6月22日，青岛华晟智能装备股份有限公司（下称“华晟智能”）首发申请获北京证券交易所（下称“北交所”）审议通过，即将登陆北交所。在专精特新赛道红利加持下，公司近三年（2023年至2025年，报告期）营业收入复合增长率达25.34%；归属于母公司股东的净利润从0.66亿元增至1.19亿元，业绩增长势头颇为亮眼。

不过，华晟智能仍面临高负债率、高客户集中度、高存货占比等“三高”财务隐忧，同时其核心技术含金量不足、与原母公司软控股份（002073.SZ）之间盘根错节的业务及渠道关联，亦难以彻底切割。上述问题使得公司业绩的真实性与长期持续经营能力，正面临市场与监管层面的双重审视。北交所上市委员会（下称“上市委”）亦针对业绩合理性、收入确认逻辑提出重点问询。

针对公司两大核心产品毛利率显著波动、后续优化负债结构及降低财务风险的具体规划，以及后续如何优化客户与行业结构、逐步摆脱传统行业依赖等市场关切问题，《华夏时报》记者向华晟智能发出采访提纲，但截至发稿未获回复。

光鲜业绩难掩“三高”隐忧

招股书披露，华晟智能成立于2019年，2025年1月正式在新三板挂牌，同年11月26日向北交所提交上市申报材料，2026年5月披露公开发行股票并登陆北交所的相关预案。此次IPO，公司拟募集资金4.01亿元，主要投向自动化装备制造项目、营销网络建设项目并补充日常经营流动资金。

据悉，华晟智能前身为软控股份有限公司（002073.SZ）剥离的智能物流业务板块，公司主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，主要产品包括智能仓储物流系统、智能产线物流系统，同时也单独提供智能物流装备、智能物流软件，并为前述产品提供运维及其他配套服务。

截至目前，公司无控股股东，不存在单一持股比例超50%、能够单独主导股东会决策的股东。但公司董事长王俊石通过控制华晟研究院、华晟致和、华晟融智三家主体，合计掌控公司50.09%的表决权，为公司实际控制人，可对公司股东会、董事会决策及日常生产经营形成重大影响。

从业绩层面来看，依托智能物流行业扩容及下游市场需求释放，华晟智能近年业绩颇为亮眼。报告期内，公司营业收入分别为6.37亿元、7.30亿元和10.00亿元；2026年1—3月，公司实现营业收入1.86亿元，较上年同期增长91.75%，主要系智能仓储系统和智能产线系统业务需求旺盛，收入大幅增长。

报告期内，公司盈利端同步高增，归属于母公司股东的净利润分别为6587.06万元、8287.19万元和1.19亿元。2026年1—3月，公司实现归属于母公司股东的净利润1952.15万元，较上年同期增长409.53%，主要由于规模效应和精细化管理，公司期间费用增长幅度低于营业收入增长幅度等。

不过，在营收利润规模快速扩张的同时，公司的财务稳健性与经营安全性也受到市场高度关注。

根据招股书，截至报告期各期末，公司资产负债率分别为79.80%、84.74%和81.52%。华晟智能对此表示，如剔除合同负债的影响，报告期各期末公司的资产负债率分别为28.12%、31.69%和24.46%，处于相对较低水平。但超80%的账面资产负债率，依然意味着公司整体负债水平偏高，短期偿债压力较大。

同时，报告期内，华晟智能下游客户行业集中度相对较高，其中来源于橡胶轮胎行业客户的主营业务收入分别为3.66亿元、2.04亿元和0.59亿元，占主营业务收入的比例分别为57.45%、27.91%和59.42%。公司直言，橡胶轮胎行业存在周期性波动。若未来宏观经济形势、行业景气度下行、头部客户资本开支缩减、智能化改造投资放缓，导致公司经常性合作的大客户终止与公司合作或者降低对公司产品采购金额，且公司其他行业拓展进度不及预期，将对公司经营业绩产生不利影响。

不仅如此，报告期内随着公司销售规模的增长，存货金额逐年增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为4.35亿元、8.80亿元和10.40亿元，占流动资产的比例分别为43.14%、47.62%和49.83%。公司存货主要为在产品（指原材料投入生产后，尚未最后完工的产品），报告期各期末，公司在产品账面价值分别为4.19亿元、8.37亿元、10.07亿元，占存货账面价值的比例分别96.57%、95.12%和96.77%。

高企的在产品存货，也意味着公司大量营运资金沉淀于未完工项目，资金周转效率偏低。一旦下游项目延期、验收滞后，将直接影响公司营收确认、现金流回笼，进一步放大经营不确定性。同时，尽管经营现金流有所改善，但报告期内投资活动现金流净额持续为负，分别为-1.47亿元、-2.14亿元和-1.85亿元，主要系阶段性购买理财产品所致，企业流动资金使用效率受限。

“软控系”依赖难言切割

相较于财务层面的显性风险，根植于公司分拆背景的技术实力与经营独立性问题，更是市场与监管长期关注的核心隐患。

在6月22日北交所上市委会议现场，上市委要求华晟智能结合在产品相关项目的实际状态及实施进展、下游行业需求情况，进一步说明项目实施周期与营业收入的匹配性，报告期内公司业绩大幅上升的原因及合理性，并由保荐机构出具专项核查意见。

从技术模式来看，华晟智能的生产运营模式引发市场对其核心技术含金量的质疑。从公司第二轮问询回复来看，华晟智能采购的整机及零部件等设备类原材料在成本中占比超过50%，公司主要依赖“自主设计、供应商定制化生产、现场装配集成”的生产模式，输送机、堆垛机及AGV（自动引导车、自动导引运输车，Automated Guided Vehicle）等核心装备的机械结构件多由外部供应商按图纸定制加工，公司主要负责后续电气集成和软件调试。这一模式直接引发了监管层对其是否仅扮演“系统集成商”角色、核心装备自产能力不足的质疑。

在业务独立性层面，公司前身为软控股份剥离的智能物流业务板块，核心创始团队及早期核心技术多数承接自软控股份。报告期内，作为第一大客户，软控股份及其关联方的销售收入占比分别为28.18%、14.04%和0.18%。截至2025年末，公司在手订单约29.88亿元，其中软控股份及其关联方的订单占比为6.21%。

招股书显示，尽管关联交易占比已有所下降，但双方仍保留中间商合作模式，部分终端客户先与软控股份签约，再整体转售给华晟智能，软控股份在其中收取2%—6%的管理费。这也意味着，若未来双方终止全部业务合作，公司将失去软控股份渠道、订单资源加持，华晟智能能否独立获取市场订单、维持稳定经营，其市场化获客能力尚未得到充分验证。

与此同时，研发投入不足进一步削弱了公司“专精特新”企业的技术成色。据招股书，2023年—2025年，华晟智能研发费用率分别为4.67%、4.89%和4.22%，低于同行业可比公司（如北自科技、昆船智能、科捷智能等）平均水平。较低的研发投入水平，也让市场对其专精特新企业技术属性产生一定质疑。

此外，华晟智能还在积极向化工、锂电、光伏、医药等行业拓展业务。但公司坦言，部分新兴行业存在资质准入严格、技术标准差异化大、行业竞争激烈等特点。若未来公司在新兴行业客户认证、项目竞标、技术适配过程中进展缓慢，或下游行业持续处于下行周期，可能导致跨行业拓展进度不及预期，无法快速对冲单一行业波动风险，将对公司业绩增长产生不利影响。

业内认为，依托智能物流与专精特新政策红利，华晟智能短期业绩增长确定性较强，后续能否摆脱对轮胎行业与原母公司软控股份的双重依赖、提升自主技术含金量，将成为决定公司长期成长空间的核心变量。针对上述财务、技术及经营独立性相关风险点，公司方面尚未作出公开回应。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁