主营业务与商业化模式

迪哲医药作为背靠阿斯利康孵化资源的商业化阶段创新药企业，核心锚定肿瘤及血液系统疾病赛道，搭建起覆盖药物发现到后期临床的全链条自研体系，302人研发团队中71.8%拥有硕博学历。目前手握两款全球首创新药：全球首款EGFR 20号外显子插入突变肺癌靶向药舒沃哲®、全球首款高选择性JAK1抑制剂高瑞哲®，两款产品均已纳入国家医保目录。公司组建563人全内部商业化团队，未委托外部CSO机构，依托全国41家经销商网络实现合规配送，2026年7月更是将舒沃哲全球权益授权阿斯利康，锁定6亿美元首付款叠加最高14亿美元里程碑收益。

营收两年复合增速196.3%

往绩记录期内公司营收随核心产品医保放量实现爆发式增长，各期营收规模及增速表现如下：

收入增长核心驱动来自医保落地后患者可及性大幅提升，2025年两款产品执行医保新价后，终端销量同比实现翻倍增长，商业化爬坡速度远超行业平均水平。

累计亏损超35.8亿元持续收窄

受高额研发投入影响，公司持续处于净亏损状态，但亏损收缩趋势十分明确：2023年净亏损11.08亿元，2024年亏损9.40亿元，2025年亏损7.69亿元，2026年上半年亏损进一步收窄至2.13亿元，较2025年同期同比减亏43.8%。

亏损持续收窄核心得益于营收规模效应释放，研发开支占经营开支比重从2023年的64.8%逐步优化至2026年上半年的55.6%，费用结构持续向好。

毛利率长期稳定超95%

依托两款全球首创的差异化产品壁垒，公司整体毛利率始终维持在行业极高水平，显著领先普通创新药企业：

2025年毛利率小幅下滑主要受医保谈判降价影响，后续无锡自有工厂2027年投产后，单位生产成本将进一步下探，高毛利水平有望持续稳固。

净亏损率收窄超900个百分点

受高额研发、销售费用拖累，公司净利率长期为负，但亏损率伴随营收扩张大幅改善，规模效应逐步显现：2023年净亏损率高达1213.4%，2024年骤降至261.1%，2025年进一步收窄至95.9%，2026年上半年仅为40.8%，两年间亏损率收窄超1170个百分点，自我造血能力持续提升。

产品结构从单一支撑走向均衡

公司营收完全来自两款核心上市产品，产品结构随高瑞哲销售爬坡持续优化，彻底摆脱早期单一产品依赖风险：

后续高瑞哲拓展非小细胞肺癌等大适应症后，营收占比有望进一步提升，双产品驱动的增长格局将更加稳固。

关联交易均为公允商业安排

公司关联交易全部与两大机构股东阿斯利康、先进制造产业投资基金相关，整体规模极小且定价公允，不存在利益输送风险：一是向阿斯利康租赁上海研发办公场地，年租金约1184万元，显著低于当地同地段写字楼市场价格；二是2026年7月与阿斯利康签署舒沃哲全球独家许可协议，交易条款完全对标行业惯例，已向港交所申请豁免相关关联交易审批要求；其余零星关联采购占总采购额比重不足0.3%，几乎可忽略不计。

多重财务挑战待破解

尽管营收高速增长，公司当前仍面临不可忽视的财务压力：其一，往绩期内累计经营现金净流出规模庞大，后续管线研发仍需持续投入大额资金；其二，存货周转天数虽从2023年1620天降至2026年上半年344天，但仍远高于行业平均水平，现金转换周期长达212天，营运资金占用压力较高；其三，截至2026年6月末计息借款余额达13.55亿元，资产负债率60.4%，短期偿债压力待阿斯利康首付款到账后才能缓解。

同业对比呈现高毛利高投入特征

与港股同类已上市创新药企业横向对比，迪哲医药的经营特征差异化十分明显：

公司毛利率显著领先同行，核心得益于两款产品的全球首创属性，几乎无直接竞品，但研发投入强度也远高于行业平均，后续管线兑现节奏将直接决定长期价值。

客户集中度超8成暗藏波动风险

公司客户集中度长期处于极高水平，往绩期前五大客户收入占比始终维持在80%以上，2023年高达90.8%，2026年上半年仍达82.9%。单一最大客户收入贡献占比长期维持在39%以上，2026年上半年更是升至42.9%。虽然核心客户均为国内顶级国有医药分销巨头，违约风险极低，但高度集中的客户结构仍可能因单一经销商合作变动直接冲击短期业绩。

供应商集中度持续优化

供应商层面风险相对可控，往绩期前五大供应商采购额占比从2023年的60.6%持续降至2026年上半年的44.4%，最大供应商采购占比从25.5%大幅降至11.8%，供应链分散度持续提升。核心供应商均为行业头部CRO、CDMO机构，过往未发生供应中断事件，但核心生产环节仍依赖第三方外包，若出现产能不足、质量问题仍可能影响药品供应稳定性。

两大机构股东并列第一大股东

截至最后实际可行日期，阿斯利康旗下AstraZeneca AB与先进制造产业投资基金各自持有公司约23.42%股份，为并列第一大股东，二者均为被动财务投资者，不参与日常运营。创始人张小林博士及其一致行动人合计可支配约15.40%表决权，为实际控制人，不存在单一方可单方面控制董事会的情况，公司运营独立性得到充分保障。

核心团队绑定深度利益

董事长兼首席执行官张小林博士拥有超25年医药行业经验，曾任阿斯利康全球副总裁，深度参与过多款重磅创新药的研发与商业化。核心管理团队几乎全部拥有跨国药企资深任职背景，在全球临床开发、跨国监管对接领域经验丰富。公司设立2022年股份激励计划，共76名承授人覆盖核心研发、商业化岗位，剩余208.2万股限制性股份尚未行权，将团队利益与股东长期收益深度绑定。往绩期核心高管总薪酬随业绩动态调整，完全与临床里程碑、商业化目标挂钩。

多重核心风险需警惕

投资者需重点关注招股书披露的潜在风险：其一，创新药研发固有不确定性，后续在研管线后期临床试验仍存在失败可能，前期高额投入面临减值风险；其二，舒沃哲授权阿斯利康的协议尚未正式生效，首付款尚未到账，后续里程碑款收取完全依赖阿斯利康的全球商业化执行能力，收益不及预期风险较高；其三，两款核心产品均针对小众罕见适应症，可触达患者群体规模有限，长期收入增长天花板明确；其四，后续医保续约谈判可能进一步降价，直接侵蚀当前超95%的高毛利率水平，盈利空间存在收窄可能。

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