转自：中国经营报

    中经记者刘旺北京报道

    创立十余年、年营收达到18亿元的北京必迈体育股份有限公司（以下简称“必迈体育”），开启了资本市场征途。

    必迈体育由李宁前CEO张志勇于2012年创立，是一家运动品牌运营企业。《中国经营报》记者注意到，必迈体育的业务有两条主线，分别为原创跑步运动垂类品牌“必迈”和综合性运动品牌“美津浓”在中国大陆地区的授权经营业务。

    近年来，美津浓贡献了必迈体育大部分营收，2023~2025年，美津浓收入占主营业务收入比例分别为68.73%、62.13%和62.16%。而必迈近两年的收入占比，则一直在35%左右。此外，还面临着渠道单一、研发投入不足等多重调整。

    可以看到，必迈体育在招股书中提到，上市后公司将利用募集资金推进“品牌建设及营销推广项目”“综合运营服务中心项目”“智能化产业园建设项目”的建设，资金分配均是围绕当前痛点。而这家被坊间称为“小李宁”的公司，能否在A股跑出一条属于自己的赛道，令人期待。

    创立十余年，营收18亿元

    从业绩增速上看，必迈体育近年来已经跑赢了同行。

    2023~2025年，必迈体育主营业务收入分别约为10.61亿元、15.01亿元和18.16亿元，年复合增长率为30.59%；净利润分别约为8613.53万元、1.35亿元和2.33亿元，年复合增长率为105.76%。

    对比同样以跑步为核心品类的特步，其2025年全年营收增长为4.2%，净利润增长为10.8%。

    这样的数据对比，一方面与体量相关。必迈体育2025年跑步鞋产品营业收入为10.64亿元，根据弗若斯特沙利文数据，在中国跑步鞋市场参与企业中，必迈体育排名第12位，市占率约为1.64%。

    另一方面，也与必迈体育获得美津浓授权不无关系。美津浓是日本运动品牌，创立于1906年，2022年，必迈体育以1500万余元收购上海美锦全部股权，获得日本运动品牌在中国大陆的独家运营权。2023~2025年，美津浓品牌收入分别为7.3亿元、9.33亿元和11.29亿元，占主营业务收入比例均超过六成。

    招股书提到，必迈体育负责美津浓品牌在中国大陆市场的整体运营，包括产品企划、销售及品牌推广，但关键环节（如产品设计）需经日方审核，业务自主空间相对受限。招股书坦承，若授权方要求变更合作模式、范围或期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。

    必迈体育坦言，未来若授权方因自身经营策略调整，要求变更品牌授权的合作模式、合作范围及合作期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。

    而自主品牌必迈2023~2025年的收入分别为2.98亿元、5.37亿元和6.5亿元，仅占比三成左右。

    独立鞋服行业分析人士马岗告诉记者，必迈体育的生意，一个是代理，一个是贴了自己商标的销售，代理占比较高，代理商与品牌方的合作关系是影响企业营收的重要风险，这个要通过合作框架或者更深层的合作来防范。

    线下仅一家门店

    值得注意的是，当前必迈品牌在线下只有一家门店。

    记者注意到，该门店位于北京知名“跑步胜地”朝阳公园，名为“小怪兽跑步加油站·必迈体验中心”。而与普通销售门店不同的是，店铺侧面配套设有跑者自助服务“加油站”，提供存包、洗浴、装备、休整等服务。

    实际上，必迈体育也曾尝试过线下扩张。公开信息显示，创业前三年，基于对O2O模式的理解，必迈曾开出超过200家线下门店。但高速扩张的隐患很快集中爆发，大量线下门店带来了库存积压、营收下滑、现金流吃紧等问题。随后，必迈体育选择全面关停线下门店。

    放弃大规模线下布局后，必迈体育将重心放在了深耕跑者圈层上。招股书中就提到，必迈品牌深耕跑步垂直领域，通过私域运营、跑者签约及赛事赞助等方式在跑者群体中建立深度品牌认知。

    根据悦跑数据研究院的统计，2025年，在广州马拉松、上海马拉松、北京马拉松、无锡马拉松和厦门马拉松中，“破三”群体必迈的穿着率排名分别为第4、第12、第4、第3和第3。

    不过，头部品牌在该领域的竞争十分激烈。2025年，特步在国内重点马拉松赛事中穿着率位居榜首。北京马拉松中，特步以32.8%的全局穿着率三年蝉联第一。厦门马拉松“破三”跑者中，特步160X系列单一穿着率达58%，而据组委会公布的数据，2025厦门马拉松赛成功挑战“破三”星计划的选手共2481人。上海马拉松，李宁飞电系列在“破三”群体中穿着率位列第一。

    同时，必迈品牌在放弃线下门店之后，选择专攻线上渠道。2023~2025年，公司线上收入分别为6.42亿元、11亿元和13.79亿元，占总营收比例分别为60.51%、73.26%和75.92%。

    但伴随着线上渠道增长的，还有销售费用。2023~2025年，必迈体育的销售费用分别为3.46亿元、4.94亿元和5.59亿元，占总营收的比例分别为32.5%、32.86%和30.74%。

    这些销售费用包括平台服务费及佣金、平台推广费、代运营方、职工薪酬和宣传推广费。2023~2025年，公司线上平台服务费、佣金、推广费合计分别为9797.24万元、2.05亿元、2.48亿元，占线上业务收入比例维持在18%左右。

    不过，必迈体育也希望通过募集资金来加强渠道布局。招股书显示，募集资金将用于品牌建设及营销推广项目，拟投资8.02亿元，其中就包括门店铺设，以完善线上线下协同的营销体系。这意味着，上市后，这家“全国仅一家门店”的跑鞋品牌，或许将在线下迈出新的一步。

    鞋服行业专家程伟雄认为，本次IPO募集的15亿元清晰指向四大补短板方向：超8亿元投向品牌营销与线下体验门店，拓展线下体验触点、加码马拉松赛事运营；4.34亿元建设综合运营中心，承载一体化仓储、物流调度与数字化中台；剩余资金投入智能化产业园，同步完善柔性供应链与跑鞋研发实验室。资金分配直指当下痛点：补齐线下渠道缺口、搭建线上线下一体化物流网络、补足研发投入、强化大众平价专业跑步品牌心智，试图跳出纯线上平价单品的单一发展模式。

    位列第三梯队

    根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国跑步鞋市场规模为650.34亿元，总销量为2.03亿双，中国本土企业中，特步的市场占有率最高，为9.04%。

    而必迈体育2025年跑步鞋产品收入为10.64亿元，按跑步鞋产品在中国大陆的营业收入排名，必迈体育在全球运动品牌企业中排名第12，在中国本土运动品牌企业中排名第6。

    必迈体育在招股书中表示，公司跑步鞋销售额处于行业第三梯队。第一梯队为耐克、特步、阿迪达斯、李宁，跑步鞋年营收50亿元以上；第二梯队安踏、昂跑、亚瑟士等年营收20亿元以上。

    马岗告诉记者，从营收规模和市场占有率看，必迈体育差不多是第三梯队。这个也有潜在风险，体育用品市场的集中度在持续提升，头部企业的市场份额会持续提升，反而压缩了第三梯队的生存空间。

    从研发角度看，必迈体育2025年研发费用仅1258万元，研发费用率0.69%。同期同行可比研发费用率均值为2.24%，必迈体育不足其三分之一。2023~2025年，公司研发费用率分别为0.88%、0.70%、0.69%。截至2025年年末，研发人员仅27人，其中硕士及以上学历4人。

    相比之下，李宁2025年研发投入7.02亿元，同比增长3.9%，近十年累计研发投入超过40亿元，2025年研发费用率已达2.37%。

    特步国际2025年研发费用4.1亿元，研发费用率2.9%。2025年上半年研发成本1.90亿元，同比增长20.25%。

    “跑步鞋赛道的竞争一方面是技术本身，要有领先的技术，另一方面是跑步社区运营和体育营销。这两方面，必迈体育都不占优势。”马岗认为。

    对于必迈体育的IPO相关问题，记者向该公司发送采访提纲，截至发稿并未收到回复。