（来源：读懂数字财经 读懂数字财经）

7月，斯洛伐克总统佩列格里尼到访百度试乘萝卜快跑第六代无人车后，连声称赞：

"Excellent! It was amazing!"

这是百度AI的一个现实缩影，更多的体现，在百度财报中。

8月18日，百度发布2026年第二季度财报。季度总营收313亿元，其中百度一般性业务收入252亿元，AI业务收入占比50%——连续第二个季度过半。8月19日，百度集团首席财务官何海建表示，董事会此前批准将中国香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，预期转换程序将于今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。

要理解这两件事的关系，要知道百度的二季报里到底“说”了什么。

01

如何定义百度？

第二季度，百度一般性业务收入252亿元中，AI业务收入占比一半，以三条财务收入路径实现。

第一条是AI云基础设施，季度收入73亿元，同比增长50%。其中GPU云同比增速达到283%，连续四个季度保持三位数增长，且环比增速还在加快——上一季度是184%。

第二条是AI应用，季度收入25亿元。8月，百度完成AI办公产品线新一轮升级，形成百度搭子、库库AI、秒哒等产品矩阵。据AI办公智能体榜单，百度搭子7月月活环比增长1063.79%，在AI办公智能体增速榜排名第一；库库AI办公月活超过2500万，位居AI办公赛道第一。据沙利文报告，秒哒以33.4%的市场份额位居AI原生无代码应用生成平台行业第一。从行业格局来看，百度、腾讯、阿里等AI行业领军者都在加码AI办公，并看好该赛道的长期商业潜力。AI办公兼具高频需求与广阔市场，是AI商业化确定性较高的落点场景，也是BAT争夺AI时代增量收入的主战场。百度有望率先卡位AI TO B超级入口，将AI办公打造为AI收入增长的重要支点。

第三条是AI原生营销服务，季度收入26亿元。6月百度APP月活达到6.4亿，百度一镜的数字人技术在营销场景中逐步落地。据沙利文及IDC等机构报告，百度一镜已连续两年蝉联中国AI数字人市场份额第一。

三条收入线加在一起，构成了百度一般性业务收入表中一半的体量。除此之外，百度还手握昆仑芯和萝卜快跑。前者代表AI芯片，后者代表无人驾驶。一个在算力底层，代表了基建；一个在C端，代表了AI在物理世界的落地。

了解百度的AI体系，你可能会发现一个问题：这家公司同时造芯片、卖云服务、做办公软件、还运营无人驾驶，还有传统的互联网业务，那么应该以什么样的市盈率去评估它？这是百度当前估值面临的结构性问题。

比如昆仑芯启动IPO。晨星预计昆仑芯的独立估值在4000亿至5000亿港元之间（约合510亿至638亿美元）。摩根大通给出的数字是400亿至490亿美元，其中归属于百度的部分为270亿至340亿美元。仅昆仑芯这一个资产，按机构估算就达到数百亿美元量级。

百度的一系列AI资产单元，可以说需要一场彻底重估。

02

全栈能力

验证百度的AI能力的标准，已经从排名转向客户的采购单和运营数据了。

昆仑芯是一个例证。

2025年上半年，昆仑芯P800的三万卡集群已成功点亮，此后又交付了多个万卡级集群，客户覆盖招商银行、南方电网、中国钢研、国家管网、吉利汽车等上百家企业，交付规模从几十卡到数万卡不等。在金融行业，100%的系统重要性银行都选择了百度AI云，招商银行超过800个AI应用中，逾半数已运行在昆仑芯P800上。金融客户对算力自主可控有底线要求——别的厂商模型可能强，但算力层如果依赖进口芯片，金融客户不敢把核心业务跑上去。昆仑芯的国产身份和万卡集群规模化验证，满足了这条底线。另据The Information援引知情人士，腾讯已成为昆仑芯客户，这背后的意义，值得琢磨。

AI云的行业份额从另一个维度提供了佐证。据IDC报告，百度智能云在金融行业生成式AI平台及应用解决方案市场份额16.6%位居第一，AI游戏云市场份额51%位居第一，超过第2至第5名总和，具身智能云市场份额29.55%位居第一。2026年上半年，在五家主要AI云厂商公开披露的大模型相关中标金额约20.44亿元中，百度智能云占了13.85亿元，近六成。这些不是虚荣指标，而是意味着收入正在向增长最快的赛道集中。

萝卜快跑把AI带进了物理世界。目前它已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里。第二季度，它的全球版图进一步扩大：在迪拜启动全无人商业化运营；在香港成为全球首个在“右舵左行”市场实现全无人驾驶的平台；在伦敦联合Uber和Lyft启动公开道路测试，中国无人车将与Waymo同台竞技；同期还通过与瑞士、哈萨克斯坦伙伴的合作，把业务延伸到欧洲和中亚市场。

芯片提供算力，AI云把算力和模型服务交付给客户，AI应用把能力封装进工作流，萝卜快跑把AI带入现实世界。这四个层次形成了能够互相复用、互相验证的传导链。

百度不一样了，但百度的估值体系，却没有同步发生变化。

03

重估百度

美国市场长期习惯用中概互联网和搜索广告的框架理解百度。

这个框架在过去是合理的，但当AI业务占比过半，当公司同时拥有云服务、AI芯片、AI应用和自动驾驶时，旧框架就显得有些格格不入了。

不同资产的收入模式、发展阶段和可比公司完全不同。

AI云基础设施对标的是云计算公司，昆仑芯对标的是芯片公司，AI应用对标的是SaaS和应用公司，萝卜快跑对标的是自动驾驶平台。把它们装进一个PE倍数里，等于假设它们都应该按照搜索广告的增长曲线和利润率来估值，结果就是无法完整地呈现百度的价值全貌。

香港双重主要上市的模式，扩大了潜在投资者基础，提升了研究覆盖和交易便利，并为国内投资者参与创造了制度前提。更熟悉中国云计算、国产芯片和自动驾驶产业链的投资者进入后，市场可能更自然地采用分部加总估值法（SOTP）：分别观察AI云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑以及传统业务，再合并判断集团价值。

8月26日的股东特别大会，是双重主要上市推进过程中的重要节点。对百度而言，这个资本动作与AI业务的规模化进展在同一个时间窗口发生，可能并非偶然。

一些国际大佬，已经开始布局。

2024年，斯坦利·德鲁肯米勒据报表示自己无意投资中国股票。两年后，这位掌管杜肯家族办公室的传奇基金经理重返中概股，第二季度买入百度。这是他自2023年第四季度清仓中国科技公司股票之后，首次持有中概股头寸。

几乎同一时间，另一位以逆势抄底著称的对冲基金管理人戴维·泰珀也在调整仓位。他旗下的Appaloosa基金在第二季度清仓和减持了多家中概股，唯独继续增持百度。

两位华尔街老手，或许看到了同一件事：这家公司，需要被重估了。