营业收入微增5.29% 主业增长动能平稳

报告期内公司实现营业收入110871.32万元，同比上年同期的105298.93万元增长5.29%，营收规模保持小幅扩张态势。分业务板块来看，固废处理业务、包装印刷业务增速显著高于整体营收增速，工程业务则出现大幅下滑。

从区域维度看，广东省外业务营收同比大增59.74%，公司跨区域拓展成效初步显现，但省内业务仅微增1.20%，传统基本盘增长略显乏力。

归母净利润微增5.03% 盈利增速略低于营收

报告期内归属于上市公司股东的净利润为12736.93万元，上年同期调整后归母净利润为12127.21万元，同比增长5.03%，盈利增速略低于营收增速，整体盈利质量保持稳定。

扣非净利润增速仅为4.15%，低于归母净利润增速，非经常性损益合计830.44万元，主要来自单独进行减值测试的应收款项减值准备转回、其他营业外收支等项目，对当期利润形成一定正向贡献，若后续非经常性收益不可持续，主业盈利的实际增长动能将进一步走弱。

每股收益同步微增 盈利摊薄压力小

报告期内基本每股收益为0.2063元/股，上年同期调整后为0.1964元/股，同比增长5.04%；稀释每股收益与基本每股收益完全一致，公司不存在潜在稀释性股份，股本规模保持61751.87万股未发生变动，每股含金量未被摊薄。

加权平均净资产收益率微降0.04个百分点

报告期内加权平均净资产收益率为4.29%，上年同期调整后为4.33%，同比微降0.04个百分点，公司净资产获利能力基本保持平稳，未出现明显下滑。期末归属于上市公司股东的净资产为289304.14万元，较期初的290698.44万元微降0.48%，净资产规模基本保持稳定，资产端获利效率未出现明显提升，股东回报水平暂无明显改善。

应收账款突破12.25亿元 同比增长超21%

截至报告期末，公司应收账款账面价值达122518.42万元，上年末仅为101084.16万元，同比大幅增长21.20%，应收账款占总资产比例从上年末的12.49%提升至15.25%，资金占用压力明显上升。

从欠款方结构看，前五大应收账款及合同资产合计占比达56.14%，第一大欠款方为佛山市顺德区城市管理和综合执法局，相关款项占比达32.80%，应收账款集中度较高，地方财政支付节奏变化可能对公司现金流回收造成不确定性风险，大额资金被占用将直接削弱公司运营流动性储备。

应收票据大幅缩水95.81% 票据结算模式生变

截至报告期末，应收票据账面价值仅为757.52万元，上年末高达18100.69万元，同比大幅下降95.81%，变动原因是去年末向关联方转让部分应收款项债权，双方以票据结算，截至报告期末该票据已到期终止确认。

其中商业承兑票据从上年末的17571.42万元降至0，银行承兑票据规模也出现明显收缩，公司票据类资产大幅减少，流动性结构发生显著变化，此前依托票据快速变现的缓冲空间被大幅压缩。

存货规模小幅增长 库存压力整体可控

截至报告期末，存货账面价值为13005.70万元，上年末为10841.95万元，同比增长19.96%，存货占总资产比例从上年末的1.34%微升至1.62%，整体库存水平处于低位。

存货结构中原材料占比接近70%，库存商品占比约15%，结合公司水务、固废处理的公用事业属性，存货跌价风险整体较低，暂未出现库存积压侵蚀盈利的迹象。

销售费用微增4.59% 费用投放保持平稳

报告期内销售费用发生额为2820.95万元，上年同期为2697.18万元，同比增长4.59%，增速低于营收增速，销售端费用管控成效显现。

销售费用中职工薪酬及劳务占比超85%，是最核心的组成部分，其余办公、通讯、物料消耗等项目支出规模均较小，整体销售端投入效率保持稳定，未出现盲目扩张投放的情况。

管理费用增长9.75% 增速高于营收

报告期内管理费用发生额为9343.48万元，上年同期为8513.76万元，同比增长9.75%，增速显著高于5.29%的营收增速，管理端成本上升快于营收增长，一定程度上挤压了盈利空间。

管理费用中职工薪酬及劳务占比超64%，咨询费及中介费、折旧及摊销等项目均有不同程度增长，公司并购新业务板块后管理团队扩容、协同整合相关支出增加是管理费用上升的主要驱动因素，后续新业务整合若不及预期，管理成本端的压力可能进一步放大。

财务费用大增32.38% 利息收入锐减是主因

报告期内财务费用发生额为3489.25万元，上年同期为2635.77万元，同比大幅增长32.38%，变动原因是报告期大额存单利息收入同比大幅减少。

值得注意的是，当期利息支出同比反而小幅下降5.34%，利息收入同比大降85.07%，直接推高了当期财务费用规模，公司闲置资金配置策略调整导致利息收益大幅缩水，若后续闲置资金收益持续低迷，将持续对利润形成负向拖累。

研发投入微增2.46% 技术创新力度平稳

报告期内研发费用发生额为2888.67万元，上年同期为2815.68万元，同比仅增长2.46%，研发投入增速显著低于营收增速，整体技术投入力度保持平稳。

研发投入中人员人工占比超52%，直接投入占比超40%，公司上半年新增专利授权13项，其中发明专利4项，研发转化成果稳步落地，但研发投入增速滞后于营收增长，长期技术竞争力的强化节奏偏缓。

经营现金流微增1.43% 造血能力基本平稳

报告期内经营活动产生的现金流量净额为21375.90万元，上年同期为21074.31万元，同比仅微增1.43%，经营端造血能力基本保持平稳，未出现明显恶化。

当期销售商品、提供劳务收到的现金为98260.19万元，同比有所增长，但经营性应收项目大幅增加19319.62万元，对经营现金流形成明显占用，与应收账款大幅增长的表现完全匹配，经营端实际现金回流效率并未随营收同步提升。

投资现金流收窄43.99% 资本开支大幅缩减

报告期内投资活动产生的现金流量净额为-26205.88万元，上年同期为-46790.15万元，同比收窄43.99%，变动原因是报告期内公司购建固定资产、无形资产的支出同比大幅减少。

当期购建长期资产支付的现金为14642.01万元，上年同期高达45141.05万元，资本开支规模大幅收缩，同时报告期内支付12275.62万元收购上海美美系印刷企业股权，是当期投资端现金流出的重要组成部分，大额并购支出后续能否通过标的业绩兑现实现回报仍存在不确定性。

筹资现金流大降130.72% 去年发债高基数拖累

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为-15178.65万元，上年同期为49406.66万元，同比大降130.72%，直接导致当期现金及现金等价物净减少20013.05万元，上年同期为净增加23692.52万元。

变动核心原因是上年同期公司发行了中期票据获得大额现金流入，本期没有同等规模的大额融资，同时当期偿还债务支付的现金达55009.87万元，筹资端现金流出规模较大，最终导致筹资现金流由正转负，公司现金储备出现明显收缩。

投资者风险提示

当前顺控发展多项核心财务指标出现异动，投资者需重点警惕多重潜在风险：一是应收账款规模同比大增21.20%，且高度集中于地方政府相关主体，若地方财政支付节奏放缓，可能出现坏账计提增加、现金流回收不及预期的风险；二是财务费用同比大增32.38%，利息收入大幅缩水，后续若融资成本上行，将进一步挤压公司盈利空间；三是工程业务营收同比大降51.53%，传统主业之一的工程板块增长失速，新并购的包装印刷业务后续整合不及预期可能存在商誉减值风险；四是筹资现金流大额转负，公司当期现金储备同比大幅减少，后续资本开支、项目拓展的资金端压力有所上升，需持续关注公司后续融资安排与现金流安全边际。

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