7月2日晚间，快手科技发布重磅公告，正式敲定旗下AI视频生成平台可灵AI的独立分拆融资方案。

根据公告，可灵AI主体北京可灵通过增资扩股引入最高30亿美元外部投资，投后估值有望达到180亿美元。这是当下全球视频大模型公司最大融资额纪录。

一直以来，AI视频大模型赛道却被视为一条确定性极强的增长赛道。根据Intel Market Research报告，2025年全球纯文生、图生视频市场规模为12.3亿美元，2026年至2034年复合增速高达46%，至2034年市场规模有望突破216.1亿美元。

但不容忽视的是，这场分拆远非单纯的资本叙事或对赛道红利的提前卡位，更像是快手在成本压力、估值倒挂与行业竞争等多重压力下作出的必然选择。在快手将资本开支几乎全部砸向AI算力、一季度经调整净利润同比大幅下滑的背景下，“可灵AI逃离原生家庭”似乎成了唯一出路。

值得一提的是，与此前传出分拆消息后快手股价在5月12日暴涨超11%的热烈情绪不同，本轮融资落地的市场反响似乎较为平淡——7月3日，快手早盘高开逾6%，但随后高开低走，涨幅迅速收窄，最终收跌0.09%，报42.6港元/股。

可灵的估值缩水了？

根据公告，本次认购交易分两个阶段：初始认购阶段，21名初始投资者合计以138.236亿元人民币（约20.28亿美元）现金认购；签约当日新增的15名额外投资者通过加入协议合计以52.235亿元人民币（约7.66亿美元）现金认购。

与此同时，交易设置60天募资窗口期，可继续引入新增投资方，总增资款上限为204.471亿元人民币（约30亿美元），对应北京可灵经扩大注册资本的16.67%。以此测算，北京可灵投后估值约180亿美元，较最初市场传闻的200亿美元融资目标明显下调。

事实上，从传出分拆到首轮融资落地，可灵AI的估值“传闻”多次调整：5月中旬，拆分消息首次传出时，市场称可灵AI计划以200亿美元估值融资；6月初，投前估值传闻降至180亿美元；到了6月下旬，又有消息将这一数字压低至150亿美元。

对于可灵AI的估值下调，快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰在接受《国际金融报》记者采访时表示：“这是一次从‘报价锚’到‘成交价’的正常收敛，市场完成了对可灵第一次有约束条件的真实定价，折价10%恰恰证明价值判断在升级。”他强调，可灵短期估值回落，并非企业价值缩水。

田丰进一步分析称，快手在港交所公告中明确表示150亿美元的投前估值“在商业角度尚属合理”，这比市场传闻的200亿美元开价更有参考价值。投入近30亿美元融资后，投后估值达到180亿美元，是“真金白银打出来的”，远比靠“AI故事定价”扎实。

他还指出，本次认购中，可以看见阿里、腾讯、百度三家的身影。“这三家都是可灵的潜在竞争对手。竞争对手愿意真金白银入股，本身就是对可灵商业价值的一次市场投票”。

具体来看，可灵AI本轮投资方阵容相当豪华，覆盖了互联网大厂、地方国资、头部私募和海外资本四大类别。国资端，上海国方、北京国科生成、深圳红土等多地核心科创基金参投；市场化方面包括CPE、中信金石、启明创投等一线机构；海外方面，中东资本BlueFive入局；互联网阵营中，腾讯、阿里、百度三大巨头罕见联手入局。

“AI视频赛道的优质投资标的本就稀缺，能达到可灵这一量级的更是屈指可数，对于互联网大厂而言这是一个必须布局的方向。”对于BTA集体入场，透镜咨询创始人况玉清在接受《国际金融报》记者采访时表示，腾讯、百度、阿里等投资方的业务与视频、AI场景高度相关，入股可灵不仅是财务层面的考量，更蕴含着资源整合与生态协同的想象空间。“各方带着各自的场景和资源进入，未来在业务层面有望形成互补与联动”。

值得注意的是，本次增资协议设置明确的退出兜底条款。根据公告，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或重组未在约定期限内完成相关步骤，投资者有权要求北京可灵以原始投资价格加8%单利年化回报的价格回购股权。北京可灵集团公司承担连带责任。

快手要“养不起了”

从2024年6月正式推出，到2025年4月成立可灵AI事业部，将其升级为与电商、商业化等核心业务并列的公司一级部门，直接向公司创始人兼CEO程一笑汇报；再到程一笑2025年公开表示，力争可灵AI早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用，今年又立下“2026年可灵收入实现同比100%以上增长”的军令状——快手对可灵的战略定位一再拔高，重视程度不言而喻。

从财报表现来看，可灵AI确实不负众望。今年一季度，可灵收入超过6.5亿元，同比增长逾300%，较去年第四季度的3.4亿元，环比增长超过90%。同时，今年3月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）已攀升至5亿美元，而2025年同期这一指标仅为1亿美元，短短一年内实现了近4倍的增长。

在最新业绩会上，程一笑介绍称，可灵AI一季度收入高速增长，主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费用户（通常指自媒体创作者、广告营销从业者等专业用户）付费用户订阅收入的双轮驱动。从留存看，B端企业客户和P端付费会员均保持较好留存趋势。目前的应用场景主要包括广告营销、影视、短剧和游戏等专业创作场景。

在全球AI视频生成赛道里，可灵AI无疑是少数已经跑出实质商业收入的产品之一。但难以忽视的是，可灵是“摇钱树”，也是“吞金兽”。

事实上，视频生成类大模型一直被视为最“烧钱”的方向之一。从出道即“封神”的OpenAI Sora最终关停来看，这门生意并不好做——据公开报道，成本与收益的严重失衡导致公司持续失血，迫使谋求上市的OpenAI不得不“自行断臂”。而当下，为了撑起可灵AI，快手的成本结构正在发生剧变，利润端持续承压。

从成本端来看，当季快手销售成本为164.67亿元，同比增长11.1%。各细分项目中，增长最为突出的是“带宽与服务器托管成本”和“物业及设备折旧、无形资产摊销”，分别同比增长18.4%和43.7%，达到17.49亿元和17.75亿元。

这两项折旧费用的大幅攀升，显然与快手此前大规模投资AI算力基础设施密切相关。随着相关资产进入折旧周期，公司毛利率受到直接冲击。当季，快手毛利为172亿元，同比下降3.1%，毛利率也从上年同期的54.6%下滑至51.2%，下降了3.4个百分点。

费用端同样高企。当季快手研发开支为36亿元，同比增长9.8%；销售及营销开支为103亿元，同比增长4.4%。如此巨额开支，无疑进一步拖累了公司的利润表现。

而回到可灵AI本身，尽管其收入同比暴增300%，但其一季度的收入在快手337.16亿元的营收大盘中仅占比2%左右。上述一系列高额投入与可灵AI对快手收入的贡献相比，仍是杯水车薪。

在行业人士看来，分拆可灵AI一定程度上是为“老铁红利”见顶、增长乏力的快手“减负”。但硬币的另一面是，分拆后快手或将失去最具增长潜力的资产，留下的直播、广告和电商业务，想象空间已基本触及上限。

况玉清指出，分拆会削弱公司生态系统的协同作战能力，增加内部壁垒。在他看来，分拆更多是资本层面的考量，代价却是牺牲业务长期战略的协同潜力。“你把优质的技术资产拆走之后，母公司还剩下什么？什么都没了，最后‘空心化’了。股价也将面临估值重新校准的阵痛”。

不过，况玉清也提到，分拆对内部团队、核心技术人才激励可能有积极作用。

分拆的另一面

当下，AI视频模型赛道竞争激烈，国内AI视频模型赛道已基本形成快手可灵、字节Seedance、阿里HappyHorse“三足鼎立”的竞争格局。在这场贴身肉搏中，人才争夺是快手无法回避的挑战。

2025年8月，可灵原技术负责人、快手前技术副总裁张迪离职，同年11月，他回归阿里巴巴，出任淘天集团未来生活实验室负责人。五个月后，他带队推出的AI视频生成模型HappyHorse-1.0横空出世。公开资料显示，今年4月，在第三方AI模型测评平台Artificial Analysis公布的文生视频模型榜单Video Arena上，这一模型一度超越Seedance 2.0与可灵3.0。

“对手的核心武器，是用可灵的人打造的，这对可灵而言是最大的杀伤力。”田丰也指出，分拆能解决快手的人才留存问题，“这比资金压力更为紧迫”。

从7月2日公告来看，快手方面已作出针对性安排——可灵AI事业部负责人、快手高级副总裁盖坤获零对价授予3.00%的股权，3年锁定期，作为对比，程一笑获授1%。同时，北京可灵将采用不同投票权架构，盖坤就其持有的部分股权（最高占经扩大后注册资本的4%）享有10倍投票权，以维持管理团队战略主导权。盖坤不再担任CEO时，所有不同投票权自动失效。

不过，抢夺人才只是筑牢底座的第一步。在接下来的市场竞争中，可灵AI仍需向市场证明其超越传统短视频工具的独立平台价值。

在况玉清看来，可灵AI在技术层面或许很难拉开显著的段位差距。“大模型行业当下的状态就是如此——领先的‘保鲜期’可能也就三五个月，最长也不会太久。”在他看来，AI视频生成赛道未来最有可能形成差距的，仍在于用户接口。

田丰则从更宏观的视角指出，这一赛道的竞争核心已经逐步从技术代差转向商业存活能力。真正的护城河在于“能不能在单位推理成本持续下降的同时，保住足够宽的应用场景覆盖度。这是技术、算力、场景三个维度的乘积，缺一不可”。

“谁先在‘用户真实需求-产品能力-商业收入’这个飞轮里跑通，谁就能在这个赛道里活到最后。”田丰说道。