（来源：建榕量化研究）

报告发布日期：2026-5-30

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多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产

1.1、 债券久期择时观点

在报告《债券预期收益框架与久期择时策略》中，我们利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益。模型分别预测了水平、斜率、曲率因子，水平因子的预测基于两个视角：宏观变量预判和政策利率跟随，斜率和曲率因子的预测则基于AR(1)模型。

2026年05月28日，模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。

每个季度持有预期收益最高的债券，开源久期调整策略5月回报11.1bp，等权基准收益率为38.6bp，策略超额收益-27.5bp。最近一年，开源久期调整策略回报1.55%，等权基准收益率为0.64%，策略超额收益0.92%。

1.2、 转债配置观点

在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们进行了三项研究：（1）如何比较转债和正股的相对估值？（2）如何比较偏债型转债与同等级期限的用债配置价值？（3）如何在转债内部进行风格轮动？

对于可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2026年5月29日，“百元转股溢价率”为43.63%，滚动三年分位数处于89.6%，滚动五年分位数处于93.7%，相对于正股整体配置性价比偏低。

对于偏债型转债与信用债的估值比较，我们将转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至2026年5月29日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.38%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。

从长期来看，高估值转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子，综合剔除高估值转债。而股性和债性是转债最大的风格特征，我们选择转债20日动量与转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标，双周频调仓构建转债风格轮动组合。

从转债风格轮动收益风险特征来看，2018年2月14日至2026年5月29日，转债风格轮动年化收益为25.09%，最大回撤15.89%，信息比率1.47；2026年以来收益为10.91%。根据2026年5月29日的最新信号，接下来两周风格轮动将配置偏股低估转债指数。

1.3、 黄金配置观点

在报告《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，我们将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建了黄金的预期收益模型。

我们通过扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标2%作为π^e的代理。

2026年5月31日，模型测算未来一年黄金的预期收益率为35.5%。

当前黄金资产的预期收益>10%，择时策略发出延续一年的看多信号。回顾过去一年，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，策略绝对回报为48.85%。

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股债配置:看多权益资产，最新权益仓位8.03%

在报告《权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证》中，我们从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合。

为使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们通过动态调整各子策略权重得到综合信号。截至2026/05/29，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、筹码结构；看空子信号：信贷预期、中美利差、大小单资金、长端动量；综合信号0.2，看多权益资产。

在全样本区间内，股债轮动组合（风险预算）年化收益率7.86%，最大回撤3.81%，收益波动比2.7，收益回撤比2.06。回顾5月股债配置，权益平均仓位18.56%，债券平均仓位81.44%，5月股债轮动组合（风险预算）收益0.44%。截至2026/05/29，最新权益仓位12.76%。下图展示了股债轮动组合（风险预算）与基准组合（风险平价）、股债轮动策略超额的净值表现。

03

行业轮动：看多煤炭、电子、电力设备、化工、环保、石化

我们于2024年12月发布专题报告《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》，从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。

交易行为模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；景气度模型捕捉行业盈余动量效应；资金流模型捕捉主动抢筹+被动派发行为；筹码结构模型捕捉持仓收益+阻力支撑效应；宏观驱动模型捕捉高频宏观预期在行业上的映射；技术分析模型捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号。

3.1、 行业轮动最新观点

回顾2026年5月，行业多头组合收益为1.83%，空头组合收益为-8.55%，行业等权基准收益为-3.81%，多头超额为5.64%，空头超额为4.73%，多空组合收益为11.89%。

最新行业配置观点：食饮、通信、有色、非银、银行、电子。如果将30个一级行业分位科技、制造、金融、消费、周期5大板块，行业板块上看多金融、科技板块。风格判断上，价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格。

从近12周各模型动态合成行业轮动信号，其中景气度模型、筹码结构模型、宏观驱动模型占比较高；资金流模型、交易行为模型、技术分析模型贡献占比较低。

下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。

3.2、 ETF轮动组合持仓

我们利用行业轮动信号构建ETF轮动组合，为了抹平单双周调仓时点带来的扰动，我们将资金分为两份，每周进行其中一份资金调仓，调入当周推荐4只ETF并持有2周，近期ETF轮动组合的持仓明细见下表。

回顾2026年5月ETF轮动组合，组合曾持有过建筑材料、通信、机械设备、电子、公用事业、电力设备6个行业的ETF产品，组合收益率为3.95%，有ETF跟踪的行业平均收益率为-2.99%，超额收益率为6.94%。最新ETF轮动组合配置持仓：证券ETF国泰、有色金属ETF南方、通信ETF国泰、消费ETF汇添富。

本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

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