营收规模稳步增长

2026年上半年乐惠国际实现营业收入7.85亿元，同比2025年同期增长27.49%，营收增长核心驱动来自装备板块项目验收节点波动，两大主业结构保持稳定，装备制造板块收入贡献占比接近九成，精酿啤酒板块收入保持平稳增长。

从业务结构来看，装备制造板块增速显著高于整体营收增速，是当期营收扩张的核心支撑，精酿啤酒板块收入增速保持双位数，业务基本盘稳固。但需注意营收高增的背景下利润端反向下滑，营收质量的匹配度有待观察。

利润端同比明显下滑

报告期内乐惠国际归属于上市公司股东的净利润为1905.48万元，同比上年同期下降25.67%，利润总额更是同比大降47.82%。利润大幅下滑核心来自两项异动因素：一是人民币汇率升值带来汇兑净损失1197.22万元，二是某大型重点项目应收款未如期回款，计提信用减值损失1171.34万元，两项合计产生2821.62万元损失，而去年同期两项合计为603.04万元收益，直接拉低当期利润水平。

在营收同比增长超27%的背景下利润反向下滑，说明公司当前盈利的抗波动能力较弱，非经营性的汇兑损失、偶发的应收款减值对利润的冲击幅度极大，主业盈利的韧性有待验证。

扣非净利润受非经常性损益拖累

报告期内扣除非经常性损益的净利润为1552.98万元，同比上年同期下降15.45%，扣非后盈利下滑幅度小于归母净利润，主要是当期非经常性损益合计352.50万元，其中非经常性收益部分来自政府补助834.51万元，被汇兑及外汇掉期产品公允价值变动损失392.99万元抵消后，对整体利润形成一定拖累。

扣非净利润降幅小于归母净利润，说明主业自身盈利的下滑幅度相对可控，但非经常性损益的波动已经成为影响当期利润表现的重要变量，政府补助等非经常性收益对利润的托底作用值得投资者持续关注。

基本每股收益同步回落

2026年上半年基本每股收益为0.16元/股，较上年同期下降23.81%，稀释每股收益与基本每股收益数值一致，公司当期无稀释性潜在普通股，每股收益下滑完全由当期净利润同比减少驱动。

每股收益的下滑幅度与归母净利润下滑幅度基本匹配，直接反映当期股东单位盈利水平的缩水，在股本规模未发生变动的前提下，盈利端的收缩直接体现在每股收益指标上，普通股东的当期回报水平明显下降。

扣非每股收益小幅下行

报告期内扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.13元/股，上年同期为0.15元/股，同比下降13.33%，扣非后每股收益降幅小于基本每股收益，反映非经常性损益波动是当期收益下滑的重要扰动因素。

扣非每股收益的表现更贴近主业真实盈利水平，13.33%的同比降幅说明扣除汇兑、减值等异动因素后，主业自身的盈利也出现了一定程度的收缩，并非完全由偶发因素导致盈利下滑。

应收账款回款改善但减值风险仍存

截至2026年6月末，公司应收账款账面价值为2.71亿元，较上年末下降25.69%，主要系报告期内母公司应收款回款情况良好。但需注意应收账款坏账准备余额达1.07亿元，计提比例28.27%，其中4至5年账龄的应收账款余额达8093.92万元，计提比例80%，大额长账龄应收款仍存在后续减值风险。

虽然当期应收账款账面规模有所下降，回款情况边际改善，但超亿元的坏账准备余额、近三成的整体计提比例，以及大额4-5年长账龄应收款，都意味着公司过往的应收款回收压力尚未完全出清，后续仍可能持续产生减值损失侵蚀利润。

应收票据规模大幅跃升

截至2026年6月末，公司应收票据账面价值为414.50万元，期初仅为37.20万元，同比大幅增长1014.25%，全部为银行承兑票据，无商业承兑票据，应收票据大幅增加反映下游客户结算方式中票据支付占比提升，整体票据信用风险较低。

应收票据十倍级别的增长属于当期财报的异动数据，虽然全部为银行承兑汇票风险极低，但也侧面反映下游客户现款支付的意愿有所下降，更多采用票据方式延后付款，公司对下游的结算话语权并未随营收增长同步提升。

加权平均净资产收益率小幅回落

2026年上半年加权平均净资产收益率为1.49%，较上年同期减少0.49个百分点；扣非后加权平均净资产收益率为1.21%，较上年同期减少0.21个百分点，净资产收益率下滑与当期净利润同比下降直接相关，资产盈利效率有所降低。

不足1.5%的半年度加权平均净资产收益率，换算为年化指标也仅在3%左右，远低于市场主流制造业企业的盈利水平，公司当前净资产的创利能力偏弱，股东投入的资产使用效率有待提升。

存货随在手订单同步增长

截至2026年6月末，公司存货账面价值达13.90亿元，较上年末增长20.21%，存货增长主要系报告期内公司中标某著名酒企7.23亿元大额设备合同，项目开工后在产品生产规模大幅增加，存货中在产品账面价值达12.03亿元，占存货总规模的86.53%，存货增长与在手订单扩张匹配，但大规模存货占用较多营运资金。

近14亿元的存货规模已经超过当期半年度营收的1.7倍，超86%的存货集中在在产品环节，意味着后续项目交付、验收的周期较长，大额营运资金被存货占用，若项目出现交付延迟，将直接加剧公司的资金周转压力。

销售费用投入小幅增长

2026年上半年销售费用为4412.32万元，同比上年同期增长9.29%，销售费用增长主要系精酿板块加大市场投入，销售服务费及物料投放从上年的674.05万元增长至898.22万元，广告及业务宣传费用同步提升，整体销售费用率为5.62%，较上年小幅下降，费用投放效率有所优化。

销售费用增速远低于营收增速，费用率的下降体现出精酿板块的市场投放效率有所提升，在加大物料和服务投入的同时，带动整体营收规模扩张，单位营收对应的销售投入有所减少。

管理费用管控成效显现

2026年上半年管理费用为5818.50万元，同比上年同期下降4.13%，管理费用下降主要系职工薪酬从上年的3040.90万元降至2895.32万元，行政费用从1541.05万元降至1450.33万元，公司当期管理端降本增效取得一定成效。

管理费用绝对值和费用率双降，体现出公司在行政开支、人员规模上的管控力度，在营收规模扩张的背景下，管理端的成本优化直接对冲了部分其他环节的利润压力，降本举措取得了实质效果。

财务费用汇兑损失推动暴增

2026年上半年财务费用达1716.95万元，同比上年同期大幅增长882.97%，是所有费用中增幅最高的项目。变动核心原因是当期人民币汇率升值，产生汇兑净损失1197.22万元，而上年同期公司实现汇兑净收益693.14万元，一增一减导致财务费用规模出现十倍级别的扩张，汇率波动对公司盈利的冲击十分显著。

财务费用十倍级别的暴涨是当期财报最核心的风险点，作为海外收入占比较高的装备出口企业，公司当前的汇率对冲手段明显不足，汇兑损益已经成为左右当期利润走向的核心变量，后续汇率波动的不确定性将持续给盈利带来扰动。

研发费用投入稳步提升

2026年上半年研发费用为2704.04万元，同比上年同期增长6.01%，研发投入增长主要系职工薪酬从1619.79万元提升至1745.32万元，原材料投入从765.38万元提升至787.37万元，公司持续在酒类酿造设备、无菌灌装技术等领域保持研发投入，当期研发费用全部费用化，无资本化研发支出。

研发投入保持正向增长且全部费用化，体现出公司在技术研发上的谨慎性，没有通过研发资本化来调节利润，但研发费用率的下降也反映出当期研发投入的增速落后于营收增速，研发对长期主业增长的支撑力度后续有待观察。

经营活动现金流阶段性净流出

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，上年同期为净流入1.08亿元，同比由正转负。变动核心原因是公司中标7.23亿元大额酒企设备合同，项目开工后大规模采购备货，购买商品接受劳务支付的现金达8.40亿元，较上年同期大幅增加，项目资金集中投入导致经营现金流阶段性承压。

经营现金流从净流入转为近2亿元的净流出，是大额订单集中备货带来的阶段性结果，但也意味着公司自身经营造血能力暂时失速，完全依靠自身经营已经无法覆盖生产备货的资金支出，现金流的健康度明显下降。

投资活动现金流由负转正

2026年上半年投资活动产生的现金流量净额为9564.53万元，上年同期为净流出5883.91万元，同比由负转正。变动主要系报告期内公司集中收回银行理财产品本金及收益，收回投资收到的现金达3.08亿元，远高于当期购建固定资产支付的5826.20万元，投资端现金实现净流入。

当期投资活动的净流入并非来自长期投资回报，而是通过赎回过往的理财产品补充现金流，属于阶段性的现金调配行为，并非可持续的现金流入来源，长期来看投资端的现金创造能力并未实质提升。

筹资活动现金流大幅改善

2026年上半年筹资活动产生的现金流量净额为6726.35万元，上年同期为净流出1.86亿元，同比大幅改善。变动原因是当期公司取得银行贷款收到的现金达4.20亿元，覆盖偿还债务支付的3.28亿元后，筹资端现金实现净流入，有效补充了经营端大额投入带来的资金缺口。

公司通过新增银行贷款的方式填补经营端的资金缺口，虽然短期缓解了现金流压力，但也意味着后续有息负债规模将明显提升，对应的利息费用会持续增长，后续财务费用的刚性支出压力将进一步加大。

潜在风险提示

人民币汇率后续若持续升值，公司作为海外收入占比较高的装备出口企业，仍将面临大额汇兑损失风险，进一步侵蚀利润空间。7.23亿元大额项目后续若出现交付延迟、客户回款不及预期的情况，将进一步加剧公司现金流压力，同时可能新增大额应收款减值损失。精酿板块仍处于亏损状态，2026年上半年归母净亏损1258.45万元，随着昆明、长春新酒厂陆续投入，后续产能消化和市场拓展存在不确定性，可能持续拖累整体盈利表现。

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