（来源：冠南固收视野）

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摘要

7月第一周，雨季与台风影响范围继续扩大，投资施工节奏未有显著加快，油价影响渐弱，出口动能逐步走稳，基本面淡季特征明显。通胀方面，猪肉价格有所企稳回升，食品价格延续下跌趋势。出口方面，集运价格涨幅因油价回落而有所收窄，6月港口集装箱与货物吞吐量同比与5月基本持平或略有下降，出口动能持稳。投资方面，钢价、水泥价格及表观需求继续走低，施工节奏仍受天气影响偏弱。地产方面，新房月末冲刺效应继续释放，但二手房成交边际弱化明显，且6月同比增幅较5月继续收窄，显示成交动能边际趋弱。

对于债市而言，三季度进入财政力度的观察期。外部方面，国际油价的扰动进一步转弱，通胀三季度大概率见顶、四季度温和回落，近期高频显示出口数量因素同比基本稳定未再冲高，三季度涨价因素对出口的贡献可能仍占主导。国内方面，高温雨季对施工节奏的影响持续，二季度财政力度低于预期，6月底前重大项目、十五五规划加快落地对三季度政府债发行与资金落地或有带动，6月建筑业新订单加速走升或侧面印证则一点，三季度或是财政发力的重要观察期。

通胀高频：食品价格跌幅扩大。猪肉价格止跌回涨。蔬菜水果价格拖累下，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-1.0%、-1.2%。

进出口高频：集运价格继续走升、涨幅收窄。本周CCFI指数环比+5.9%，SCFI环比+2.7%。市场行情延续稳中向好，多数航线市场运价继续上行。

工业高频：受雨季扰动施工节奏继续偏慢

（1）动力煤：港口煤价跌势扩大。油价走弱，煤炭能源替代逻辑边际弱化。叠加南方强降雨天气持续，电厂日耗低位运行，用电旺季尚未到来，下游整体库存消化偏慢，加之煤价下行压制下游采购。

（2）螺纹钢：价格继续走弱，累库加剧。江南、华南大范围梅雨天气持续，户外土建施工受阻，终端现货成交维持同期低位，淡季弱势特征体现。

（3）沥青：开工保持低位。华东、华南、西南降雨天气，影响终端需求释放，成交以低价为主，市场情绪偏观望。

投资相关：二手房成交动能逐步转弱

1、水泥：水泥发运率持平、价格继续走低。梅雨季节对施工形成一定影响，加之国际能源价格走低基本回到冲突前水平，成本支撑边际弱化。

2、地产：（1）新房：本周（6月27日-7月3日）30城新房成交面积环比+11%，同比+25%。6月新房成交同比-6.7%，较5月的-0.04%降势进一步扩大。（2）二手房：17城二手房成交面积环-9.4%、同比+9.3%。6月全月成交同比+12.8%、低于5月的+14.9%，成交动能边际走弱。

消费相关：乘用车零售月同比维持负增

1、汽车：6月1-30日，全国乘用车市场零售165.1万辆，同比去年同期下降21%，较上月同期增长9%。

2、地铁客运量：本周25城地铁客运量环比+1.6%，同比-2.3%。6月同比+4.1%、高于5月的+1.9%，出行消费动能边际走强。

3、原油：美伊谈判有序推进，国际油价低位波动。布伦特原油、WTI原油价格环比+0.2%、-0.6%至72.1美元/桶、68.8美元/桶，总体维持震荡。消息称相关美方官员透露，美伊双方已同意暂停相关对抗性行动，并计划举行会晤，寻求通过对话解决围绕霍尔木兹海峡相关事宜的争端。

风险提示：财政发力节奏不及预期。。

目录

正文

一

每周高频跟踪：进入财政力度观察期

（一）通胀相关：食品价格跌幅扩大

猪肉价格止跌回涨。本周农业部公布全国猪肉平均批发价环比+0.06%，价格边际企稳回升。蔬菜、水果价格继续走弱。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-1.0%、-1.2%左右。

（二）进出口相关：集运价格继续走升、涨幅收窄

出口集运价格涨幅收窄。本周CCFI指数环比+5.9%，SCFI环比+2.7%。中国出口集装箱运输市场行情延续稳中向好态势，多数航线市场运价继续上行。其中上海港至美西、美东航线运价环比涨9%、12%，需求依然强势。

BDI继续回调，但跌幅收窄。国际干散货运输市场三大船型市场运价跌多涨少，下半周铁矿石、煤炭等货盘船运需求有所好转，但运价回升力度仍偏弱。

6月22日-6月28日，港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比分别+5.3%、+3.1%，同比+8.1%、-1.5%。6月均值同比+5.2%、+0.07%，增幅分别持平、低于5月。总体看出口动能仍有韧性，但增势并未进一步扩大。

（三）工业相关：受雨季扰动施工节奏继续偏慢

港口煤价跌势扩大。伴随油价走弱，煤炭能源替代逻辑边际弱化，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-3.1%、跌幅扩大。南方强降雨天气持续，电厂日耗低位运行，用电旺季尚未到来，下游整体库存消化偏慢，加之煤价下行压制下游采购。

螺纹钢价格走弱，累库加剧。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.0%，前周环比-1.6%。江南、华南大范围梅雨天气持续，户外土建施工受阻，终端现货成交维持同期低位，淡季弱势特征体现。加之钢厂亏损扩大，减产检修逐步增多，螺纹钢周度产量小幅回落。社会库存累库加剧。

沥青开工率维持低位。本周石油沥青装置开工率环比+0.1pct、同比-15.8pct在15.9%左右，生产维持偏弱。华东、华南、西南降雨天气，影响终端需求释放，成交以低价为主，市场情绪偏观望。

铜价下跌趋势延续，但跌幅收窄。本周长江有色铜均价环比-0.5%，跌幅收窄。国内消费淡季压力显现，但周内美联储主席沃什表态偏鸽派、非农数据爆冷带动美元指数下跌，对铜价有一定支撑。

玻璃价格窄幅波动。本周南华玻璃期货价格环比-0.1%。受降雨等因素影响，厂家出货乏力，部分报价灵活调整、刺激出货，下游逢低采购为主，市场成交表现存分化，多地区库存窄幅去化，整体库存仍有积累。

（四）投资相关：二手房成交动能逐步转弱

水泥发运率持平、价格继续走低。本周水泥发运率维持在41.5%，环比持平。水泥库容比环比持平在61.2%，环比下降0.4%。水泥价格环比-0.3%，跌幅有所扩大。梅雨季节对施工形成一定影响，加之国际能源价格走低基本回到冲突前水平，成本支撑边际弱化，水泥价格继续调整。

新房成交月末冲刺延续。本周（6月27日-7月3日）30城新房成交面积环比+11%，同比+25%。6月新房成交同比-6.7%，较5月的-0.04%降势进一步扩大。

二手房成交动能弱化。本周（6月27日-7月3日）17城二手房成交面积环-9.4%、同比+9.3%。6月全月成交同比+12.8%、低于5月的+14.9%，成交动能边际走弱。

（五）消费：乘用车零售月同比维持负增

6月乘用车零售同比-21%。据乘联会，6月1-30日，全国乘用车市场零售165.1万辆，同比去年同期下降21%，较上月同期增长9%。

25城地铁客运量环比走升。截至7月3日，本周25城地铁客运量环比+1.6%，同比-2.3%。6月同比+4.1%、高于5月的+1.9%，出行消费动能边际走强。

美伊谈判有序推进，国际油价低位波动。截至7月3日，布伦特原油、WTI原油价格环比+0.2%、-0.6%至72.1美元/桶、68.8美元/桶，总体维持震荡。周内，新华社消息称相关美方官员透露，美伊双方已同意暂停相关对抗性行动，并计划举行会晤，寻求通过对话解决围绕霍尔木兹海峡相关事宜的争端。 国际油价基本维持在冲突前的低位水平震荡。

总结看，7月第一周，雨季与台风影响范围继续扩大，投资施工节奏未有显著加快，油价影响渐弱，出口动能逐步走稳，基本面淡季特征明显。通胀方面，猪肉价格有所企稳回升，食品价格延续下跌趋势。出口方面，集运价格涨幅因油价回落而有所收窄，6月港口集装箱与货物吞吐量同比与5月基本持平或略有下降，出口动能持稳。投资方面，钢价、水泥价格及表观需求继续走低，施工节奏仍受天气影响偏弱。地产方面，新房月末冲刺效应继续释放，但二手房成交边际弱化明显，且6月同比增幅较5月继续收窄，显示成交动能边际趋弱。

对于债市而言，三季度进入财政力度的观察期。外部方面，国际油价的扰动进一步转弱，通胀三季度大概率见顶、四季度温和回落，近期高频显示出口数量因素同比基本稳定未再冲高，三季度涨价因素对出口的贡献可能仍占主导。国内方面，高温雨季对施工节奏的影响持续，二季度财政力度低于预期，6月底前重大项目、十五五规划加快落地对三季度政府债发行与资金落地或有带动，6月建筑业新订单加速走升或侧面印证则一点，三季度或是财政发力的重要观察期。

财政发力节奏不及预期。

具体内容详见华创证券研究所7月4日发布的报告《进入财政力度观察期——每周高频跟踪20260704》