（来源：北京商报）

经历了一轮堪称“牛冠全球”的疯狂上涨之后，韩国股市开始显露出越来越明显的脆弱性。短短十多个交易日内，韩国综合指数（KOSPI）先是突破9300点大关，创下历史新高后，随即在数日内经历多轮暴跌和反弹，数次触发全市场熔断机制。在这种“过山车”行情中，大量散户借助融资和杠杆ETF放大收益，也放大风险。由此，韩国正掀起一场由股市暴跌触发、监管推动的“去杠杆”风暴。而对韩国社会来说，比震荡本身更值得警惕的，可能是这轮上涨背后形成的财富错觉。

调高入场门槛

7月16日，韩国金融监管部门宣布了一系列针对单一股票杠杆ETF的管理措施。韩国金融服务委员会（FSC）发布公告称，作为针对三星电子和SK海力士个股杠杆型ETF风险的补充措施，在市场稳定前，监管部门将暂停此类新产品上市，并禁止相关广告宣传。此外，监管部门大幅调高了投资门槛，投资此类产品所需的基本保证金将由现行的1000万韩元提高至3000万韩元，仅现金可计入基本保证金。

这一举措直指近期市场对三星电子和SK海力士杠杆基金加剧股市波动的担忧。在此之前，韩国股市是今年全球表现最亮眼的市场，KOSPI从年初一路狂飙，截至6月22日创下历史新高，累计涨幅高达116%。

但那之后，KOSPI急转直下。7月13日，韩国存储芯片巨头SK海力士暴跌15.37%，创下上市以来最大单日跌幅纪录；三星电子跌10.70%。KOSPI暴跌8.95%，失守7000点关口。而仅仅两天后的15日，KOSPI大幅高开并迅速收复7000点整数关口，盘中一度涨逾7%，当日收涨6.24%。

7月16日，KOSPI收跌6.37%，报6820.6点，再度跌入技术性熊市，较6月高点下跌25%。SK海力士跌超11%，三星电子跌近9%。韩股的剧烈波动成为常态。

数据显示，今年以来韩国交易所已启动36次临时停牌，并触发7次全市场熔断，已超过历史总次数的一半（自2000年设立机制以来共13次）。与此同时，KOSPI波动率指数自去年12月以来上涨281.8%，处于历史高位。

在这样的市场环境下，普通投资者成为最直接的承压群体。据韩国媒体报道，一名39岁职场人士在6月将约8000万韩元（约合36万元人民币）购房资金投入半导体股和杠杆ETF，目前已浮亏约1800万韩元（约合8万元人民币）。他坦言，如果股价无法恢复，婚期可能被迫推迟。

首尔麻浦区31岁上班族韩先生则在7月初购入1500万韩元（约合6.8万元人民币）的SK海力士两倍杠杆产品。入场后股价快速下跌，三分之一本金瞬间蒸发。韩先生表示：“亏损幅度是SK海力士股价跌幅的两倍，巨大冲击让我夜夜失眠。”

波动放大器

韩国股市的脆弱性，源于其极度失衡的指数结构。KOSPI指数几乎被三星电子和SK海力士两家存储芯片巨头“绑架”。截至2026年6月，这两家公司在KOSPI中的合计权重已攀升至创纪录的60%，贡献了上半年指数翻倍涨幅的约70%。

这意味着，韩国股市实质上已经变成了一个“两只股票的市场”。只要这两家公司的股价出现超过10%的回调，整个大盘指数就可能被直接拖入8%的熔断区间。例如在6月23日，三星电子和SK海力士双双跌超12%，KOSPI随即暴跌近10%触发熔断。

更何况，在这背后还有“杠杆推手”。2026年5月，韩国交易所首次批准了以三星电子、SK海力士为标的的2倍杠杆ETF上市。这一旨在活跃市场的金融创新，却意外成为了市场波动的“助燃剂”。这使得投资者以更高杠杆押注三星电子、SK海力士等个股，进一步降低了普通投资者参与热门科技股行情的门槛。

中国人民大学重阳金融研究院助理研究员吴奇聪表示，韩国杠杆交易热潮背后有三重驱动：一是财富焦虑。高房价、高教育与养老成本使年轻人更倾向于通过高风险投资实现资产跃迁；二是政策引导。政府鼓励资金回流股市，并允许发行单一股票杠杆产品；三是金融便利化。移动交易与信用融资降低了加杠杆门槛。“本质上，这是焦虑、政策与金融创新叠加的结果。”

韩国《中央日报》讲述了一个颇具代表性的故事：一名自称补习班老师的韩国网民发帖称，他在三星电子股价约5.4万韩元时，将自己四年攒下的5亿韩元全部投入其中。随着股价一路上涨，这笔投资如今已增值至约30亿韩元。他还晒出证券账户截图，高调宣布结束20年的教学生涯，提前退休。

首尔大学经济学教授崔在元（Jaewon Choi）直言：“如今，越来越多的人认为，通过传统途径实现社会阶层流动已不再可能，唯有通过投机性资产才能实现这一目标。”

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英则指出，在这一轮暴跌中，杠杆ETF的传导机制已从过去的助燃转为当前的助跌。其核心在于杠杆恒定的运作规则，通过刚性的每日再平衡机制，执行被动的追涨杀跌操作，从而天然具备了做空属性，本质上成为顺周期的市场波动放大器。

狂热之后

韩国股市这一轮狂飙，让不少人想起过去几次资本市场的疯狂时刻。每一轮行情背后，都有新的产业故事，也都有大量投资者笃定，“这一次不一样”。但历史往往证明，资本市场可以长期乐观，却很少能够长期脱离基本面。

随着全球科技股震荡、获利资金兑现以及监管部门不断提示风险，韩国股市陷入“暴跌—反弹—再暴跌”的循环。路透社认为，在经历了过去一年由AI推动的大涨之后，投资者开始重新审视韩国芯片股不断攀升的估值，是否还能经得起未来业绩的考验。

韩国开发研究院（KDI）多次提醒，韩国经济对半导体行业依赖程度较高，全球芯片周期变化将直接影响出口、投资乃至金融市场。不少分析师预计，如果AI投资继续扩张，韩国龙头企业仍可能受益，但若资本开支放缓或市场重新评估科技股估值，集中资金也可能放大市场波动。

目前，韩国股市的去杠杆仍有较强的被动性质。吴奇聪表示，只有在融资余额下降的同时，强制平仓金额持续回落、投资者账户资金趋于稳定，才能说明市场真正接近完成风险出清。

监管措施发布后，7月17日，韩国股市因制宪节休市一日。但市场担心的是，下周、下下周、以后的市场又会如何呢？

北京商报记者 赵天舒