广发研究 | 本周精选
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深度研究报告
01
策略丨专题
复盘6月下旬以来AI板块调整，认为本轮回撤并非产业趋势逆转，而是高估值、高杠杆与AI资本回报率重估共同触发的阶段性出清。7月末以来， AI板块已出现初步企稳迹象。
企稳背后，三条新叙事正在重塑AI定价。第一，市场不再单纯惩罚云厂商高CapEx和自由现金流恶化，而是转向奖励收入、订单和利润兑现。第二，云厂商CapEx上修重新成为产业链利好，缓解了市场对芯片、通信连接和存储订单放缓的担忧。第三，虽然2027-2028年传统云厂商CapEx增速可能回落，但模型商和新云厂商的推理需求乃至新增的RSI训练需求，有望成为下一阶段算力投资的重要接力来源。
我们认为，Agent向RSI突破的迭代需求可能成为下一阶段AI投资的主线逻辑。RSI逻辑的核心在于，AI能力提升可能同时带来“训练需求扩张”和“应用需求打开”两条主线。总体看，RSI为AI投资提供了从“算力再扩张”到“需求再创造”的新叙事。
AI板块可能形成第一个阶段性顶部，但这不是产业周期终点。后续主线或沿着“硬件 → 云厂商 → 模型商 → 应用”继续轮动。重点关注云厂商资本开支能否持续转化为收入和利润、模型商是否出现更明确的商业化和盈利迹象，以及应用端能否诞生具备用户规模、留存和付费能力的现象级产品。
作者：刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002
报告日期：2026-08-09
02
策略丨专题
过去一段时间的路演交流中，我们观察到，“筹码结构不好”，几乎成为市场对于AI板块后续反弹力度最主要的担忧之一。毕竟截至2026年Q2末，主动偏股公募基金的TMT配置比例攀升至61.7%的历史高位，与此同时一些模拟测算显示7月大跌过程中，公募基金可能并没有显著减仓AI相关板块。
那么，究竟如何看待公募基金持仓问题对未来科技股表现的影响？同时如何筛选出筹码结构更好的科技分支？事实上，对比上一轮牛市（2021年）与最新口径，A股市场机构投资者的力量对比已经发生根本性变化。7月AI产业链回调过程中，主动权益公募基金可能是持仓科技股变化最小的，而其他类型投资者可能大多经历了对科技股比较大幅度的减仓。今年以来主动权益基金对AI主线行情定价权明显减弱。
强α机会主要集中于产业逻辑未被破坏、且短期交易压力释放充分的科技方向。7月科技板块调整主要源于两类预期变化：一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，市场重新评估供需格局；二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动，市场担忧需求斜率放缓。因此，本轮重点寻找两类错杀方向：一是供给扩张预期存在，但核心瓶颈仍未解除的环节；二是需求预期受到扰动，但自身具备独立产业逻辑的环节。
作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；逸昕 S0260524030006
报告日期：2026-08-09
03
固 收
核心观点：资金面压力减轻 + 央行持续呵护 + 内需持续偏弱 + 前阶段债市跌不动 – 央行地量投放流动性 - 交易盘出现止盈操作 – 供给放量 = 债市震荡偏多。至8月底，10年国债目标：1.65%，30年国债第一目标点位：2.15%。
策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构博弈期限利差收窄的机会。
1.资金面偏多，跨月后流动性压力缓解，但预计未来宽松度有限，精准调控基调未变。
2.基本面偏多，7月PMI超季节性下行，内需仍弱。
3.机构行为中性，交易盘止盈，利率债基久期中位数高位回落。但力度相对可控，且配置盘仍积极入场。
4.供给端中性。下周地方债大量发行，但预计保险将积极增配、对市场冲击有限。
5.技术面中性。多头资金近期显现止盈离场迹象，叠加8月临近主力合约移仓换月窗口，短期行情有概率延续震荡整理格局。
作者：杜渐 S0260526020003；刘畅 S0260526060004
报告日期：2026-08-09
04
宏 观
从创新扩散理论的视角，目前AI技术革命处于什么阶段？从用户渗透、企业部署和效率兑现三个层次看，当前AI整体大概率处于“早期采用者向早期大众过渡期”，并呈现广度扩张较快、深度扩散仍在跨越鸿沟的特征：（1）消费端已较早进入早期大众阶段；（2）企业端接近早期大众入口，但行业和规模差异较大；（3）企业内部的扩散深度仍然有限；（4）微观层面的效率增益已经开始显现，但外推仍需谨慎。综合来看，通用C端工具已进入早期大众，头部及知识密集型企业位于早期大众入口，多数企业的生产级部署仍在跨越鸿沟，Agent多为试验或局部部署。
从上述框架进一步看当下，目前应处于“早期采用者”的后段。要素成本曲线下移、AI资本开支的增速下降可能会成为这一阶段结束的标志，我们初步关注2027年H1，主要理解是此前大规模AI资本开支进入产能释放阶段、折旧压力初步形成、云厂商的自由现金流和负债约束也会逐步形成。所以在目前阶段要保持定价预期的理性。“早期大众”阶段作为第二阶段，估值逻辑将会从“资本开支周期”切换至“商业验证周期”，新的万亿级商业模式、真正具备规模化变现能力的AI应用和平台可能成为新的定价核心，应用渗透率、付费意愿、单位经济模型、商业模式成熟度将成为新的定价变量。从长周期视角，关注AI科研、AI生物医药、具身智能、AI制造等代表第三个阶段的“AI原生经济”。
作者：郭磊 S0260516070002；文永恒 S0260524080007
报告日期：2026-08-10
05
传媒丨行业专题
中国音乐内容及服务市场有望受现场演出市场规模的持续增长带动扩容。根据太合音乐招股书，中国音乐内容服务市场25年达593亿元。其中，（1）中国音乐版权曲库运营服务收入2025年达126亿元人民币，21-25年复合增速9.6%，预计25-30年维持9.4%的复合增速，该市场规模在2030年有望达197亿元。（2）艺人经纪管理收入25年达84亿元，预计30年达到119亿元。（3）现场演出市场25年达383亿元，21-25年复合增速为84%，预计25-30年保持14.8%复合增速，在30年达763亿元。演唱会是演出市场最重要的部分，25年规模达到321亿元，音乐节板块则为52亿元。线上音乐消费业态来看，中国订阅付费率、ARPU较全球水平有较大发展空间。
全球唱片公司和流媒体产业链价值分配明确，通过更多元化变现途径扩大市场蛋糕，经营呈良性循环。（1）全球三大唱片版权收益稳定。（2）区域市场，本土唱片致力于拓展多元化收入。韩国娱乐公司和太合音乐版权收入占比较三大唱片低，通过演唱会和粉丝经济等业务扩大音乐内容消费市场蛋糕。流媒体拥有触达音乐消费者的便利，逐步打通线上线下场景、提供票务、手办周边、实体专辑销售等业务，未来或成为新的非线性增长来源。
作者：旷实 S0260517030002；周喆 S0260523050003
报告日期：2026-08-11
06
机械丨行业深度
事件一：全球制造业复苏驱动下，中国和海外机床行业高景气。事件二：机床企业先后发布股权激励、回购计划，彰显远期信心。
短期看，机床行业受益于AI+出口需求带动，具有“专用设备属性”。需求来源一：AI需求+高端制造拉动，泛AI领域估值偏低的资产。主要的拉动领域包括液冷、半导体设备、人形机器人等行业。需求来源二：出口高景气的二阶导，受益于外需Beta但汇兑风险小。主要的拉动领域包括工程机械、重卡等：海外资源品、工业品、消费品周期位置底部向上。需求来源三：大国博弈下的国产替代加速。（1）刀具：“钨管控”重塑价值链，中国限制钨出口，国内外钨价倒挂，外资企业持续发布涨价函，中国刀具企业具有相对成本优势；（2）机床：从主机到零件的深层国产替代，日系丝杠导轨数控系统排期紧张，客观推动了机床上游的深层国产替代。
中长期看，PPI、库存、工业企业利润总额趋势向好，通用顺周期值得期待。本轮周期从25Q4开始出现拐点，具体表现为PPI同比降幅收窄，产成品库存出现补库迹象。26年3月，PPI同比转正，是从22年9月至今首次正增长，26Q2 PPI、工业企业产成品库存、以及工业企业利润总额同比数据持续向上，复苏的趋势或已确立。
作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；张智林 S0260526070002
报告日期：2026-08-09
07
建筑丨公司深度
作者：耿鹏智 S0260524010001
报告日期：2026-08-09
08
电新丨公司深度
作者：陈昕 S0260522080008；彭沈楠 S0260526060003
报告日期：2026-08-11
09
批零社服丨公司深度
作者：嵇文欣 S0260520050001；包晗 S0260522070001
报告日期：2026-08-09
10
非银丨公司深度
作者：陈福 S0260517050001；李怡华 S0260525070001
报告日期：2026-08-12
分析师线上路演
01
策 略
02
科 技
03
传 媒
04
地 产
05
家 电
06
建材新材料
07
煤炭&金材&化工
08
批零社服
09
非 银
10
计算机