智通财经获悉，湘财证券发布研报称，国内药企等正通过Co-Co、NewCo等模式升级，逐步把价值留在国内主体。该行认为，未来一定会诞生更多建立“根据地”的全球化药企，并在其带动下推动板块系统性重估，维持药品行业“买入”评级，建议关注三大主线：(1)布局特定创新药技术平台Biotech公司如小核酸前沿生物;(2)综合性药企;(3)创新药产业链上游CXO、科研试剂。

湘财证券主要观点如下：

中美医药股表现剪刀差，价值留存成核心矛盾

XBI与A股医药走势显著背离：根据Wind数据，美股生物科技指数XBI在2025年全年上涨约35.4%，年初至今(截至2026年8月19日)再涨39.2%;同期A股医药生物2025年仅上涨11.9%，2026年初至今下跌0.9%，两者形成鲜明剪刀差。

根本矛盾：外循环vs内循环：该行认为，美股医药股上涨的根基在于形成了融资驱动的完整本土内循环，价值闭环留在本土;而中国创新药主要依靠BD(License-out)驱动的外循环，知识产权与全球商业化收益大量外溢海外，更像“游击战”而非“根据地”作战。

资本市场定价逻辑转变：License-out首付款多为一次性现金流入，资本市场最终定价的是持续现金流和再投资能力。A股医药承压的核心并非创新能力弱，而是中国创新药的胜利尚未系统性沉淀为本土医药产业的胜利。

创新药成果：头部药企创新药占比提升，出海模式升级创新成果显著

头部药企创新药收入占比质变：近年，随着我国创新药产业的蓬勃发展，国内创新药企BD出海创下历史纪录。与此同时，国内头部药企收入结构质变，创新药成重要推动。根据各公司年报及业绩演示材料，2025年恒瑞医药创新药收入占药品销售收入比重达58.34%;翰森制药创新药与合作产品收入占比82.2%;百济神州、艾力斯、信达生物等纯创新药企占比已超90%。

百济神州成出海标杆：根据Wind数据，百济神州2025年营业总收入382.25亿元(+40.46%)，归母净利润14.61亿元，首次实现全年盈利;核心产品泽布替尼2025年美国市场收入28.31亿美元(+45%)，全球商业化权利保留在公司体内，估值逻辑从Biotech资产包切换为全球化Biopharma平台。

出海模式从License-out向Co-Co/NewCo演进：根据医药魔方及各公司公告，2026年5月信达生物与辉瑞达成105亿美元Co-Co合作;同期恒瑞医药与BMS就13个早期项目达成152亿美元合作，恒瑞保留共同开发与全球商业化选择权;恒瑞通过NewCo形式成立Kailera并持股19.9%，从前端供应商向全球合伙人跃迁。因此，从“游击战vs根据地”的框架看，Co-Co、NewCo更接近“根据地”的逻辑。

学术地位显著提升：根据药智网数据，2026年ASCO年会上中国学者贡献94项口头报告，12家中国创新药企的13项研究入选LBA，康方生物拿下重磅级全体大会入场券。

投资展望：右侧渐成，看好创新及其产业链

虽然近期医药整体表现较强，但医药生物指数较2025年高点仍有较大回撤，药品行业在CXO中报业绩推动下逐步走出右侧形态。小分子创新药层面可关注Pan-RAS及小核酸药物等机会。CXO行业趋势持续向好，在全球创新药融资趋势持续向好之下目前行业需求持续复苏，龙头公司订单储备充沛，生物药、临床前安评及核心CDMO等细分领域增长动能尤为强劲，CXO整体表现亮眼是全球医药融资回暖下产业基本面持续向好的全球性的趋势，中国CXO相关公司具备工程师红利将充分享受产业红利，在全球产业向好的趋势下持续性预计将较强。

风险提示

医保控费执行力度超预期风险;药企研发投入下降风险;地缘政治与供应链风险。

（来源：金融界）