（来源：小诺 诺安理财狮）

8月进入尾声，A股市场整体呈现出快速轮动的震荡态势，市场站在了承上启下的十字路口，中报密集披露期的尾声与海外宏观事件的密集落地相叠加，9月被普遍视为观察后续市场方向的重要窗口期，但“焦点”往往伴随着高波动，也意味着即将到来的密集催化与宏观博弈。面对这样的九月，我们应该如何做出决断？

一、九月“焦点位”，

我们在盯什么

1、科技主线的“决胜窗口”与“业绩验证”

9月是科技板块（尤其是AI产业链）从“情绪博弈”走向“业绩验证”的关键期。

一方面，压制科技股的“叙事裂痕”有望在9月后得到验证。此前Anthropic公布的最新年化经常性收入（ARR）不及预期，引发了市场对AI变现能力的担忧。据Polymarket目前定价Anthropic 10月底前上市的概率为82%（9月底以前上市的概率为16%）。按照SEC规则，拟上市公司最晚需在路演前15天公开招股书，届时将披露更清晰的ARR计算口径与财务数据，有望正面回应市场的疑虑。

另一方面，9月同样是科技板块的“筹码消化与业绩验证期”。我们可以将近期的市场回调理解为一次自然的筹码消化过程。随着8月中下旬A股中报密集披露，前期靠凭借“预期”上涨的科技股必须在这个节点交出真实的财务答卷。当预期落地，前期积累了大量浮盈的资金为了落袋为安或解套离场，必然会在这个阶段集中兑现，从而形成自然的抛压。申万宏源认为，这是在特定时间窗口下发生的筹码消化过程。更深层次的产业背景在于，AI大模型收入“指数式增长”的阶段可能正在告一段落。

除了筹码层面的换手，产业层面可能也发生了变化。当前，部分大模型厂商开始采取降价策略以换取用户规模，同时云厂商的盈利预期也面临下修。这就导致了一个核心矛盾：科技巨头们买显卡、建数据中心的钱花得越来越多，但AI真正赚回来的钱增速却变慢了，庞大的资本开支与实际变现能力之间的差距正在重新拉大。

国金策略也认为，这意味着9月市场的定价逻辑将发生转变，市场可能不会再单纯为“宏大叙事”买单，而更看重“业绩验证”，情绪博弈的空间被大幅压缩，真实业绩与纯概念炒作之间的区分度正在拉大。在这个阶段，能够交出扎实业绩答卷的企业，才更有可能获得下一轮行情的定价权。

2、宏观与利率：全球资产的“定价锚”

海外长端利率的波动与美联储政策抉择，是压制或释放全球风险偏好的关键。

当前的“定价锚”并不安稳。Wind数据显示，截止8月18日，当前30年期美债收益率一度升至5.3%，10年期也维持在4.7%附近的高位。申万宏源认为，这背后是中期与短期因素的叠加：中期因素包括美伊冲突反复推升通胀预期、美国财政纪律弱化；短期因素则包括美债发行压力加大、AI产业链债券融资分流配置需求等。兴业证券认为，在这些因素中，油价、通胀预期属于“短期快变量”，而国债供给、债务问题属于“中长期慢变量”。随着快变量在9月有望缓和，长端利率存在见顶回落的可能。

当下更值得关注的，是本周即将召开的杰克逊霍尔央行年会。中金公司认为，美联储主席沃什此次最核心的任务是重建信誉——向市场提供一份“通胀若再起、美联储愿意行动”的“期权”。若沃什展现足够的政策灵活性，长端美债收益率或有望回落；若其只坚持长期主张而忽视短期现实，信任将继续流失，长端利率可能续升。华泰证券认为，近期美国财政部干预债市的效果平平，市场对美国财政与货币政策的公信力正在打上问号。

总的来看，对咱们来说，9月的宏观观察清单可能有三个节点：本周末杰克逊霍尔会议的表态、8月底至9月初的美国通胀与就业数据、9月中旬的FOMC会议。

3、产业与地缘：非科技领域的“暗流涌动”

除了科技，9月在高端制造、地缘博弈等领域同样有值得我们关注的“暗流涌动”。

第一条暗线是海峡与能源。霍尔木兹海峡的通航状况至今未见改善，美伊双方互不让步之下，国金证券认为，接下来“双封锁”可能会常态化，与3月中东冲突刚爆发时相比，如今全球石油石化产业链的库存更低、紧缺程度更高，据Wind数据显示，截止7月底，全球原油陆上与海上库存总量较3月初下降约1亿桶，国内陆地原油库存自5月以来累计下降约8000万桶。叠加国内石化化工行业“稳增长与严控新增产能”的政策取向，低库存与供给刚性共振之下，石油石化链条的景气弹性值得重视。

第二条暗线是制造业景气的悄然扩散。当市场的聚光灯都打在科技身上时，一部分景气度正在非科技领域悄悄积累，这正是九月“焦点位”上容易被忽视的机会。例如，华泰证券认为，沿着“景气边际改善、但股价涨幅偏低”的标准筛选，可以发现船舶、工程机械、电池、农业等方向的景气改善突出而定价尚不充分；国金证券也认为，如“南方国家故事与中国制造的共振”等概念正在孕育，工程机械、电网设备、炼化等方向值得关注。

二、如何决断？

九月配置“攻守道”

理清了九月需要关注的焦点，下一步咱们要准备好“攻守之道” 。随着科技主线进入震荡消化期，9月的配置思路可能会从“单一押注”转向“多元均衡”。综合各大券商的研判，当前市场主要呈现出以下几条可供探讨的逻辑线索：

1、科技配置：乐观中保持清醒，拥抱“确定性”

一方面，AI产业趋势并未终结，只是进入了“缩圈分化”的轮动期

关于科技板块的后续走向，市场普遍认为AI产业趋势并未终结，但定价逻辑正在发生深刻转变。

兴业证券策略指出，今年以来科技板块的上涨主力已不再是估值扩张，而是盈利驱动。历史上有两次“顶着紧缩上涨”的先例——1999年美联储加息周期中科网行情加速，2021年美债利率快速上行时新能源板块仍贯穿全年。只要产业景气能够持续验证，利率上行更多是扰动而非终结。

决断思路上，可以把握两条原则。

其一，重“量”轻“价”。当大模型终端已经开始降价换量，纯粹讲“涨价”故事的说服力在下降；更值得优选的，是产能真实释放、订单切实落地的“量增型”硬核科技。华泰证券认为，通信设备等股价与盈利预期匹配度仍合理的环节可优先关注，AI电力、半导体材料等景气改善明确的方向次之。

其二，聚焦国产链。在海外利率高企、外部扰动频发的环境下，国产算力链与先进制程受海外因素的影响相对较小，自主可控的逻辑更为扎实。申万宏源认为，AI链内部还可关注非机构重仓方向，以国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。

2、第二主线：寻找“非科技”的避风港与增量

当科技主线进入震荡消化期时，资金往往会向景气度较好、拥挤度不高的方向溢出。结合各家观点，当前市场主要探讨了三条可供参考的逻辑思路：

其一，关注逻辑相对独立的创新药与医药核心龙头。申万宏源认为，创新药和CXO是当前已经演绎出资金正循环的方向；华泰证券也认为，弱美元环境改善了非美风险资产的流动性与估值环境，创新药正处其中。这条主线的逻辑相对独立于AI叙事，被部分机构视为组合中与科技低相关的配置方向。

感兴趣的朋友，可以看看小诺家的诺安精选价值混合（A：001900   C：022150），该产品关注A+H创新药，致力于寻找与时代契合的大单品，或许能成为我们把握创新药板块的好帮手。(注：重点关注方向仅为基金经理当前市场观点，不代表基金未来长期必然投资方向。)

其二，关注有色金属与实物资产。这也是近期各家共识较强的方向之一。国金证券认为，随着AI回报预期走弱、实际利率的压制减弱，黄金等实物资产的“资产储备功能”将重新受到重视；华泰证券认为，在财政与货币政策公信力下降的背景下，“抗法币贬值”资产是对冲美元资产内在价值被侵蚀的有效工具。回到性价比层面，华泰证券提示，还需注意贵金属确定性较强但已计入较高预期，铜、铝等工业金属的性价比可能短期相对更高。

其三，关注红利防御与出海制造的均衡配置。防御端，华泰证券认为红利仍可作为组合底仓，优先关注盈利稳定的银行、交运，并可结合景气回升小幅增配煤炭；申万宏源提出可以用“中证800指数权重减去公募基金持仓权重”寻找被机构低配的高股息资产。进攻端，出海制造兼具景气与低拥挤，华泰证券认为，可关注如船舶、工程机械、电池、工程机械、电网设备等，这些领域既受益于全球制造业修复与中国制造的竞争力，又与科技的筹码拥挤形成天然对冲。

正如，诺安价值增长（A:320005 C：022148 D：022149）的基金经理吕磊也表示全球经济和资产定价可能仍然呈现较明显的K型分化，这种分化意味着，组合管理不能简单押注总量复苏，也不能只追逐单一科技叙事，而需要在安全资产、稳定回报和真实产业趋势之间保持平衡。

感兴趣的朋友也可以关注诺安优选回报（A类001743  C类025351），长期看好“出海”与“创新”两大主线，持续关注科技创新、高端制造优质赛道，依托深度基本面研究，从企业自身的竞争力和成长潜力出发，选择优秀的标的来构建投资组合。在把握科技主线的同时，注重挖掘制造+出海的机遇，加强投资组合的“平衡性”。 (注：重点关注方向仅为基金经理当前市场观点，不代表基金未来长期必然投资方向。)

   结语   

9月的市场依然充满变数，无论是海外利率的走向，还是科技业绩的验证，都需要时间去给出答案。面对纷繁复杂的市场，可能并不存在“唯一正确”的配置标准。有时候当我们站在焦点位上的时候，与其预测风向，不如调整风帆：一手握住有真实业绩支撑的科技确定性，一手备好非科技的避风港与增量，再根据关键节点的验证情况动态调整两端的比重，可能会是比较踏实的做法。

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参考文献：

1、【兴证策略张启尧团队】9月将是科技重要的决胜窗口，兴证策略团队，尧望后市，2026年8月23日

2、华泰| A股策略：布局盈利与筹码的"配置差"，华泰证券策略团队，华泰策略研究，何康、王伟光、闫萌，2026年8月24日

3、【申万宏源策略 | 一周回顾展望】二次探底兑现，9月反弹延续，申万宏源策略团队，申万宏源研究，2026年8月24日

4、当答案变成问题| 国金策略，国金策略团队，一凌策略研究，牟一凌、纪博文，2026年8月23日

5、华泰 | 宏观：贝森特干预债市 - 效果不明、后果堪忧，华泰证券，华泰睿思，易峘，2026年8月25日

6、中金 | 沃什的信誉考验：杰克逊霍尔会议前瞻，中金点睛，刘政宁、肖捷文，2026年8月25日

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诺安优选回报混合费率：

申购费：A类根据申购金额（M）分档：M<100万费率1.50%；100万≤M<200万费率1.00%；200万≤M<500万费率0.60%；M≥500万费率1000元/每笔；C类0.00%；

赎回费：A类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.75%；30日 ≤ T < 180日费率0.50%；T ≥ 180日费率0.00%；C类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.50%；T ≥ 30日费率0.00%；

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