（来源：国联民生金属 邱祖学金属与材料研究）

报告摘要

◾本周（07/13-07/17）上证综指下跌5.81%，沪深300指数下跌5.26%，SW有色指数下跌6.68%，贵金属 COMEX 黄金下跌2.56%，COMEX 白银下跌6.77%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.72%，0.32%，-2.31%，-0.58%，2.34%，-0.35%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%，-3.22%，-2.68%，56.22%，-0.11%，-5.06%。

◾工业金属：美国通胀数据不及预期，加息预期回落，宏观压制有所修复，基本面持续去库，工业金属价格底部回升。铜方面，SMM铜精矿TC报-146.15美元/干吨，周环比-13.31美元/干吨，TC跌幅环比扩大，冶炼利润进一步被压缩。需求端传统消费淡季，下游刚需补库，铜线缆企业开工率68.96%，环比下降1.88pct。国内电解铜库存继续去化，周度环比-4.16万吨；铝方面，海外新增项目爬坡，全球供给有所增加，需求端下游处于消费淡季，铝加工龙头企业开工率61.3%，环比下降0.6pct；去库趋势不变，本周四国内铝锭社库102.4万吨，环比-5.5万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

◾能源金属：供需格局未改，短期需求偏弱压制锂钴价格，印尼配额上调担忧缓解，镍价重心上移。锂方面，部分锂盐厂按计划检修，锂辉石产线减量明显，国内碳酸锂供应持续下降，下游材料厂15万锂价下采购情绪明显提升。库存方面，本周四SMM碳酸锂周度去库4714吨，去库速度加快，供需基本面未改，锂价逐步企稳；钴方面，上下游对钴中间品价格分歧较大，实际成交有限，3C需求端终端订单偏弱，叠加下游库存相对充裕，对钴盐采购意愿不足，钴价短期偏震荡。镍方面，印尼能矿部明确表态不会全面上调镍矿配额，仅针对原料短缺冶炼厂有限追加，前期配额大幅增加担忧有所缓解。同时中东冲突升级，硫磺供应担忧推升湿法镍成本，支撑镍价重心上移。重点推荐：国城矿业、藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美国6月通胀数据低于预期，加息预期回落，但中东冲突再度升级压制金银价格。美国6月CPI同比3.5%，预期3.8%，前值4.2%，核心CPI同比2.6%，预期2.8%，前值2.9%，PPI同比5.5%，预期6.2%，前值8.5%，美国通胀数据不及预期，加息风险回落，金银价格有所修复。但美伊冲突再度升级，国际油价上涨，市场对美联储货币政策的判断再受干扰，沃什国会听证会重申抗通胀目标，压制金银价格。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

◾本周（07/13-07/17），宏观层面：美国6月CPI环比下降0.4%，是自2020年以来首次出现环比萎缩，市场下调美联储加息预期；但美联储主席沃什直言对持续五年的高通胀“零容忍”，展现出强硬的“鹰派”立场。据CME数据显示，9月加息概率为53.5%，10月加息概率进一步抬升至61.8%，12月加息概率上行至74%。加息预期对于有色板块估值的压制始终未完全消除。除此外，中东战火重燃，美伊相关谈判进展不及市场预期，地缘风险溢价间歇性扰动盘面。

◾基本面：供应端，本周国内电解铝铝水比例环比上升0.37个百分点，主因铝棒加工费表现良好，铝水直供占比提升，铝锭铸锭量进一步收缩；海外方面，新投项目爬产及复产项目持续推进下，电解铝供应量或将持续提升。但总体来看，短期全球铝锭去库趋势或将难以扭转。需求端，下游加工行业处于传统消费淡季，板块表现分化，但以承压为主，铝下游加工龙头企业开工率录得61.3%，环比回落0.6个百分点。铝价内外比价修复，下游出口利润收缩，随着在手订单消化，出口对需求的支撑作用或将减弱。库存端，本周国内电解铝社会库存延续去库趋势。截至本周四，国内铝锭社会库存较上周四去库5.4万吨，较本周一去库2.3万吨。本周铝价窄幅调整为主，下游需求疲软，接货情绪略显谨慎，出库放缓。

◾综合来看：中东局势反复，市场对加息担忧仍存，供应持续修复，但去库格局短期难以扭转，多空博弈下，铝价短期内震荡调整运行。后续需重点关注中东复产进度及地缘冲突走势、LME铝锭库存变动及国内下游加工订单和铝材出口数据。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

◾本周（07/13-07/17）宏观方面，本周国际市场焦点集中在美国通胀数据降温与美伊冲突升级的共同影响上。美国6月CPI及PPI均低于市场预期，一度缓解市场对美联储进一步加息的担忧；同时，美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡通行风险仍存，地缘风险对铜价形成一定情绪支撑。周内，沪铜主力合约主要围绕10.30至10.51万元/吨区间波动，伦铜则呈低开高走后高位震荡走势。国内方面，宏观消息面相对平静，铜价更多跟随外盘及资金情绪变化，整体延续高位震荡偏强格局。

◾基本面方面，国内电解铜社会库存延续快速去化，对现货升水形成较强支撑。截至7月16日，SMM国内主流地区电解铜社会库存降至12.34万吨，较7月9日减少4.16万吨，其中上海、江苏地区库存降幅较为明显。供应端来看，近期国产及进口到货均偏少，现货流通货源维持偏紧格局，隔月Back结构持续走扩，一度升至290-440元/吨区间，推动持货商挺价情绪增强。进口方面，沪伦比价修复带动进口窗口阶段性开启，部分LME仓单注销后已发往中国市场，但受制于物流及清关时滞，短期进口增量仍难以快速补充国内缺口。需求端则仍处传统淡季，下游以刚需补库为主，铜价回落时采购有所释放，但价格反弹后接货意愿明显转弱，高铜价及高升水对成交形成压制。再生铜方面，精废价差维持在3000元/吨附近，对再生铜替代形成一定支撑，但终端订单不足及高价原料接受度有限，市场成交表现仍不稳定。

◾展望下周，宏观层面仍需关注美联储加息预期变化，以及中东局势对市场情绪的扰动。基本面上，国内库存低位及现货流通偏紧仍将支撑沪铜及现货升水，但随着进口窗口打开，后续到港增量或在月底至下月初逐步兑现，供应紧张预期或边际缓和。需求端来看，传统淡季与高铜价仍将压制下游追高意愿，终端订单改善有限。总体来看，下周铜价或将维持高位震荡。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

◾本周（07/13-07/17），宏观上美国6月CPI和PPI数据均低于预期值，通胀压力有所缓和，市场加息预期下降；但美联储主席沃什对通胀零容忍以及任何通胀都不满意的鹰派发言，市场对下半年或者明年上半年加息概率略有提高；地缘上中东冲突再度发酵，油价上行，通胀和能源问题存在反复的可能。

◾基本面上，国内社会库存虽有去化，但仍在26.77万吨的高位，周内出口交仓窗口虽有小幅开启，但窗口较小，出口量级有限，且终端消费抑制锌价上行，国内整体表现偏弱；海外LME库存继续去化，LME0-3 Back结构维持，伦锌价格坚挺，内外比价低位运行，不排除后续交仓窗口仍有开启的可能。整体来看考虑到宏观情绪多空交织，叠加周边其他国家股市波动较大，锌价或将区间运行为主。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾铅：本周（07/13-07/17），铅价呈现出探低后回升的趋势，周均价较上周下跌220元/吨。周内海外LME铅库存暴增，拖累国内铅价走弱。铅价下跌后，上下游企业表现各异。原生铅方面，虽有炼厂低价惜售情况，但大多数持货商随行出货，主流产地报价对铅价贴水25-0元/吨，后半周铅价回升，部分区域报价扩大至贴水80-60元/吨出厂。再生精铅方面，炼厂亏损扩大，出货量较上周减少，再生精铅报价铅均价升水0-50元/吨，铅价回升后则转为贴水50-0元/吨出厂。而面对铅价下跌，下游企业起初避险情绪较浓，观望少采，后续陆续出现逢低采购，现货市场成交地域性好转。

◾锡：本周（07/13-07/17），沪锡主力合约本周延续高位宽幅震荡态势，价格重心在地缘冲突反复与美联储加息预期摇摆的交替影响下波动，整体波动区间在40.6万元至41.8万元/吨附近。锡锭现货市场方面，本周成交整体表现偏弱。周初价格快速拉涨后，下游畏高情绪浓厚，采买意愿明显受到抑制；周中盘面回落至低位时有少量刚需点价释放，成交略有回暖，但午后价格冲高后追涨氛围迅速降温。临近周末，盘面再度走高压制市场交投，仅有个别企业低价挂单试探，持货商虽积极报价但市场观望为主，整体交投氛围较为清淡。

国际宏观层面，全球半导体产业在AI浪潮驱动下持续加码投资，三星提前启动芯片工厂投产、SK海力士预警2027年存储供应极度紧张，反映出高端芯片及配套材料的长期需求潜力，然而美银报告指出韩国晶圆产能实际增速远低于目标，Coreweave寻求对冲内存芯片价格下跌风险，加上阿斯麦提价计划与台积电的潜在冲突，显示供应链上下游博弈加剧，宏观情绪趋于复杂。国内锡市场整体延续“强现实、弱需求”的博弈格局，社会库存虽已去化至年内低位，为价格提供坚实底部支撑，但供需矛盾依然突出。供应方面，矿端偏紧格局未根本改变，但边际改善信号增多。需求方面，传统消费淡季效应深化，下游焊料及电子加工企业采购谨慎，同时高位锡价对需求的抑制作用显著，市场成交多以刚需挂单为主。

综合来看，锡矿资源偏紧与低库存对锡价形成有力支撑，但淡季需求疲软及下游畏高情绪限制价格上行空间，下周锡价或将维持高位区间震荡。投资者宜保持震荡思路，关注矿端供应改善节奏及下游在价格回调时的补库意愿，可逢低适量采购但不宜追高，警惕宏观情绪切换及高价反噬需求带来的回落风险。

◾镍：本周（07/13-07/17）镍价呈现震荡反弹、重心上移的格局。美国6月CPI与PPI双双超预期降温，市场对美联储加息的担忧显著缓解，美元指数回落至三周低位；产业层面，印尼能矿部明确表态不会全面上调镍矿配额，仅针对原料短缺冶炼厂作有限追加，此前市场交易的“配额大幅宽松”预期被彻底修正；与此同时，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺供应中断风险仍存。三重利多共振下，沪镍主力合约于7月16日突破13万元/吨关口，盘中一度触及13.3万元/吨，LME镍同步站上17,000美元/吨并创逾三周新高。现货市场方面，本周电解镍均价129,710元/吨，环比上周上涨1,150元/吨，金川电解镍升水本周走弱，下跌到2,000元/吨，主流电积镍贴水在-300-500元/吨区间。受到盘面价格反弹及下游步入高温淡季影响，本周现货成交情况较差，市场冷清。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾金银：本周（07/10-07/16）金银价格下跌。截至 7 月 16 日，国内 99.95%黄金市场均价 888.65 元/克，较上周均价下跌 1.67%，上海现货 白银市场均价 14190 元/千克，较上周均价下跌 4.30%。周初随着美伊冲突急剧升级，霍尔木兹海峡航运安全成为全球能源命脉的最大不确定因素，金银价格承受了显著下行压力。随后美国 6 月通胀数据全面降温，为金银市场带来明显提振。美联储进一步激进收紧政策的必要性下降，使无息资产黄金重新获得买盘支撑。当前市场正处于地缘政治与利率预期双重力量拉锯的复杂环境中，COMEX 金银主力分别运行在 4000-4100 和 57.0-57.5 美元/盎司之间，沪银主力在 13800-13900 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 878 元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（07/13-07/17）电解钴现货价格重回阴跌格局。供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨，但行情持续走弱后，多数贸易商暂停对外报价，市场观望氛围浓厚。需求端，随着高温天气到来，下游企业陆续进入夏休，采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。本周电解钴基本面未出现显著变化，在成交极度清淡的情况下，看跌情绪引发的少量资金离场即对价格形成明显拖累。整体来看，7-8月为电解钴传统消费淡季，需求支撑有限，短期价格或将维持偏弱运行。

◾钴中间品：本周（07/13-07/17）钴中间品价格整体持稳。供应端，部分中资矿企报价基准按照欧洲标准电钴低幅价格*（氢氧化钴payable - premium），但由于上下游对premium系数的预期分歧较大，实际成交推进不畅。需求端，钴盐市场估值仍处于低位，下游冶炼厂可接受的原料采购价位仅在22-23美元/磅附近，仅少量贸易商库存货源在此区间达成交易。

◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（07/13-07/17）硫酸钴市场成交依旧冷清。供应端，原生冶炼厂报价维持高位，主流企业继续守住8.5万元/吨关口；回收冶炼厂为加速资金周转，最低报盘维持在8.0-8.1万元/吨。需求端未见起色，头部企业库存仍相对充裕，暂未释放采购需求，新一轮补库或在8月后才有可能启动。中小企业虽有刚需，但价格偏弱运行抑制其备货积极性，仅维持少量按需采购。短期来看，硫酸钴价格或将维持震荡偏弱格局，行情的持续性修复仍需等待下游集中补库需求的落地兑现。

本周氯化钴市场延续清淡格局，实际成交稀少，但询盘活跃度较前期有所回升。供应端，多数企业报盘仍坚守10万元/吨上方，表面报价变动不大，但从实际商谈来看，成交仍存在一定让利空间。需求端，下游原料库存依旧充裕，叠加终端订单偏弱，整体采购意愿不足。综合来看，市场悲观情绪仍在扩散，对价格及采购节奏形成较强制约，短期或以持稳运行为主，但三季度仍有进一步下探的可能。

◾钴盐（四氧化三钴）：本周（07/13-07/17）四氧化三钴市场同样维持冷清格局，实际成交屈指可数。供应端，受需求回落及自身库存偏高的双重影响，多数企业已陆续调降排产负荷，不过价格层面近期已趋于稳定，企业普遍无意继续压低报价出货。需求端，正极材料企业原料库存水平虽存在差异，但整体仍处高位，现阶段几乎无主动采购意向。短期来看，四氧化三钴价格或将以横盘整理为主。

◾硫酸镍：本周（07/13-07/17）SMM电池级硫酸镍均价微降。从需求端来看，正值月中，下游企业仍存在原料库存，备库情绪偏弱，对镍盐价格接受度偏低；供应端来看，一方面，部分回收企业月中寻求出货，另一方面，当前MHP系数和辅料价格仍处高位，也有部分厂商存在减产预期，或将整体加速市场去库进程。展望后市，本月市场整体或将仍以去库为主，硫酸镍价格承压。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由9.5天下滑至9.3天，下游前驱厂库存指数由11.7天下滑至10.6天，一体化企业库存指数维持8.1天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持1.8，下游前驱厂采购情绪因子维持2.5，一体化企业情绪因子维持2.4。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

◾碳酸锂：本周（07/13-07/17）碳酸锂现货价格延续震荡下跌走势，价格重心进一步下移至15万元/吨关口附近。期货市场震荡下行，主力合约2609合约价格区间自周初的14.78-15.36万元/吨震荡运行至14.59-15.25万元/吨，周中最低触及14.59万元/吨，再度刷新近期低点，持仓量先减后增，多空博弈延续。市场成交呈现“下游逢低采购、上游捂货惜售”的对峙格局，实际成交相对活跃。 上游锂盐厂在价格快速下行阶段出货意愿极低，捂货惜售情绪加重，部分散单报价仍维持在16万元/吨以上，挺价心态明显。下游材料厂15万元/吨以下的采购情绪较为积极，但大量集中备库行为仍未出现，采购行为依然谨慎，以刚需为主。整体来看，市场询价和实际成交持续相对活跃，但上下游心理价差依然存在。供应端产量持续下行，产业链库存延续分化。本周碳酸锂产量持续下行，主要源于部分锂盐厂按计划进入检修，导致锂辉石产线减量明显。从库存变化看：上游锂盐厂因出货意愿极低、捂货惜售，厂内库存略有累积；下游材料厂采购积极性较上周有所回升，但受价格仍处快速下行通道影响，采购行为谨慎，整体呈现小幅累库；贸易商环节因下游采购边际好转，叠加盐厂惜售及自身资金压力，库存去化幅度较为明显。展望后市，短期碳酸锂价格或延续震荡偏弱格局。供应端方面，部分锂盐厂检修持续，产量收缩且锂盐厂散单捂货不出或对价格形成一定支撑；需求端下游采购谨慎、刚需为主，锚定的采购价格与上游出货意愿价格仍在博弈。当前市场核心矛盾在于：15万元/吨以下下游采购意愿增强，对价格形成托底；但上游挺价惜售与下游谨慎采购并存。建议短期重点关注下游补库节奏的变化以及锂盐厂检修恢复进度。

◾锂矿：本周（07/13-07/17）锂矿价格延续偏弱运行，成交重心随锂盐端回落而小幅下移。周内碳酸锂现货及期货盘面表现偏弱，锂盐厂对高价矿接受度下降，原料采购以刚需补库为主，压价情绪有所增强，市场询盘虽仍有存在，但实际成交节奏偏谨慎。供应端来看，澳洲主流矿山发运节奏整体相对稳定，非洲矿到港及后续出口政策扰动仍为市场关注重点，短期矿端并未出现明显集中放量，但在锂盐价格走弱背景下，买方对远期矿价预期有所下修。成本端方面，部分外采高价矿的锂盐厂利润压力仍存，对矿端价格形成一定负反馈。综合来看，当前锂矿定价主导因素仍主要来自锂盐端价格变化及冶炼利润修复情况，短期锂辉石价格或维持弱稳运行，若后续锂盐价格企稳或下游补库需求恢复，矿端挺价情绪或有所增强。

◾氢氧化锂：本周（07/13-07/17）氢氧化锂价格环比上周继续下行。锂市场整体情绪低迷，带动锂矿及锂盐价格同步走弱。供应端，多数企业生产维持正常，个别企业受原料供应制约，保持低负荷运行。交易方面，锂盐厂挺价意愿较强，当前报价普遍高于14.5万元/吨；贸易商则多参考碳酸锂期货09合约，贴水幅度在1.5万～1.8万元/吨。下游部分材料厂和电芯厂在长协及客供之外，受低价刺激出现少量询价采购，实际成交价落在13.2万～14万元/吨，带动了正式市场价格的下行。本周成交虽整体偏清淡，但较前期略有改善。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

◾稀土磁材：本周（07/13-07/17）稀土价格稀土市场走势分化，镨钕价格震荡走强，中重稀土产品报价普遍上调。上游持货商挺价惜售情绪浓厚，低价货源难觅，下游磁材企业处于淡季，刚需采购为主，实际交投僵持。受上游挺价惜售情绪主导，下游需求偏淡博弈，镨钕价格短期将震荡偏强运行。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

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证券研究报告：有色金属周报20260719：加息预期回落，金属价格底部或现

对外发布时间：2026年7月19日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学  SAC执业证号：S0100521120001

南雪源  SAC执业证号：S0590525110012

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

行业评级：

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中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

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