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（来源：华夏时报）

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

华尔街对AI赛道的故事显然已经审美疲劳。过去几个季度，英伟达的财报数据再漂亮，二级市场也没什么涟漪，但新一季财报发布后，当地时间8月27日，该公司市值一夜涨超4400亿美元。

背后的原因很简单，黄仁勋罕见地给资本市场打了一针“强心剂”，破天荒对下一个财年全年业绩给出了明确指引，还点明AI产业的拐点已经到了。这句话，恰好戳中了华尔街精英们最在意的那个点。

这场变局里，产业链上下游的信号正在取代口头故事，成为市场真正买账的筹码。近日，月之暗面被曝与微软、亚马逊洽谈营收分成，MiniMax的Token消耗量半年间大幅攀升，下游的变现通道开始露出雏形；上游则是晶圆、HBM、电力等全线告急，AI基建的景气周期被拉长到了2028年。

从模型到硬件，从算力到电力，每一环都在传递同一个信号——这场变革慢不下来，也停不下来了。

70%增幅的前瞻指引

和过去三年的每一个季度一样，英伟达又交出一份漂亮的财报。

在截至7月26日的2027财年第二季度，英伟达实现收入962.21亿美元，同比增长106%；净利润为596.88亿美元，同比增长126%。其中，数据中心在这一季度的收入为890.23亿美元，同比增长117%；边缘计算的收入为71.98亿美元，同比增长27%。

财报发布后，当地时间8月27日，英伟达股价大涨8.74%至227.98美元/股，市值达到5.49万亿美元，依旧排在全球市值第一的位置。

事实上，过去几个季度，资本市场对英伟达业绩的热情回应并不常见，财报后股价普遍承压。但这次不同，英伟达罕见地给出了2028财年全年70%营收增长的前瞻指引，市场终于给出了正向反馈。黄仁勋直言，市场的真实需求远高于70%，但供给端决定了英伟达仅有交付70%的把握。

“这一长周期业绩展望，意在对冲市场对资本开支回报率（ROI）的质疑。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对《华夏时报》记者说。

众所周知，英伟达近三年势如破竹的业绩表现，在于精准卡位了人工智能爆发的超级周期。但现在，华尔街精英们对这家公司每个季度的准时报喜已经“波澜不惊”。

这是因为华尔街对AI产业的估值逻辑已经发生了改变，不再满足于听故事，而是开始查账，不再盯着当下的成绩单，而是算未来的增长空间，过去几个季度英伟达财报发布后市场的冷淡态度，已经充分说明这一点。

黄仁勋对此显然是心知肚明的，在英伟达这两年的每次财报会议上，他都有意向外界发出信号，好让资本市场相信AI故事的可持续性。

由于英伟达的收入中很大一部分来自于头部云计算企业，而这些客户近几年在AI方面的资本支出规模庞大，许多投资者担心这一规模在明年难以继续增长。上个季度，英伟达便首次将数据中心板块细分为两大子市场，并着重强调其中工业及企业市场（ACIE）未来的增长空间，指出该市场增速有望超过超大规模云厂商业务。

Token经济开始兑现

当然资本市场这种态度不只是对英伟达，近期科技股的大幅回撤也能在一定程度上说明问题。8月中旬以来，美股主要指数呈现高位震荡态势，科技股一度连续调整，纳斯达克指数和半导体板块承压较为明显。

在智参智库特聘专家袁博看来，英伟达的指引并不意味着能够推翻华尔街对AI ROI的质疑。他对本报记者表示，英伟达的收入高速增长并不代表全球云厂商能够基于AI硬件租赁和Token消费实现收入的高速增长，因为ROI是要看这些算力是否能被消化，以及消化后的收入是否能覆盖云厂商的投入，因此英伟达的高速增长预期只能代表在短时间内AI硬件投入需求依然旺盛，不能代表硬件的买方能基于这些硬件实现投资回报率的提升。

张毅指出，华尔街对长期ROI的担忧，仍需时间和更多业绩数据来验证，目前能验证的更多是GPU硬件端收入的兑现，而模型企业、云厂商能否持续回收巨额算力投入，应用端能否在效率和基建投入上实现匹配，仍存在诸多不确定性，因此市场疑虑尚难彻底消除。

黄仁勋自然不是盲目自信，他给出了2028财年全年70%营收增长的理由——过去AI主要是人来发起提问，但上个月拐点已经到来，因为AI智能体成为主流，未来每家企业会有成百上千智能体7×24小时后台运行。基于此，他认为AI已经可以产出实际生产力，AI可以产出具备盈利性的Token，如果供给更多算力，就可以产出更多收益。

有意思的是，近期产业链上释放的若干信号，似乎比黄仁勋的言辞本身更具说服力。

下游的模型环节，近日有消息称，月之暗面正与微软、亚马逊以及谷歌洽谈营收分成协议，该协议将允许这几家美国云计算巨头托管其旗舰模型Kimi K3。如果未来靴子落地，这恐怕不只是月之暗面的单笔生意，更会为国内大模型厂商打开一条直通全球市场的变现通道，Token经济的想象力，才刚刚开始兑现。

其实在今年一季度，OpenClaw的爆发式出圈才让Token经济被推至聚光灯下，Token一度成为大模型厂商手中的紧俏筹码。近日MiniMax披露的上半年财报佐证了这一趋势：7月单月Token消耗量已攀升至1月的20倍。

供应卡位景气周期拉长

下游的变现逻辑开始落地，上游的算力供给也全线拉紧。黄仁勋在财报电话会上直言“整条供应链全部承压，所有厂商都在满负荷运转”。

在供应紧俏的格局下，产业链上游的稀缺性溢价持续放大。近日中际旭创发布的2026年半年报显示，“牛散”章建平首次进入该公司前十大股东榜，位列第九大股东，持股数量达593.48万股。这位游资风向标的入场，与其说是对一家光模块企业的看好，不如说是对整个算力基础设施长期短缺格局的押注。

“晶圆、HBM、电力的全面紧缺将AI基建的高景气周期从市场原先预期的2026年高峰推延至2028年以后，AI基建周期由于实际需求旺盛但是供应不足的原因，的确在被拉长。”袁博指出，而光模块是AI数据中心建设的派生需求，是AI基建不可或缺的一部分，且本身的代际从800G到3.2T在快速提升，因此光模块收入会跟随GPU的交付节奏增长。

张毅也表示，AI基建的投资周期比市场想的要长，但景气度的确定性反而在增强，原材料、电力、HBM这些环节都有瓶颈，产能不是一时半会儿能跟上来的，所以这轮行情不会是短期的脉冲，而是一个更长的建设周期。

但这并不意味着AI基建可以高枕无忧，资本市场的担忧并非空穴来风。

袁博分析道，AI在千行百业的部署大概率也会走和SaaS类似的“长周期、慢渗透”路径，这意味着云厂商的AI收入兑现速度会远慢于基建投入速度，而GPU这种硬件迭代极快，两三年就面临淘汰折价，如果收入迟迟跟不上，前期砸进去的巨额投资就会变成“沉没成本”，形成阶段性、局部性的泡沫。

这个时间窗口有多长，没人能给出确切答案。但有一件事正在变得清晰——AI的洪流已经漫过堤岸，它不是未来时，而是现在进行时。估值可以讨论，产能过剩也可以担心，但这场变革不会因为任何人的犹豫而停下来，只会推着所有人往前走。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳