对沃尔玛股东而言，这绝非好日子。这家老牌零售巨头公布截至 7 月的财年第二季度财报，美国门店同店销售额出现下滑，即便电商业务实现 23% 的增长，公司股价依旧大跌 9%。客观来讲，这份业绩并不算差，但一个现实无法回避：沃尔玛已经步入成熟期，即便有电商和广告业务加持，整体营收（顶线）年增速仅在 5% 左右。

　　这份财报真正揭示的是：对比之下，亚马逊零售业务的经营表现相当亮眼。华尔街的目光大多聚焦在其云业务亚马逊云科技（AWS）之上，尤其如今人工智能进一步放大了云业务对科技行业的重要性，亚马逊零售板块的成绩很容易被外界忽略。如果剔除 AWS，亚马逊零售及配套业务（含广告）的年增速达到 14%‑15%。这个增速虽达不到科技公司常有的火箭式高增长，但对一家已经成立 30 年的企业而言已经相当不错，增速是沃尔玛的三倍。

　　当然，直接对比亚马逊与沃尔玛零售业务的营收增速，有失公允。沃尔玛每年约 7000 亿美元的总营收中，传统实体门店占比超过 75%；而实体业务仅占亚马逊零售营收的 4% 不到。电商赛道上沃尔玛属于后来者，它的电商业务增速快于亚马逊。值得关注的一点是，尽管亚马逊在线上购物领域发展更为成熟，两家电商业务的增速差距并没有想象中那么悬殊。如果把广告业务一并计入，亚马逊电商板块的营收规模是沃尔玛的三倍以上。

　　剔除亚马逊体量较小的实体门店（主要是全食超市 Whole Foods），其全球零售业务二季度同比增长 16.3%，一季度增速 14.2%（亚马逊把会员日大促从三季度调整至二季度，拉动了最新季度的业绩）。对比来看，沃尔玛电商业务二季度增长 23%，一季度增长 26%。

　　如果两家企业维持当前增速，假以时日，沃尔玛线上零售规模有望追平亚马逊，但这需要漫长的时间。不过两者增速大概率不会一直维持现状：随着体量越来越大，沃尔玛电商增速或将放缓，逐步向亚马逊靠拢。

　　与此同时，亚马逊在广告等领域势头强劲，旗下 Prime Video 流媒体业务未来很可能成长为一股强大力量。诚然，沃尔玛广告业务增速略快，此前收购 Vizio 电视等企业，也是为了补强广告业务布局。但沃尔玛缺少类似 Prime Video 的流媒体业务，零售交易平台体量也更小，想要在广告赛道实现反超难度很大。投资者或许应当给予亚马逊在零售领域的竞争优势更多关注。

　　AI 带来的挤出效应

　　经济学家常常讨论政府举债会挤出私人部门经济活动的风险。而如今，我们完全可以说：人工智能领域的融资热潮，正在挤出其他所有领域的资金需求！

　　举几个今日新闻案例：Anthropic 计划 IPO，融资规模有望比肩甚至超过 SpaceX 今年 6 月创下的 860 亿美元 IPO 纪录；报道博通正在洽谈一笔规模超 600 亿美元的芯片融资交易；上周英伟达宣布与多家私募机构合作，撬动超 5000 亿美元第三方资本用于 AI 算力基础设施建设；此外 Nebius 这类新兴云企业持续大额融资，谷歌等大型科技企业也在发行债券募资。

　　这一系列事件正在对市场产生实实在在的影响。正如《纽约时报》今日报道，本周美债收益率创下 20 年新高，其中一部分原因正是来自 AI 领域庞大的资金需求。AI 在普通民众当中本就口碑一般，很大程度源于民众抵触数据中心落地在居住地周边。而 AI 进一步推高电费、手机价格，如今又推升市场利率，这无疑会继续恶化大众对 AI 的观感。