作为冲刺港股的气体心肺诊疗设备龙头，诺令生物近期披露的招股书展现出两大核心亮点：2026年上半年收入同比暴增159.4%，非国际准则下经调整净亏损率从2024年的123.1%大幅收窄至30.1%，商业化落地进入高速兑现期。

赛道高景气 细分赛道最高年复合增速超40%

公司布局的三大细分赛道均处于高速增长窗口，长期成长空间确定性极强。全球即时发生iNO系统市场2025年规模约1.1亿美元，预计2030年将达到4.9亿美元，复合年增长率高达34.2%；中国市场增长势能更强劲，2025年中国即时发生iNO市场规模约8160万元，预计2030年将增至4.63亿元，复合年增长率达41.5%。中国IABP市场2025年规模为7.90亿元，预计2030年将达到13.82亿元，2025至2030年复合年增长率为11.8%。中国FeNO诊断市场2025年规模为2.27亿元，预计2030年将增至9.53亿元，2025至2030年复合年增长率达33.3%。

当前全球iNO治疗市场仍由传统钢瓶式系统主导，2025年占比达89.3%，但即时发生技术凭借无需依赖高压钢瓶、操作便捷、治疗成本大幅降低等优势，正在快速替代传统方案。在中国市场，传统钢瓶式iNO疗法因进口成本高昂、物流复杂等问题始终未能广泛普及，国产即时发生装置上市后迅速成为市场主流，诺令生物作为国内即时发生iNO领域的先行者，已占据领先市场地位。

业务布局全面 核心产品构建差异化壁垒

诺令生物构建了覆盖iNO疗法、心肺循环支持、呼气诊断三大互补产品线的完整产品矩阵，所有产品均为内部自主研发。截至最后实际可行日期，公司拥有5款已获批产品和5款在研候选产品，覆盖重症监护、病房、门诊及居家全场景心肺诊疗需求。

核心产品iNOwill是国内首个获批的便携式iNO治疗医疗器械，2022年获国家药监局批准，2025年获得欧盟MDR下IIb类CE认证，成为全球首款采用电化学即时发生技术并获得欧盟CE认证的iNO治疗设备。该产品将传统“气体化工厂+钢瓶物流”模式重构为“设备+反应体”模式，相比传统钢瓶系统体积仅为1/5，治疗成本从每小时57美元降至7美元，每年可为单张ICU病床节省约13.6万美元成本，6至18个月即可实现设备回本。

关键产品NovaPulse IABP于2025年9月获得国家药监局第三类医疗器械注册证，是国内少数获批的气动泵主动脉内球囊反搏泵产品之一。该产品与iNOwill形成高度协同，iNO疗法降低肺血管阻力与右心室后负荷，IABP通过增加冠状动脉灌注降低左心室后负荷，二者联合使用可在ICU、手术室及导管室场景下为患者提供互补的呼吸与循环支持。

专利储备雄厚 研发投入聚焦核心管线

截至最后实际可行日期，公司在全球13个司法管辖区拥有85项授权专利、196项注册商标，另有73项专利申请在审，所有158项专利及专利申请均为内部自主研发，其中42项与核心产品iNOwill相关，6项与关键产品NovaPulse相关。专利覆盖即时NO发生、电化学催化还原、气体传感及气液流路控制等核心技术领域，构建了坚实的知识产权护城河。

研发团队规模达47人，占员工总人数的27.5%。2024年研发开支3300万元，2025年增至3470万元，截至2026年6月30日止六个月研发开支2025.1万元，其中42.9%投入核心产品iNOwill的研发。公司已累计在50多家医院开展14项临床研究，覆盖肺动脉高压、ARDS、COPD、CAP等多个适应症，相关研究结果已在多篇影响因子5以上的SCI期刊发表。

财务表现亮眼 盈利能力持续提升

公司营收规模保持高速增长，2024年至2025年总收入从4554.7万元增长至6320.7万元，截至2026年6月30日止六个月收入达5813.2万元，较2025年同期的2241.3万元同比大增159.4%。盈利能力同步改善，2024年整体毛利率为59.3%，2025年为55.9%，截至2026年6月30日止六个月毛利率回升至59.8%，接近2024年的高位水平。

非国际财务报告准则计量下的经调整净亏损率呈现大幅收窄趋势，2024年经调整净亏损率为123.1%，2025年降至71.1%，截至2026年6月30日止六个月进一步收窄至30.1%，显示公司运营效率持续优化，亏损收窄速度显著快于收入增速。分板块收入结构持续优化，医疗器械板块收入占比长期保持90%以上，2026年上半年医疗器械收入达5644.8万元，占总收入的97.1%。其中iNO治疗仪2026年上半年收入3437.5万元，占比59.1%；心肺循环辅助装置收入1904.7万元，占比32.8%，成为第二增长曲线。

股东阵容强大 机构资源深度赋能

公司过往五轮融资累计募资4.18亿元，获得北极光创投、苏州礼润等多家头部知名投资机构加持。截至最后实际可行日期，单一大股东集团合计控制公司34.61%股份，股权集中度合理，管理层团队保持稳定。北极光创投旗下极创欣源、极创沣源合计持股11.43%，苏州礼润持股12.08%，均为国内医疗健康领域头部投资机构，在产业资源、全球市场拓展等方面可为公司提供深度赋能。

核心管理团队均拥有十余年医疗器械行业经验：创始人毛雯博士曾任雅培糖尿病护理研发总监，拥有14年生物研究及医疗器械行业经验，持有8项NO治疗相关专利，2025年获评江苏医药科技杰出青年；首席技术官张煜彦拥有17年医疗器械系统工程经验，曾任职通用电气医疗，深度参与ICU相关设备开发。核心研发团队47人，占总员工27.5%，42.6%成员持有硕士或博士学位，覆盖化学、材料科学、生物医学工程等多学科背景，且无核心人员流失记录。

商业化加速 海外业务半年超去年全年

公司采用“学术推广+经销代理”的国内商业化模式，产品已覆盖全国31个省份近700家医院。海外业务进展迅猛，2024年海外销量18台，收入390万元；2025年海外销量40台，收入800万元，同比增长106.4%；截至2026年6月30日止六个月，海外销量达65台，收入980万元，已超过2025年全年水平。目前公司已与全球26个国家及地区的24家境外经销商建立合作，iNOwill已在欧盟、马来西亚、阿联酋、英国等多个国家和地区完成注册，海外商业化版图持续扩张。

国内一级经销商数量从2024年初的106家快速增长至2026年6月末的212家，两年半时间增幅达100%。公司采用以经销模式为主的销售体系，国内经销商全部要求全额预付款，海外经销商授予最长30天信贷期，现金流质量优异。截至2026年6月，公司产品已进入全球近700家医院，部署超9000个反应体，累计为约1万名患者提供治疗。当前扬州生产基地iNO治疗仪2025年产能692台，利用率69.3%，后续将升级专用自动化生产线，预计2028年实现年产能2363台，较当前提升3.4倍，规模效应下每台主机生产成本可降低约1.2万元。

募资用途清晰 增长路径明确

本次IPO募集资金将主要用于四大方向：第一，投入核心产品iNOwill的多适应症拓展临床研究，推进ARDS、COPD、CAP等新适应症注册进程；第二，支持其他候选产品的开发与注册，完善全场景产品管线布局；第三，加强国内外商业化能力建设，扩充销售团队、拓展海外经销商网络；第四，升级研发基础设施与自动化生产线，提升产能以匹配未来市场增长需求。

资产质量扎实 财务风险极低

公司银行借款加权平均利率从2024年末的2.68%降至2025年末的2.18%，降幅达18.7%，融资成本持续优化，体现出公司在信贷市场的议价能力不断提升，财务费用端后续有望进一步释放利润空间。2024年至2026年上半年，公司累计获得租赁相关政府补贴合计470.5万元，精准覆盖租赁负债对应的部分成本支出，进一步降低实际融资负担。

招股书明确披露，2024年末、2025年末及2026年6月30日三个报告期节点，集团均无任何重大或然负债，不存在未披露的对外担保、未决诉讼等潜在表外风险，资产负债表透明度极高。同时公司当前已获批5项核心发明专利，覆盖一氧化氮生成设备、主动脉内球囊反搏系统等核心管线，技术壁垒扎实，不存在知识产权权属纠纷隐患。

综合点评

诺令生物作为国内即时发生iNO疗法赛道的领军企业，凭借差异化的技术路线、完整的产品矩阵和高速增长的商业化表现，已在快速扩容的心肺诊疗赛道占据先发优势。核心产品iNOwill实现国产替代并成功出海，第二增长曲线NovaPulse IABP进入商业化放量阶段，叠加三大细分赛道均处于高景气度周期，公司未来增长确定性充足。2026年上半年收入爆发式增长、亏损率大幅收窄，商业化验证逻辑已经走通，同时资产质量扎实、融资成本持续下行，财务风险极低。随着后续新适应症逐步获批、海外市场持续渗透、产能规模效应释放，公司有望进一步巩固市场领先地位，快速进入盈利拐点，成长为全球气体心肺诊疗领域的平台型企业，是港股生物医药板块值得重点关注的低风险潜力标的。

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