2026年8月17日晚间，广东东阳光科技控股股份有限公司（600673.SH，下称“东阳光”）披露2026年半年度报告。

2026年上半年，公司实现营业收入93.76亿元，同比增长31.61%；但归属于上市公司股东的净利润仅为3.89亿元，同比下滑36.46%。

营收高增与利润下挫的“剪刀差”，叠加公司正以重金布局算力赛道的资本动作，使这份半年报成为观察东阳光转型成色的切口。

核心指标走弱

从报表的头部数据看，东阳光上半年的营收“体量”在快速膨胀，但利润“质量”仍在承压。报告期内，公司营业收入93.76亿元，较上年同期的71.24亿元增长31.61%；然而利润总额5.34亿元，同比下降24.47%；归母净利润3.89亿元，同比下降36.46%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.66亿元，同比下降23.98%。基本每股收益0.129元，较上年同期的0.209元下降38.28%；加权平均净资产收益率3.90%，较上年同期的6.71%减少2.81个百分点。

把时间轴拉长到单季度，盈利的边际变化值得注意。2026年一季度，公司归母净利润1.19亿元，同比下降57.10%；第二季度归母净利润约2.70亿元，同比下降约19.31%。尽管二季度降幅较一季度明显收窄，但上半年两个季度均录得同比负增长，“增收不增利”并非偶发波动，而是贯穿上半年的主线。

按主营业务分行业划分，公司今年上半年主营业务总收入90.43亿元，同比增长30.37%，各板块表现各不相同，其中：

高端铝箔业务实现收入36.73亿元，同比增长26.35%，约占主营业务收入的40.6%，是公司最大的收入来源，但毛利率仅为4.31%。这意味着该板块以近四成的收入体量，仅贡献了微薄的毛利。

氟氯化工业务收入22.45亿元，毛利率高达45.65%，是公司最能“造血”的利润引擎，板块盈利能力较上年同期有所增强。

电子元器件及材料业务收入19.02亿元，同比增长6.48%，毛利率17.21%，毛利率比上年减少5.62个百分点。

AI业务业务收入2.89亿元，同比增长1144.22%，毛利率45.39%，增速惊人但绝对体量尚小，对整体利润的补充仍有限。

那么，营收增长逾三成，报表利润为何不增反降？公司在报告中给出的解释是：上半年确认股权激励费用减少利润3.51亿元，同时持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润569.80万元。若剔除上述因素，公司实现归母净利润7.46亿元，较上年同期增长40.20%；扣非后归母净利润7.17亿元，同比增长48.95%。

这一“调整后”口径与报表实际数据之间的巨大落差，正是理解东阳光当前盈利结构的关键。3.51亿元的股权激励费用，相当于公司上半年实际归母净利润（3.89亿元）的九成。而值得注意的是，2025年东阳光的归母净利润2.75亿元，同比下降26.54%。

从铝箔厂到“算力新贵”

东阳光的转型并非一朝一夕。张中能于1997年创立东阳光集团，以铝箔加工起家，后跨界医药。上市主体600673前身是成都量具刃具股份（1993年上市），张中能于2003年通过借壳完成旗下铝箔制造产业上市，借壳后公司先后更名为“阳之光”“东阳光铝”“东阳光科”，最终于2019年4月15日证券简称为“东阳光”并沿用至今。

2020年11月张中能因病逝世，其子张寓帅接班。2025年12月29日，张寓帅之母郭梅兰因年事已高，将其持有的核心平台公司股权全部转让给张寓帅，张寓帅由此成为东阳光唯一实际控制人，完成了控制权在家族内部的集中。

正是在张寓帅独立执掌之后，东阳光的“AI算力”叙事被迅速推至台前。2025年9月，由控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司牵头，联合保险投资机构、地方政府基金等组成买方团，以280亿元向贝恩投资收购秦淮数据中国区业务，该交易被称为近年来亚洲算力基础设施领域规模最大的并购案之一。其中东阳光计划出资35亿元，截至2026年1月交割时累计出资34.5亿元，持有持股平台“东数一号”30%股权。

此后不到半年，东阳光即“由参转控”。2026年6月披露的重组草案显示，公司拟通过发行股份的方式取得东数一号70%股权（交易金额合计80.5亿元），并募集配套资金不超过80亿元，交易完成后将间接持有秦淮数据100%股权，实现并表。

值得关注的是，此次发行定价为19.68元/股，为定价基准日前120个交易日均价的80%，相对彼时市价存在约48%的折价，该定价引发市场关于“向特定对象输送利益、损害中小股东权益”的讨论；同时，标的公司因收购秦淮数据而背负并购贷款，资产负债率约70%，其财务报表并表后将直接抬升上市公司的负债水平。

此外，有媒体质疑该交易存在“类借壳”设计——通过层层嵌套将标的资产由“关联方资产”转为“无关联第三方资产”，以规避重组上市（借壳）的严格审核；在收购消息发布前公司股价两次出现异动，也引发对内幕信息管理的关注。

与并购同步落地的，是三笔百亿级算力服务长单：2026年5月，控股子公司东阳光云智算与某企业签署160亿至190亿元的算力服务框架合同；6月，与另一企业签署100亿至120亿元合同；7月，再签130亿至150亿元合同。三笔订单金额区间合计约390亿至460亿元，远超公司2025年全年149.35亿元的营业收入。

但公司自身亦在公告中提示，算力服务合同需前期大规模预付硬件采购资金（通过自有资金、金融机构融资等筹措），将产生较大财务成本；若融资成本超预期或利率上行，将侵蚀对应年度净利润，并存在资金筹措不及预期、无法按时交付而承担违约赔偿的风险。

从产业版图看，张寓帅还通过联合智元机器人、中际旭创、纵慧芯光、苏州大图热控等一系列投资，搭建起覆盖“底层光芯片—液冷技术—算力基础设施—具身智能应用”的AI产业链拼图。这套叙事支撑了东阳光估值的重估，却也意味着公司正从一家现金流相对稳定的传统制造企业，转向重资产、高杠杆、强融资依赖的算力运营商。

高质押、高负债与少分红

支撑算力扩张的，是公司快速攀升的债务与股权质押。2026年6月末，东阳光总资产410.74亿元，较上年末增长36.95%；但资产负债率已达71.26%，较上年末的66.07%上升5.19个百分点。合并口径有息债务余额由报告期初的155.14亿元增至222.86亿元，半年内增长43.65%。

其中，短期借款100.83亿元，一年内到期的非流动负债31.76亿元；按到期时间划分，1年以内（含）到期的有息债务合计为131.99亿元，占全部有息债务（222.86亿元）的比例约为59.23%，超过一半。

更值得留意的是，其他非流动负债由上年末的8.56亿元骤增至55.11亿元，增幅约544.07%，公司解释主要系购买服务器开拓AI算力业务而取得的融资租赁款增加——这正是重资产扩张在负债端的直接体现。

公司的短期偿债能力指标依旧偏紧，报告期末流动比率0.81、速动比率0.70，虽较上年末略有改善，但仍处于低位；EBITDA全部债务比仅0.04，利息保障倍数由上年同期的4.25降至2.99。上半年经营活动现金流净额25.12亿元，同比大增843.66%，公司称主要系预收AI算力客户服务款及项目贷款增加所致，但即便如此，该现金流规模仍难以覆盖90.87亿元的短期有息债务，缺口显著。

此外，公司货币资金74.94亿元中，受限货币资金（保证金）达27.43亿元，加上固定资产、应收账款、在建工程等受限资产，合计受限资产账面价值约108.30亿元。

股权质押是另一处显性风险。据公开数据，截至2026年8月8日，东阳光整体质押股份约12.05亿股，占总股本40.04%，累计质押市值约396.60亿元；其中控股股东及一致行动人质押比例达75.78%。

2026年7月11日公司公告，控股股东深圳东阳光实业新增质押1000万股，质押完成后累计质押股份占其自身持股总数的82.84%。公司回应称，目前全部质押股份不存在平仓、强制处置风险，还款来源覆盖经营收入及投资收益。

但高比例质押叠加公司自身债台高筑，一旦股价出现大幅回调，控股股东的流动性与上市公司控制权的稳定性都将面临考验。

对中小股东而言，回报端的信号同样偏弱。2026年半年度报告明确，报告期内无利润分配及资本公积转增预案（不分配不转增）；2020年以来，公司仅在2022年、2023年度进行过分红，2020年、2021年、2024年、2025年度均未曾分红。

股价表现则放大了这种预期与现实的拉扯。2025年4月30日至2026年8月19日，东阳光股价由9.45元/股升至34.86元/股，区间累计涨幅约268%，期间股价最高达到42.83元/股，总市值突破千亿元，成为A股算力板块的标杆标的；但高估值也伴随高波动，期间最大回撤达到-40.21%。

截至2026年8月20日，股价回落至33元/股附近。当“算力龙头”的叙事遭遇真实业绩（报表净利润下滑、负债率攀升、零分红）时，估值与基本面之间的张力将持续存在。

管理层层面，2026年4月9日，公司董事邓新华、李义涛因工作调整辞去董事职务，独立董事覃继伟、付海亮因连续任职满六年任期届满离任，公司随后补选赵鹏飞、陈友春为第十二届董事会独立董事。

东阳光的2026年半年报，是一份典型的“转型进行式”财报：营收在算力与化工板块拉动下保持增长，氟氯化工与新兴AI业务展现出盈利弹性；但报表净利润下滑、高端铝箔毛利率仅4.31%、股权激励费用刚性吞噬利润、有息债务半年增长逾四成、控股股东质押率超八成且连续多个报告期零分红，这些数据共同勾勒出公司在“豪赌算力”过程中的财务承压面。

对投资者而言，后续需要持续跟踪的，是百亿算力订单的真实履约与回款节奏，以及在高质押、高负债背景下公司资金链的安全边际。故事讲得越大，财务的“承重墙”就越需要被反复检视。（《理财周刊-财事汇》出品）

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