核心要点

• 全球经济决策者与专家本周齐聚怀俄明州杰克逊霍尔，参加堪萨斯城联邦储备银行举办的年度经济政策研讨会。
• 美国银行将本次会议定义为金融市场的 “重大风险事件”。
• 此次会议召开之际，美国财政部刚刚完成对债券市场的重磅干预。

　　各国央行官员、政策制定者与经济学家将于周四齐聚怀俄明州杰克逊霍尔，参加堪萨斯城联储的年度经济政策研讨会。

　　上周美国长期借贷成本创下近 20 年新高，叠加财政部出台重磅债市干预举措，市场正密切关注本次会议，等待美联储主席凯文・沃什的主旨演讲。

　　沃什将于周五在会上发表讲话，市场观察人士认为，他的表态（或是沉默不语）将会重塑投资者对美联储政策的预期，并且可能触发市场交易波动。

　　上周，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，自 9 月 9 日起，回购操作上限将至少翻倍至 40 亿美元。

　　部分投资者与分析师将该举措解读为压低美国国债收益率的尝试。这一操作遏制了此前债券市场的抛售潮。受通胀与美国财政赤字担忧不断升温影响，当时市场承压，30 年期美债收益率一度创下 19 年新高。

　　但财政部长斯科特・贝森特的计划也遭到诸多知名市场人士批评。他们表示，扩大回购规模或将拖累经济、干扰美联储的抗通胀任务，同时给本应保持独立的中央银行施加更大压力。

　　通胀水平依旧高于目标。周三公布的数据显示，美联储首选通胀指标 —— 个人消费支出物价指数，7 月同比上涨 3.7%。

　　美国银行外汇策略师在周三研报中表示，杰克逊霍尔前夕，美元指数 “高度紧绷”；如果沃什的讲话 “令市场失望”，美元可能遭遇一轮深度抛售。

　　美银分析称，自 7 月美联储联邦公开市场委员会上一次会议之后，外汇市场的一大主线就是美元多头头寸的部分平仓。

ICE 美元指数实时报价|交易所|美元 最新报价：99.167，+0.252（+0.25%）|美国东部时间上午 11：34

　　此前，这家投行的策略师就将杰克逊霍尔年会称作债券与美元的 “关键风险事件”。

　　策略师表示，在财政部干预债市之后，美联储也可以 “发挥自身作用” 抑制长端美债收益率：要么采取更为鹰派的政策立场，要么就通胀前景以及政策反应函数给出更加清晰的指引。

　　“我们预计沃什主席会调整沟通口径，助力约束债市。如若不然，我们担心长端债券收益率或将快速冲高至 5.5% 以上。” 他们写道。研报同时提到，“倘若他在演讲中只聚焦生产率、人口等广义结构性议题，市场或将把这番解读为鸽派信号。”

　　美国东部时间周三早 7 点，30 年期美债收益率报 5.173%；基准 10 年期美债收益率约 4.64%。

美国 30 年期国债实时报价|交易所 收益率 5.184%，+0.01|美国东部时间上午 11：33

　　美银策略师补充，外汇市场面对杰克逊霍尔会议同样 “处境被动”。

　　“上周财政部宣布扩大国债回购之后，美元出现全面大幅贬值。在这场主动压低美债收益率的操作中，美元充当了泄压阀。” 他们称，“近期一系列利空美元事件接踵而至，包括 7 月 FOMC 会议意外释放鸽派信号，以及 8 月陆续公布的美国经济、通胀数据持续走弱。”

　　但也有机构认为，沃什未必会在未来几天给出政策前景线索。

　　摩根士丹利经济学家在周一研报表示：“我们相信，沃什主席真心希望减少对外发声。预计他不会就短期经济与货币政策前景给出任何清晰的思考线索。”

　　Stifel 本周一份研报提出：“我们预期杰克逊霍尔将释放鸽派信号，收益率曲线将陡峭化，美元走弱。”

　　景顺全球研究主管本杰明・D・琼斯在周三研报中称：“沃什本周在杰克逊霍尔的讲话基调，或将决定 10 年期美债距离关键 5% 关口还有多远。”

　　“我会重点关注三点：他如何权衡经济增长与通胀；是否承认期限溢价上行；以及他是否认为金融创新正在改变货币政策传导机制。” 琼斯说道。

　　他表示：“鸽派讲话利好收益率曲线短端，但会推高长端收益率与通胀预期；同时会进一步打压美元、推高金价，加剧收益率曲线陡峭化。”

　　他补充，鹰派讲话或能修复部分政策可信度、利好美债长端，但会收紧部分消费领域的金融环境，而该领域本就已经承受高油价的冲击。

　　“无论他讲什么，我认为收益率上行仍是阻力最小的路径。” 琼斯称，“多重力量正在推高长期收益率：名义经济韧性犹在、通胀风险挥之不去、主权国家巨大融资需求、日本收益率上行，再加上 AI 投资热潮带来的资本竞争。”

　　琼斯表示，尽管很多市场参与者低估 10 年期美债收益率突破 5% 的可能性，但他认为突破 5% 并不会对经济和股市造成毁灭性打击。

　　他称，财政部近期加码长债回购的举动 “很有启示意义”，这表明美国官方对走高的长端收益率感到不安。

　　“如果沃什也抱有同样看法，那么演讲更有可能偏向鹰派。”