溢价变化。

医药生物/

ELECRTRONICS

本周医药生物产业主线聚焦创新药临床与商业化的双向兑现，RAS赛道与自免领域进展最为充分。加科思KRAS G12C抑制剂联合SHP2抑制剂的注册临床获药审中心扩大人群批复，覆盖PD-L1小于50的一线非小细胞肺癌人群，同时泛瘤种二线单臂注册临床获批，涵盖8种肿瘤，为全球唯一进入注册阶段的KRAS G12C泛瘤种项目。荣昌生物泰它西普于6月新增IgA肾病、干燥综合征两项适应症获批，商业化销售收入上半年达13.3亿元，同比增长22.3%，第二季度基础业务实现首次单季度盈利。临床与审批进展正通过医保准入加速向产品放量传导，加科思已上市产品纳入医保后上半年确认收入1450万元，全年销售预期约3亿元，荣昌生物两款核心产品在降价约10%的情况下毛利率仍维持83.7%，显示创新药经医保放量后具备盈利韧性。研发与商业化景气度处于上行通道，后续关注KRAS G12C一线联合疗法注册结果、泰它西普眼型葡萄膜炎三期数据读出及海外授权交易的落地节奏。

3

海外市场 /OVERSEA

本周海外市场在美债利率高位震荡与AI业绩超预期的拉锯中反复波动，整体风险偏好先抑后扬。核心驱动来自两端：一端是长端美债收益率持续上行，30年期品种一度创二十年新高，主因美国财政与债务可持续性担忧发酵，叠加日本减持美债引发抛压预期，流动性风险溢价上升直接压制估值；另一端是芯片龙头强劲业绩指引重新点燃AI算力需求信心，带动科技股大幅反弹，风险偏好显著修复。区域层面，美股科技与非科技板块分化明显，资金向高景气方向集中；日本央行释放加快加息信号，政策预期对当地市场形成扰动。黄金ETF资金流入明显提速，反映市场对美元信用与债务问题的对冲需求升温。北京时间8月28日晚间，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表“鹰派”讲话后，美债市场遭遇猛烈抛售，对美联储利率更敏感的两年期美债收益率大幅走高，创一个月新高。利率期货显示，美联储9月份加息的概率从约35%飙升至约60%。整体来看，本周行情属于政策不确定性下的结构性行情，后续最值得关注的变量包括美国财政部11月再融资安排、日本央行加息节奏以及美债收益率走势。

表一：全球主要市场地区指数周内涨跌幅

01

香港

本周港股科技板块业绩驱动特征显著。从已披露的中期业绩看，半导体产业链成为最突出的增长主线，多家公司上半年盈利大幅增长，其中存储与算力相关环节表现尤为强劲，AI基建与数据中心需求集中释放带动算力芯片和高端存储量价齐升，行业周期反转逻辑获得验证。互联网板块中，部分龙头公司收入保持两位数增长，经营利润环比改善，同时持续加大AI研发投入并推动技术融入实际业务场景，但整体弹性弱于半导体。生物科技板块缺乏一致性的业绩催化，表现相对平淡。板块内部分化主要源于各细分行业所处景气周期位置不同，半导体受益于供需结构改善和国产化进程加速，而互联网更多体现为竞争格局趋稳后的盈利修复。整体来看，本轮行情以业绩兑现为核心支撑，估值修复与盈利增长同步推进。后续值得关注的因素包括存储芯片价格走势、AI算力需求持续性、互联网公司利润率改善节奏以及全球宏观流动性环境变化。

本周港股央企红利板块整体呈现先抑后扬的震荡上行节奏，周内波动主要围绕业绩披露与资金偏好变化展开。核心驱动来自银行板块中期业绩的集中落地，多家国有大行营收与净利润保持正增长，净利息收入普遍实现两位数同比增幅，同时中期分红方案同步推进，现金分红比例维持在较高水平，直接强化了红利资产的现金流可见性。业绩兑现通过提升盈利稳定性和分红预期，带动资金对高股息板块的配置意愿，进而改善板块流动性与估值中枢。板块内部呈现分化，银行成分受益于业绩与分红双重支撑表现相对稳健，而能源、通信、公用事业等方向缺乏同等强度的业绩催化，整体弹性有限，走势更多跟随大盘风险偏好波动。总体来看，本轮行情属于业绩驱动下的估值修复，而非趋势性重估。后续值得关注的变量包括：中期分红方案的落地节奏、净利息收入改善的持续性、非息收入增长动能，以及市场整体风险偏好的变化方向。

02

美国

本周美国宏观环境的核心变化在于长端利率加速上行与财政可持续性担忧的集中发酵。10年期美债收益率上破7.4%，30年期收益率升至20年以来新高，主要推手已从期限溢价转向流动性风险溢价，实质是美国财政与债务可持续性长期问题的急性发作。美国公共债务规模突破40万亿美元，距离债务上限仅一步之遥，7月财政赤字创同期新高，叠加日本持续减持美债，市场对美债抛压的担忧被放大。此外，AI科技公司扩大发债规模，在资本开支趋势遭遇瓶颈的背景下，市场担忧其对美债需求形成挤出效应。财政部虽宣布扩大中长期国债回购规模，但长端利率短暂回落后重回上行。就业方面，7月非农就业减少2.3万人，失业率降至4.1%，劳动力参与率创五年多新低，就业放缓与财政压力共同压制风险偏好。当前阶段美国宏观环境处于利率上行与财政约束收紧的敏感期，后续需关注债务上限谈判进展、8月非农数据、美联储通胀框架表态及美债拍卖需求变化。

03

欧洲

本周欧洲宏观环境呈现企稳迹象，但政策路径仍受外部风险牵制。欧元区8月经济信心指数报98.4，高于市场预期的97.5，显示企业和消费者对经济前景的悲观情绪有所缓和。这一改善部分缓解了市场对增长动能失速的担忧，但通胀压力并未消除，能源价格波动仍是核心变量。此前中东冲突升级曾推动布伦特原油盘中升至每桶约119美元，欧洲天然气基准价格六个交易日涨幅一度达86.4%，直接推高生产成本并加剧通胀预期，迫使多国政府评估应对措施。尽管近期油价回落至每桶89美元附近，缓解了部分压力，但能源成本对家庭和企业支出的滞后传导仍在继续。货币政策方面，欧洲央行在通胀与增长之间保持耐心，市场对其进一步加息的预期有所减弱，但服务业通胀和薪资增长仍是决定后续路径的关键。欧元汇率受美元走势和利差影响，短期维持震荡。当前阶段，欧洲经济处于信心修复与成本压力并存的格局，后续需关注欧元区通胀初值、欧洲央行官员表态、能源价格走势以及法国、德国等核心经济体的增长数据。

04

日本

本周日本宏观环境的主要变化集中在外部利率冲击与自身政策应对的张力上。核心驱动来自美债利率的剧烈波动：长端美债利率加速上行，10年期收益率一度上破7.4%，30年期收益率创20年新高，其背后是市场对美国财政可持续性的担忧急性发作，而日本持续减持美债成为重要触发因素。日本所持美债自2月峰值持续回落，7月汇率干预后规模可能跌至2019年以来新低，作为美债最大外国持有人，其减持行为放大了市场对美债抛压的担忧，进而通过全球利率联动推升日本国内利率压力。这一传导链条对日本国内资产定价产生直接影响，同期10年期国债收益率回落至1.7%下方，显示日本长端利率在外部压力与国内政策约束之间出现波动。财政方面，美国公共债务规模突破40万亿美元，债务可持续性问题持续发酵，对日本持有的美元资产构成估值与信用层面的双重扰动。当前阶段，日本宏观环境处于外部利率冲击与内部政策应对的敏感窗口，后续最值得关注的是日本所持美债规模的变动趋势、美债利率走势对日本长端利率的传导、日本汇率干预的后续动作，以及美国债务上限谈判进展。

4

大宗商品 / COMMODITY

黄金

截止本周，伦敦现货黄金收于4453.67美元/盎司（周环比-3.24%），国内AU9999黄金收于965元/克（周环比-3.02%）。

图一：黄金Au9999和伦敦金价格

本周国际金价冲高回落。核心驱动在于美国财政部扩大长期国债回购规模，此举被市场解读为对长端利率高企的主动干预，直接引发美元走弱与美债收益率回落，进而降低了持有黄金的机会成本，强化了其作为美元信用对冲工具的配置吸引力。与此同时，美国公共债务规模突破40万亿美元，债务可持续性担忧持续发酵，叠加日本减持美债引发的市场抛压预期，进一步推升了避险需求。资金面上，黄金ETF流入明显提速，国内头部产品单周规模增长超90亿元，全球实物黄金ETF亦在7月转为净流入，显示配置需求升温。在美联储主席沃什发表“鹰派”讲话后，美债市场遭遇猛烈抛售，对美联储利率更敏感的两年期美债收益率大幅走高，创一个月新高。利率期货显示，美联储9月份加息的概率从约35%飙升至约60%。受此影响，贵金属市场集体重挫，现货黄金一度大跌超3%，跌破4500美元/盎司。

石油

截至本周，布伦特原油期货周均价为88.47美元/桶，较上周五跌5.13美元/桶；WTI原油期货周均价为83.5美元/桶，较上周五跌3.1美元/桶。和周初相比主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-4.87%）、WTI原油（-4.04%）。

图二：WTI原油现货价和布伦特原油现货价

本周国际油价整体呈现冲高回落态势，市场交易主线由地缘供应中断担忧转向霍尔木兹海峡通航恢复预期。周初布伦特原油期货一度涨至87.867美元/桶，WTI同步走高，但随后连续两个交易日下跌，布伦特回落至87.718美元/桶，WTI报82.631美元/桶。需求端方面，全球经济增长放缓迹象引发市场对原油需求前景的担忧，对油价形成压制。供应端成为本周核心变量，科威特和卡塔尔经霍尔木兹海峡的石油出口已恢复至冲突前水平的70%，波斯湾地区石油出口总量回升至每日1500万至1600万桶，约为战前水平的三分之二，显著缓解了供应紧张局面。地缘风险溢价明显回落，美伊局势出现降温迹象，但霍尔木兹海峡通航受阻局面尚未完全解除，对油价下行空间构成现实约束。综合来看，供应恢复与地缘缓和主导短期油价承压，但通航不确定性仍存，后续需重点关注霍尔木兹海峡复航进展及波斯湾出口恢复节奏。

下周全球投资日历/

GLOBAL INVESTMENT