（来源：知危）

美国当地时间 6 月 12 日，SpaceX 正式登陆资本市场，开盘跳涨 20% 左右。

SpaceX 本次 IPO 的募资约 750 亿美元，是人类史上最大的 IPO 。在它之下，IPO 募资规模最大的是沙特阿美（ 中东石油公司，2019 年上市募资 294 亿美元 ）；然后是阿里巴巴 2014 年在纽交所的 250 亿美元 IPO 融资。

以发行价计算，SpaceX 对应的市值约为 1.8 万亿美元，让 SpaceX 一上市就跻身美股公司市值前十名。

那么，SpaceX目前的经营情况如何，是否撑得起近 2 万亿美元的市值呢？

2024 年，SpaceX 整体收入 140 亿美元，盈利 7.91 亿美元；

2025 年，SpaceX 整体收入 187 亿美元，亏损 49 亿美元；

2026 年一季度，SpaceX 收入 46.9 亿美元，单季度亏损急剧扩大到 42.8 亿美元。

SpaceX 的经营表现如此剧烈波动，与它的三大业务有关。

招股书里，这三大业务分别被叫做：

Connectivity（ 网络连接板块 ） —— 主要是星链，卫星互联网；

Space（ 太空板块 ） —— 火箭的研发与发射；

AI（ 人工智能板块 ） —— xAI、Grok等。xAI 于 2023 年 7 月成立，先与社交平台 X（ 原来的推特 ）在 2025 年 3 月合并，随后在今年 2 月与 SpaceX 合并，于是 SpaceX 的招股书相应追溯调整了历年财务数据。

先说星链，这是 SpaceX 目前唯一盈利的业务，也是公司最主要的收入来源，占总收入的六成以上。

2023 年，星链的营收仅为 38.7 亿美元，到了 2025 年，收入就狂飙到了 113.9 亿美元，并产生了 44.2 亿美元的经营利润，经营利润率高达 38.8% 。今年第一季度，星链继续快速发展，收入和经营利润分别为 33 亿美元和 12 亿美元。

2015 年，马斯克正式宣布推出星链计划。简单来说，就是向太空发射 4.2 万颗近地轨道通讯卫星，利用卫星向全球用户提供互联网连接服务。

这个市场存在的背景是：并非所有地区、所有人口都享有互联网服务。

据联合国下属的国际电信联盟统计，截至 2025 年，世界上还有四分之一的人口，约 22 亿人 ，从未使用过互联网。

地球表面仅有约 10%-15% 区域被地面基站覆盖，剩余 85%-90% 的地球表面是完全的信号盲区。

宽带和移动网络作为地面通信，需要大规模铺设光纤电缆或者建设通信基站，具有强烈的规模经济效应。而人口稀少的偏远农村以及每天超过 10 万个飞机航班、全球数百艘邮轮、几十万艘远洋货船/捕捞船/科考船等特定场景，不在地面通信的服务范围之内，这也就成了卫星互联网的利基市场。

2019 年 5 月，SpaceX 发射首批 60 颗卫星，正式启动星链组网。从那以后，星链的发展进入快车道。到今年一季度，星链在轨卫星数量接近 1 万颗，占全球活跃卫星总量的 75%，覆盖 164 个国家和地区。

招股书显示，星链的订阅用户数从 2023 年的 230 万，一路涨到 2024 年的 440 万、2025 年的 890 万、今年一季度末的 1030 万。

另一方面，通过不断的技术改进降低火箭发射成本和卫星制造成本（ 自 2022 年以来，星链终端制造成本累计下降 59% ），并将节省下来的成本让利给消费者，星链的 ARPU（ 单个用户平均付费金额 ）也从 2023 年的 99 美元/月降到 2024 年的 91 美元/月；2025 年的 81 美元/月；到了 2026 年第一季度，这一数字继续滑落至 66 美元/月。

这是一个亚马逊式的增长飞轮：通过造更大、更便宜、能重复利用多次的火箭降低成本；把节省的成本让利给用户，吸引更多用户；更多的用户收入可以支撑发射更多火箭和卫星，方便持续技术迭代降低成本（ 最简单的例子，假设一种火箭的研发成本是 10 亿，发射 10 次和发射 100 次，平摊下来的单次研发成本差 10 倍 ）。

当飞轮转动之后，星链已部署的大规模卫星覆盖、用户的黏性、低成本优势再加上已获得的频谱许可，让对手很难竞争。

目前星链一年的收入是 100 亿美元出头，而招股书给出的潜在市场空间是 1.6 万亿美元，其中包括星链宽带 8700 亿美元和星链 Mobile （ 手机直连卫星互联网 ）7400 亿美元，以及企业和政府的额外机会。

星链要想吃到蛋糕中的大部分，必须与现有的地面通信方式进行竞争，目前 66 美元/月的订阅成本，只有极少数富人才能负担。所以星链未来发展的重点显然是如何急剧降低成本。

这就联系到了 SpaceX 的发家业务 —— 造火箭。

2025 年，SpaceX 实现了 170 次发射，平均每两天就进行一次轨道发射，将高达 2213 吨的有效载荷送入近地轨道，是地球所有其他国家发射载荷总量的 9 倍。

美国智库 CSIS（ 战略与国际研究中心 ）做过一项统计，向太空发射 1 千克货物的成本曾经高达上万美元，SpaceX 推出可重复利用的猎鹰（ Falcon ）系列火箭后，成本降到一两千美元。

假如星舰（ Starship，人类历史上体积最大、推力最强、且追求完全可重复使用的运载火箭 ）研发成功，其成本将进一步降低至几百美元。

从财务上来看，SpaceX 的太空板块，2023 年、2024 年和 2025 年的营收分别为 35.57 亿美元、37.96 亿美元和 40.86 亿美元，收入主要来自于为 NASA 提供的国际空间站货运/载人航运、国防部国家安全发射（ NSSL 计划 ）以及部分商业卫星客户。

利润方面，太空板块 2023-2025 年的经营利润分别为亏损 1 百万美元，盈利 2100 万美元，亏损 6.6 亿美元。今年一季度经营亏损仍在持续，达到 6.6 亿美元。

可以看出，2023-2024 年，SpaceX 的太空板块基本实现盈亏平衡。2025 年以来重回亏损，主要是因为对星舰项目的巨额研发——2025 年太空板块的研发投入高达 30 亿美元，占收入的 73.4% 。

对星舰项目的研发好比挖石油，在没挖到石油之前，每天都在赔钱；可某天一旦挖通，利润就会源源不断地喷涌而出。

SpaceX的第三块业务，是人工智能。这块业务的上行空间和下行空间比其他两块业务都要更大。

目前情况是，2025 年 AI 板块收入为 32.01 亿美元，因为高昂的数据中心折旧和电力开支，经营亏损 63.55 亿美元。

在 IPO 之前，SpaceX 先后与 Anthropic 和谷歌签订了算力租赁合同，分别带来每年 150 亿美元和 110 亿美元的巨额收入。至于这部分收入能够带来多大的利润，则要等 SpaceX 发布财报后才能知道。

马斯克设想中的AI蓝图则由自有数据（ X ）+ 自研芯片（ Terafab ）+ 自有发射（ 太空算力 ）组成。

SpaceX 招股书中给出的潜在市场空间规模高达 28.5 万亿美元：其中单AI板块的市场空间就高达 26.5 万亿美元（ 包括 AI 基础设施 2.4 万亿美元、消费者订阅 7600 亿美元、数字广告 6000 亿美元和企业应用 22.7 万亿美元）。

AI 这块业务像是个期权，有归零可能，也有暴涨的可能。

总得来说，真正支撑 SpaceX 实际价值的，是星链业务，背后是地球上现在仍未未被覆盖的、量级高达几十亿人的 “ 上网 ” 需求。

或许你可以把 SpaceX 看做一个超级强的世界级电信公司，并且他假设网络的方式很难被竞争对手模仿。而人们对电信服务的需求，已经不比自来水小了。

更有意思的是，买了这个电信公司，他还会送你两张（ 太空业务和 AI 业务 ）一旦中奖就是超级大奖的彩票。。。

在文章最后，我们想聊聊 SpaceX 在今年 1 月份向马斯克授予的 10 亿股股权激励解锁条件：

(i) 公司达到特定的市值，从 5000 亿美元到 7.5 万亿美元，分为 15 个梯度；

(ii) 公司在火星上建立一个拥有至少 100 万居民的永久性人类基地。

这呼应了 SpaceX 的成立使命——构建必要系统与技术，使生命跨越行星，理解宇宙的真实本质，并将意识之光延伸至星辰。

这回老马真是有点酷了，真给他装到了。

撰文：拾月

编辑：大饼