美光6月24日财报无法证明需求回升 仅将显露供需平衡面临风险
创始人
2026-06-23 04:44:40
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当前市场普遍认为美光本轮上涨核心动力来自AI需求驱动的HBM紧缺，但实际核心支撑是内存行业的供给纪律：三大内存生产商集体约束产能、优先推进技术迭代，扭转了过往需求先行、定价滞后的行业周期，实现定价权向制造端转移。6月24日发布的美光财报核心意义并非验证需求强劲，而是确认供给纪律能否持续，以及三星的扩产计划是否会打破现有平衡。
相关核心数据如下：
- 过去一年美光股价累计涨幅达863%，今年以来上涨317%，当前市值1.35万亿美元，滚动市盈率56倍，市销率23.2倍，EV/EBITDA为36.5倍
- 美光2026财年第一季度营收136亿美元，高于市场预期的129亿美元；每股收益4.78美元，超出市场预估的3.96美元；当期毛利率58.4%，营业利润率48.3%，过去12个月自由现金流103亿美元，同比增长1597%，净债务头寸为负44亿美元，投入资本回报率33.3%
- 三星2026年第一季度DRAM平均售价上涨146%，SK海力士同期DRAM平均售价涨幅约65%，二者增长均非来自销量提升
- 三星计划投入730亿美元用于半导体业务扩产HBM4，美光2026财年资本支出上调至200亿美元，其HBM产能已全部通过刚性合同预售至2026年
当前美光的高估值完全建立在供给纪律长期维系的预期之上，若三星730亿美元投资落地且HBM4良率达标，2027年行业供给约束将快速消解，美光高毛利状态将难维持，现有估值会失去支撑。
6月24日财报发布后需重点关注三大动向：美光管理层对三星HBM4良率进展的表态、2026年第二季度平均售价的预期轨迹变动、管理层针对2027年行业供给曲线的相关指引。
译文内容由第三方软件翻译。
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