山东赫达半年报解读：扣非净利激增94.92% 财务费用暴增1295%
营收与利润的双增长态势
山东赫达2026年上半年实现营业收入12.25亿元，同比增长26.05%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长88.27%；扣除非经常性损益后的净利润2.05亿元，同比大幅增长94.92%。基本每股收益0.62元/股，同比增长87.88%；扣非每股收益0.60元/股，同比增长87.50%。
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增幅 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 12.25 | 9.72 | 26.05% |
| 归母净利润（亿元） | 2.13 | 1.13 | 88.27% |
| 扣非净利润（亿元） | 2.05 | 1.05 | 94.92% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.62 | 0.33 | 87.88% |
| 扣非每股收益（元/股） | 0.60 | 0.32 | 87.50% |
利润增长主要得益于植物空心胶囊产品收入同比激增79.69%，以及纤维素醚产品毛利率提升5.33个百分点。然而，这种高速增长背后潜藏着应收账款高企、财务费用剧增等风险因素。
应收账款与存货的结构性风险
应收账款规模与周转率背离
截至2026年6月末，公司应收账款余额6.04亿元，较期初增长37.17%，远超营业收入26.05%的增速。应收账款占总资产比例从期初的10.87%上升至13.82%，应收账款周转率为2.23次，较去年同期的2.45次有所下降，显示资金回笼速度放缓。
| 指标 | 2026年6月末 | 2025年末 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 应收账款（亿元） | 6.04 | 4.41 | +37.17% |
| 占总资产比例 | 13.82% | 10.87% | +2.95个百分点 |
| 应收账款周转率（次） | 2.23 | 2.45（年化） | -9.0% |
前五名应收账款客户合计金额2.86亿元，占应收账款总额的46.9%，客户集中度较高。其中对SD HEAD USA. LLC的应收账款达1.64亿元，占比27.1%，存在较大的单一客户依赖风险。
存货周转效率下滑
公司存货余额3.62亿元，虽较期初略有下降，但存货周转率从去年同期的2.15次降至1.98次，周转天数从83.7天延长至91.0天。存货跌价准备余额659.3万元，较期初增加3.3%，主要系部分库存商品可变现净值低于成本所致。
| 存货类别 | 期末余额（万元） | 跌价准备（万元） | 跌价比例 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 8,455.59 | 0 | 0% |
| 在产品 | 619.71 | 0 | 0% |
| 库存商品 | 23,995.03 | 656.44 | 2.74% |
| 发出商品 | 3,740.89 | 2.85 | 0.08% |
| 合计 | 36,811.22 | 659.29 | 1.79% |
费用结构异动与现金流压力
财务费用剧增1295%
公司上半年财务费用3870万元，同比激增1295.09%，主要因汇兑损失4300万元所致。公司海外收入占比69.99%，外币资产负债规模较大，人民币汇率波动对业绩的影响显著增强。利息保障倍数虽高达15.02倍，但财务费用的非正常增长已对利润形成明显侵蚀。
| 费用项目 | 2026年上半年（万元） | 2025年上半年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 1,644.74 | 2,056.28 | -20.01% |
| 管理费用 | 4,404.81 | 5,840.37 | -24.58% |
| 研发费用 | 4,476.72 | 4,633.57 | -3.39% |
| 财务费用 | 3,869.94 | -323.82 | +1295.09% |
经营活动现金流净额暴增567.74%
上半年经营活动产生的现金流量净额2.77亿元，同比激增567.74%，主要得益于销售商品收到的现金增加12.5%。但需注意的是，期末受限货币资金达2.54亿元，占货币资金总额的30.3%，实际可自由支配资金为5.84亿元，资金链仍存在一定压力。
| 现金流项目 | 2026年上半年（万元） | 2025年上半年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 2,769.50 | 414.76 | +567.74% |
| 投资活动现金流净额 | -966.73 | -1,629.09 | +40.66% |
| 筹资活动现金流净额 | 188.47 | 2,339.71 | -91.94% |
加权平均净资产收益率提升4.3个百分点
公司上半年加权平均净资产收益率9.28%，较去年同期提升4.3个百分点，主要受益于净利润的高速增长。但需关注的是，扣非后加权平均净资产收益率为8.94%，略低于加权平均净资产收益率，显示非经常性损益对收益率有一定贡献。
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 加权平均净资产收益率 | 9.28% | 4.98% | +4.3个百分点 |
| 扣非加权平均净资产收益率 | 8.94% | 4.62% | +4.32个百分点 |
| 归属于母公司所有者权益（亿元） | 23.51 | 21.93 | +7.20% |
风险提示与投资建议
主要风险点：
-
应收账款回收风险：应收账款增速快于收入增长，且客户集中度较高，若下游行业需求波动或主要客户经营恶化，可能导致坏账风险。
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汇率波动风险：海外收入占比近70%，汇兑损失已成为影响利润的重要因素，未来人民币汇率波动可能加剧业绩不确定性。
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存货跌价风险：存货周转效率下降，部分产品已计提跌价准备，若市场价格进一步下跌或需求不及预期，可能面临更大规模的存货减值。
-
政策合规风险：公司涉及环保、安全生产等多项监管要求，随着监管趋严，可能面临环保投入增加、生产受限等风险。
投资建议：
鉴于公司业绩高速增长与财务风险并存，投资者应保持谨慎乐观态度：
- 短期：关注植物胶囊业务的持续增长能力及汇兑损失的改善情况；
- 中期：重点跟踪应收账款周转率、存货周转效率等运营指标的变化；
- 长期：评估公司在纤维素醚和植物胶囊领域的技术优势能否转化为持续的盈利能力。
建议投资者密切关注公司定期报告中的应收账款回款情况、海外业务拓展进展及汇率风险管理措施，审慎评估投资价值。
（本文数据均来自山东赫达2026年半年度报告，分析仅供参考，不构成投资建议）
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