◎记者 邱思雨

在锂电设备赛道，深度绑定下游客户是设备厂商抢抓扩产红利、快速做大规模的捷径，但同时也埋下了经营业绩受下游资本开支牵制的隐忧。

近日，广东恒翼能科技股份有限公司（下称“恒翼能”）创业板IPO迎来第三轮问询，将“大客户依赖症”带来的隐患暴露在聚光灯下。

回溯IPO三轮问询，恒翼能国内深度绑定宁德时代、海外业务依赖欧洲汽车电池制造商ACC的业务发展模式被交易所反复追问，其真实经营现状、发展短板以及未来成长面临的不确定性，随之浮出水面。上述问题是否会对公司IPO带来障碍，颇引人关注。

深度绑定宁德时代

订单份额现波动

恒翼能是一家锂电后处理设备制造商。翻阅其招股说明书及三轮问询回复可见，客户集中度较高是深交所的核心关注点，其中公司与宁德时代的合作情况更是问询重点。

在首轮问询中，深交所便对恒翼能与宁德时代关联交易的必要性、合理性，以及双方合作的可持续性展开问询；第二轮问询重点核查客户集中度问题；第三轮问询，深交所再度聚焦公司对宁德时代、ACC等大客户的业务可持续性等相关事项。

资料显示，宁德时代是恒翼能的长期主要客户。早在2021年12月，宁德时代通过子公司问鼎投资入股恒翼能。2022年至2025年，恒翼能营业收入分别为9.23亿元、11.05亿元、12.41亿元和14.27亿元，其中来自宁德时代的收入分别为6.52亿元、8.84亿元、5.05亿元和4.60亿元。

不难看出，恒翼能2022年、2023年对宁德时代依赖度极高，收入占比均超过70%，2023年更是达到80%。

“宁德时代的经营周期对公司业绩存在阶段性波动影响。”恒翼能在问询回复中坦言，宁德时代实际产能建设节奏受行业周期影响存在波动，直接传导至上游设备供应商的订单获取。

2024年和2025年，恒翼能来自宁德时代的收入金额下滑。深交所在第三轮问询中提到，2023年至2025年，恒翼能对宁德时代销售金额和毛利率均持续下降。同时，恒翼能在宁德时代锂电后处理设备供应商体系的份额也持续下降，竞争对手渗透市场空间压力较大。

针对上述情形，深交所要求恒翼能结合报告期内公司在宁德时代供应商排名变化及自身产能负荷波动，分析其产能能否充分承接宁德时代扩产需求。

对此，恒翼能解释称，公司产能弹性充足、扩张路径明确，2025年公司在宁德时代锂电供应商位次波动系主动策略与市场竞争所致，2026年以来份额已回升，相关因素不影响公司与宁德时代合作的长期稳定性。

ACC中止电池工厂建设

海外业务增长存变数

为逐步化解与宁德时代深度绑定带来的业务波动，恒翼能在开拓海外市场以寻求破局路径，但海外业务拓展似乎也面临波折。

“虽然宁德时代的经营周期对公司业绩存在阶段性波动影响，但公司凭借与核心客户的紧密合作及客户多元化策略，加速境外市场的开拓。”恒翼能在第二轮问询回复中表示。

不过，记者发现，恒翼能在海外市场的布局似乎也未能摆脱大客户依赖的困境，业务高度集中于ACC。深交所在第三轮问询中提出，恒翼能境外业务目前主要集中在欧洲，报告期内与ACC交易占比较高。

然而，ACC的经营情况并不乐观。2025年，ACC股东及其唯一量产客户Stellantis净亏损达223亿欧元，亏损原因包括高估欧洲电动车需求、集中计提资产减值等，其中ACC海外电池工厂项目计提减值21亿欧元。2026年2月，ACC管理层宣布中止德国和意大利电池工厂的建设计划。

基于上述情况，深交所认为，恒翼能未来从ACC获取新增整线订单存在不确定性，要求公司说明境外市场竞争格局、公司境外市场占有率，以及其海外业务面临的主要不利因素和相关应对举措。

从境外市场竞争格局来看，恒翼能在欧美市场不具备先发优势。恒翼能在问询回复中坦言，在全面进入欧美市场前，其外部市场品牌知名度相较先导智能、杭可科技等国内行业头部企业存在差距。

恒翼能在第二次问询回复中还提到，境外市场因需求增长较预期缓慢，2025年起部分欧美车企采取了更加务实的电动化转型节奏，可能导致原先规划的大规模产能建设延迟或缩减，从而影响公司海外订单的获取及执行进度，亦构成公司未来业务发展的重要风险因素。

针对境内与境外业务的大客户集中风险，恒翼能称，公司的应对举措主要包括稳固现有客户市场份额、加快境外市场布局，以及巩固并拓展3C领域客户资源。

营收规模逊于头部同行

竞争短板凸显

在依靠核心大客户实现业绩增长的背后，恒翼能真实的业务成色究竟如何？

从恒翼能申报材料及历次问询回复来看，其在经营规模、市场份额、产品覆盖范围、客户数量等方面均较已上市头部企业存在一定差距，面临较大市场竞争压力。

资料显示，目前锂电池后处理设备市场竞争充分，主要参与者包括大型锂电池设备制造商以及细分领域锂电后处理设备制造商，前者包括先导智能、利元亨等，后者以杭可科技、星云股份等企业为代表。

行业集中度持续抬升，市场竞争日趋激烈。基于此，深交所要求恒翼能围绕技术、成本层面，剖析公司面临的主要不利因素、应对措施及其可行性。

恒翼能解释称，产能需求持续旺盛，后段设备市场空间充足，远未到过剩阶段。据起点研究院（SPIR）数据，2021年至2028年，全球锂电后段设备市场规模预计从202亿元增加至420亿元。此外，恒翼能还提到固态电池、钠离子电池等锂电池新技术，是培育未来新兴产业生态的核心底层支撑。目前公司已布局全固态电池、4680大圆柱电池、钠离子电池等高壁垒技术领域。

毋庸置疑，固态电池等新技术的逐步成熟有望拉动上游设备市场，创造新的业务增量。但客观来看，后段设备在整线中的价值量占比相对较低。据中金公司研报，固态电池取消注液封装工序，引入干法电极、胶框印刷、等静压、高压化成等关键新工艺。该机构预计，电池整线价值量由传统锂电的1亿元至2亿元提升到2亿元至3亿元，其中前、中、后段价值量分别占比约35%、40%和25%。

恒翼能还在问询回复中提到，优质产能的持续结构性紧缺，促使一线头部电池大厂采取了更为积极的设备投资与产能规划策略。2026年上半年，宁德时代在建产能高达764GWh，其第二季度资本开支高达127亿元。

这波行业“东风”能否吹向恒翼能？

资料显示，锂电后段设备行业已有多家上市公司，先导智能、杭可科技等公司在研发投入、人员规模、采购议价权上占优。从营收规模来看，2025年，先导智能、利元亨、杭可科技、恒翼能营业收入分别为144.43亿元、30.77亿元、29.97亿元、14.27亿元。恒翼能的收入规模与可比上市公司存在一定差距。

恒翼能解释称，虽在资金、规模方面较已上市头部企业存在一定劣势，但公司选择了做精做深锂电后段设备细分赛道的发展路径，其后段设备技术与头部不存在差异。

三轮问询后，恒翼能的经营成色进一步显现。面对境内外大客户依赖的经营难题，尽管恒翼能给出多元化拓客、布局前沿技术的应对方案，但是客户结构优化非一日之功，新技术布局还需产业落地验证，规模与品牌的短板也客观存在。恒翼能如何跳出大客户依赖的桎梏，真正实现独立稳健成长，或是其能否顺利上市及后续可持续发展的必答题。