文/冉学东

今年前5月贷款增速同比增长5.4%，而去年同比增长6.7%，看起来贷款增速放慢了，但事实上主要是居民贷款减少拖累。前五月住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元。可见居民去杠杆还在继续，居民的风险偏好仍然很低，加上房地产持续调整带来的压力，不仅短期消费贷款，长期贷款的增速也在下降。

但是企业融资需求很旺盛，这也能解释为什么5月份M2仍然在8.2%的高位。

今年前五月，企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。

去年同期企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，其中，短期贷款增加3.14万亿元，中长期贷款增加6.16万亿元，票据融资增加3645亿元；非银行业金融机构贷款增加1357亿元。

今年企业贷款增速和去年大体相当，但是要注意的是去年非银行业金融机构贷款增加了1357亿元，今年这类机构则减少了2797亿元，这么一算跑去非金融企业贷款的话，今年前五月企业贷款事实上要比去年多增加大约4000亿元。不过今年票据冲量也比较严重。

还有一点，企业融资不仅仅是贷款，还包括债券融资，今年前五月，企业债券净融资1.67万亿元，同比多7577亿元；政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元；非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多799亿元。

而去年同期，企业债券净融资9087亿元，同比少2884亿元；政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元；非金融企业境内股票融资1504亿元，同比多444亿元。

由此看今年前五月企业债券净融资比去年多了7577亿元，这个增量相当大的。

这一方面反映出，今年前五月企业融资旺盛，另一方面反映了企业更加倾向于债券融资，债券融资正在加速替代信贷。

《金融时报》发表评论认为，今年前五月贷款增速相对低。随着社会融资结构深度调整，银行贷款被其他融资方式替代成为常态。实际上，这背后是多元融资渠道分流作用凸显的结果，也是金融体系走向成熟、适配实体经济转型的重要标志。近年来，科创企业、新兴产业研发投入大、经营不确定性高，风险特征更契合股权、债券等直接融资模式。随着融资结构变化和银行经营转型，商业银行债券投融资行为已成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。

不过企业融资从信贷向债券转移，对商业银行而言是一大考验，一般来说，资质优异的大型企业债券融资利率通常‌低于‌同期银行信贷利率。因为直接融资去除了银行中介利差，且优质企业在公开市场上议价能力强，例如部分AAA级国企中票利率5年期的只有1.7%到1.82%左右，远低于同期一般企业贷款利率。‌中低信用等级的小企业‌债券融资利率往往‌高于‌银行信贷利率。由于发债门槛高、风险溢价大，且需支付承销、评级等高额发行费用，综合成本可能反超银行贷款；此类企业更难通过发债融资，多依赖信贷。

对于银行而言，目前发行企业债的企业一般都是大型优质企业，利率比信贷相对较低，在目前利率下行的背景下，实际上更加压缩了净息差。但是，信贷融资风险集中度高，需计提较高的‌贷款损失准备‌，且资本消耗较大。

但是‌债券融资‌风险相对分散，可以在二级进行交易和对冲，信用风险通过市场利差体现。高信用等级债券风险权重低于同等评级贷款，有助于优化‌资本充足率‌，但需承担利率波动带来的‌市场风险，这对银行的资产管理提出了挑战。‌

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟