（来源：不良资产行业观研）

四年前，中国信达以“白衣骑士”之姿入局华南城，认缴27亿、联手深圳国资，试图打造一个“AMC+国资+房企”的创新纾困样本。

四年后，双方在法庭上兵戎相见——中国信达一审胜诉，深圳特区建发被判支付21.11亿元。

50亿入局

故事始于2021年末。华南城债务危机爆发——债券违约、股价暴跌、流动性枯竭。2022年5月，深圳国资委全资控股的特区建发以19.1亿港元入股，成为单一最大股东。此后特区建发层层加码：签维好协议帮美元债展期、12.57亿港元收购物业股权、牵头60亿银团贷款。

真正的大手笔在2022年11月。特区建发引入中国信达，设立深基华智基金，首期50亿元溢价收购西安华南城69.35%股权。中国信达认缴54.54%，出资约27亿元。2023年4月，基金扩容至110亿元。

信达愿意出钱，核心是特区建发给了一个“刚性承诺”——双方签署差额补足及回购协议：若基金投资期满中国信达无法全额退出，特区建发与华南国际须无条件以约定价格回购股权。南宁华南城60套仓储物业被抵押作为担保。三重保障叠满，信达以为这笔买卖稳了。

项目暴雷

但钱进去了，项目没活过来。华南城在2023年底公告称，“集团受到房地产行业运营环境恶化的影响，遇到并预计将继续面临重大的资金流动和现金流紧张问题”。2024年初，华南城预告可能二次违约，随后特区建发确认违约事件。仅一年半，中国信达就将实缴资金划入“准不良”队列。

2025年8月，香港高等法院对华南城做出清盘裁决——继恒大之后，被清盘的资产规模最大的房企。而申请清盘的，正是特区建发当初签维好协议的那家机构——花旗国际。自己引入的债主，最后把自己救助的对象送进了清盘程序。

2025年4月，中国信达通过深基华智将特区建发和华南国际告上法庭。昔日的“强强联手”，彻底沦为“法庭对峙”。

“五方皆输，谁来买单？

2026年5月22日，广州中院一审宣判：特区建发与华南国际支付21.11亿元股权收购价款。法院同步冻结了特区建发名下21.32亿元银行账户资金。

但这只是冰山一角。特区建发还面临花旗国际14.07亿美元索赔、华夏银行15.13亿元贷款追讨、南昌产投约3亿元重组债务诉讼。受华南城项目拖累，特区建发2022至2025年累计归母净亏损超80亿元。2026年5月，全程主导纾困的原董事长、原总经理双双卸任。

中国信达也没好到哪去。2025年财报显示，集团出现历史上首次税前利润亏损，亏损额18.62亿元，资产减值损失高达215亿元，同比翻了一倍。华南城、西安华南城和众多商户业主同样深陷泥潭。有评论将这场败局形容为“五方皆输”。

这场败局的核心教训是：政策性纾困不应当是无底洞式的持续输血，而应当设定明确的救助期限、退出条件和损失分担比例。当政策善意遭遇市场现实，当国企信用碰撞商业风险，再精巧的结构设计也扛不住行业的下行周期。中国信达的21亿判决，不只是两家机构的账目清算，更是对整个AMC地产化债模式的一次严厉拷问。