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张珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

事件

公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归母净利润35.07亿元，同比增长29.38%；扣非后归母净利33.11亿元，同比增长27.97%。

点评

（1）新能源材料销量大幅增长

2026年1—6月，公司产品销量同比大幅增长，三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上；三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%；碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长约17%；镍产品出货量13.28万吨，与上年基本持平；钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致；受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%。2026年上半年新能源材料产品销量高增，支撑公司业绩增长。

（2）资源布局稳步推进，产品实现多点突破

公司资源方面：①印尼：年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设预计年底前投产，年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目正在进行前期准备工作，石膏制酸项目开工建设，波马拉工业园建设稳步推进；②津巴布韦：非洲首座硫酸锂项目建成，锂资源综合利用率提升；③加纳：完成Ewoyaa锂矿收购，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量；④匈牙利：三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同。

公司产品方面：①新一代电镍不锈钢永久阴极完成产线验证；②前驱体产品结构升级，超高镍Ni96/Ni97产品、NCMA9系产品进入国际供应链体系，超高镍Ni94和Ni95产品通过头部客户46系大圆柱电池认证并量产，Ni95单晶完成无人机PPAP认证导入；③4.55V四氧化三钴进入头部供应链，4.55V高电压钴酸锂实现百吨级交付并切入国际高端品牌。

（3）盈利预测与评级

公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，考虑到公司印尼红土镍矿产能未能全面释放、研发投入增加和汇率波动的影响，我们下调公司2026/2027/2028年归母净利预测分别至66.16/83.54/96.39亿元，对应EPS分别为3.49/4.41/5.09元/股；对应2026年PE为11.32X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

（1）市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

（2）汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。

（3）环境保护风险：若未来国内外实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管理难度可能随之增大。

（4）技术研发的不确定性风险：公司部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的不确定性。

（5）管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，投资项目面临不达预期的风险。

（6）跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期的风险。

（7）产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。

以上内容来源于渤海证券研究所2026年08月21日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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