来源：天风研究

　　我们认为，非农走弱或阶段性缓和了市场对美联储进一步加息的担忧，并有望对金价形成一定支撑。官方部门购金需求仍对黄金中长期配置逻辑形成一定支撑。

　　一、核心内容

　　本周（2026年6月26日至2026年7月3日）美国6月非农就业增长明显低于预期，劳动力市场降温迹象有所增强。根据美国劳工部数据显示，6月非农就业新增5.7万人，低于路透调查预期的11万人；同时，5月新增就业人数由此前的17.2万人下修至12.9万人，4月和5月合计新增就业较此前公布值下修7.4万人。从结构看，6月私营部门非农就业新增4.9万人，制造业非农就业新增0.3万人，制造业就业尚未出现进一步明显恶化。就业数据放缓及前值下修，使非农数据与小型企业招聘计划等其他劳动力市场调查结果更趋一致，或反映美国就业市场正逐步向“低招聘、低解雇”状态回归。

　　贵金属方面，本周黄金、白银价格均录得上涨，白银弹性相对更强。截至2026年7月3日，伦敦金现货价格为4174.19美元/盎司，本周上涨2.09%；伦敦银现货价格为62.36美元/盎司，本周上涨5.45%。期货方面，截至2026年7月4日，COMEX黄金期货收于4174.60美元/盎司，本周上涨2.35%；COMEX白银期货收于62.4美元/盎司，本周上涨5.42%。

　　我们认为，非农走弱或阶段性缓和了市场对美联储进一步加息的担忧，并有望对金价形成一定支撑。同时，世界黄金协会数据显示，2026年5月全球央行官方黄金储备净增加41吨，较4月净购金规模进一步回升；购金力量仍主要集中于新兴市场经济体，其中波兰和中国分别净购金18吨和10吨，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦也延续月度净购金。官方部门购金需求仍对黄金中长期配置逻辑形成一定支撑。

　　从历史月份效应看，恒生指数在不同日历月份之间的收益表现或存在一定分化。以2015年以来恒生指数月度涨跌幅测算，1月、4月、11月和12月平均收益率相对较高，分别为2.14%、2.26%、2.48%和1.37%；5月、7月、8月、9月和10月平均收益率则为负，分别为-1.45%、-0.57%、-1.55%、-0.63%和-1.59%，其中8月和10月表现相对偏弱。结合上涨概率看，1月和4月的历史胜率或相对较高。2015年以来，恒生指数1月和4月上涨概率均为75.0%，在各月份中处于较高水平；3月和12月上涨概率分别为58.3%和54.5%，表现相对中性。

　　进入7月后，港美股月份效应的分化或更为明显。恒生指数7月至10月平均收益率均为负，分别为-0.57%、-1.55%、-0.63%和-1.59%；而标普500在7月和10月平均收益率均为1.52%，仅8月和9月平均收益率为负，分别为-0.23%和-0.59%。由此看，8月和9月在历史平均收益率层面均表现相对偏弱，但7月和10月港美股表现方向并不一致，说明两地市场月份效应存在一定差异，相关结论仍需结合当期市场环境审慎判断。

　　二、海外市场概述

　　本周全球主要权益市场普遍上涨，风险偏好有所修复。在外部压力缓和背景下，本周德国DAX指数上涨4.49%，纳斯达克指数上涨2.12%，道琼斯工业平均指数上涨1.97%，标普500指数上涨1.76%，英国富时100指数上涨1.63%，法国CAC40指数上涨1.47%，日经225指数上涨0.55%。港股表现相对领先，科技成长板块修复或更为明显。本周恒生科技指数上涨5.72%，在主要指数中涨幅居首；恒生指数上涨2.99%，同样表现靠前，显示港股市场在前期调整后或出现阶段性修复。

　　本周恒生AH股溢价指数小幅上行后回落，整体波动有限。截至2026年7月3日，恒生AH股溢价指数收于123.30，较6月29日的122.87小幅上升0.43点，周内涨幅约0.35%。AH溢价维持在120以上，说明A股相对H股仍存在一定溢价。

　　风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。=