（来源：投资者网-思维财经）

「上半年净利润猛增。」

时隔六年，市值再次站上千亿元之际，紫光股份（000938.SZ）的动作不断。

8月，紫光股份抛出定增方案，募资金额不超过54.1亿元，以增加对核心资产——新华三的控制权。同时，紫光股份持续剥离非核心资产，将网贷等业务移表。叠加今年以来股价大幅走高，紫光股份迎来业绩与估值的双重高光时刻。

但在高光背后，并购带来的高负债、定增股权稀释、行业竞争等问题也不容小觑。本文基于紫光股份公告，拆解这家ICT龙头资本运作背后的机遇与隐忧。

01

高杠杆夯实核心资产控制权

8月22日，第二届世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆"冰丝带"开幕。本届赛事汇聚了全球16个国家、666支参赛队伍、2000余台人形机器人同场竞技。作为官方通信服务保障方，紫光股份旗下的新华三深度协同，以Wi-Fi 7高速组网与AI智能运维体系的双引擎，为这场世界级智能体育盛会保驾护航。

服务高端体育赛事同时，紫光股份对新华三的控制权也进一步加强。

公开资料显示，新华三的前身为华三通信，由华为与美国3Com公司于2003年合资成立。随后，华三通信多次易主。2006年，3Com全资控股华三通信。2010年，PC制造商惠普（2015年拆分为HPE慧与）收购3Com，获得华三通信控制权。

2016年，紫光股份以25亿美元的价格从HPE慧与手中买下华三通信51%的股权。华三通信改名为新华三。新华三素有“小华为”之称，该公司的以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、企业网路由器等产品的市占率位居国内第一梯队。

近几年，随着AI算力建设发展，新华三对紫光股份的业绩增厚作用更加明显。紫光股份曾在2023年的定增公告中表示，自收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升；本次收购新华三少数股权完成后，将提升公司的归母净利润规模、改善财务状况，巩固并提升公司的持续经营能力。

2024年，紫光股份通过全资子公司紫光国际从HPE慧与手中收购新华三30%的股权，交易价格21.43亿美元。收购完成后紫光股份对新华三的持股比例增至81%。今年8月，紫光股份再次抛出定增方案，计划募资54.1亿元，其中33.9亿元用于置换此前收购新华三6.98%股权的投入。

目前，紫光股份对新华三的持股比例为87.98%。根据HPE慧与2026年半年报披露，该公司已经从新华三的股东名单中彻底退出。新华三这家曾多次易主的中国ICT龙头企业也正式进入了中国资本完全持有的历史新阶段。

数据显示，通过逐步卖出新华三股权，HPE慧与累计获得交易金额58亿美元。紫光股份的逐步“接盘”导致其大量负债。此前收购新华三30%的股权主要依靠大额银团并购贷款，造成公司有息负债高企。2022年末，紫光股份的资产负债率为49%，2023年末为54%，2024年末猛增至82%，到今年一季度末仍超过82%。

2025年紫光股份曾计划到H股上市，希望借助境外市场充实资本，后续终止H股发行，转而向A股定增。紫光股份表示，虽然本次定增发行完成后将使公司资产负债率有所下降，较高的资产负债率水平可能使公司面临一定的偿债风险。

02

持续剥离非主业资产聚焦ICT 

加码控制权做大核心资产的同时，紫光股份逐渐“瘦身”，连续处置多项非主业资产，把资源投向ICT基础设施赛道。

公告显示，2026年以来紫光股份已有多笔资产剥离动作落地。

5月，公司披露转让控股子公司紫光科贷65%的股权，交易对价2.76亿元。紫光科贷不再纳入上市公司合并报表。该笔交易已在8月完成工商变更登记。

7 月，紫光股份旗下的紫光计算机实施增资扩股，公司放弃优先认购权，持股比例下降至29.42%，不再纳入合并报表。财报显示，目前紫光计算机已经资不抵债，处于持续亏损状态。移表之后，紫光计算机的经营亏损不再拖累紫光股份。

8月，紫光股份公告转让紫光数智51%的股权，转让完成后，紫光股份不再持有紫光数智的股权，紫光数智也不再纳入上市公司合并报表范围。

广发证券认为，紫光股份一系列资产处置背后有着清晰逻辑：公司核心竞争力集中在服务器、交换机、智算解决方案等ICT业务；金融类、PC硬件等业务，要么持续亏损，要么和主业协同有限；剥离之后可以收回部分现金、改善现金流，同时优化合并报表质量，让报表更加真实反映核心主业的经营水平。

但资产剥离不等于完全消除风险。部分股权转让属于关联交易，还遗留历史借款形成的财务资助，上市公司同时需要面对款项回收的不确定性，另外被剥离公司的部分业务与上市公司仍存在业务往来，后续仍需要做好风险隔离。

再回到紫光股份本身，今年以来，受益AI算力需求爆发，新华三服务器、交换机业务订单饱满，带动紫光股份的业绩与股价双双走高。

业绩预增公告显示，紫光股份预计今年上半年的归母净利润为19.1亿至23.2亿元，同比增长83.50%至122.89%。二级市场上，2026年以来紫光股份的股价上涨超过40%。继2020年后，公司市值重回千亿元级别。

不过股价上行的同时，市场分歧仍然存在。首先是高负债的隐忧，目前定增尚未落地，公司资产负债率依旧处于高位，有息负债规模巨大，利息支出持续消耗利润，一旦行业景气度回落，高负债会放大经营压力。

其次，行业竞争加剧。目前ICT赛道参与者众多，行业价格竞争、技术迭代压力持续存在，AI算力投资具备周期性，若下游客户资本开支收缩，会直接影响新华三的订单需求，导致紫光股份的业绩高增能否延续，也存在不确定性。

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