文｜姚紫薇 孙诗雨 应绍桦 缪金瑾 徐楚翰(研究助理)

ETF市场整体规模自年初冲高后回落，其中股票ETF规模回落水平最大，截至2026年5月的最新规模已经低于去年同期水平。最近1年股票ETF净流出已超1万亿元，其中宽基ETF是资金流出最主要的ETF类型，而主题行业、风格策略以及跨境ETF均展现出结构性资金流入格局。从产品布局看，2026年新发ETF多聚焦行业主题类ETF，为市场机构资金提供了更加便捷有效的赛道布局工具。本周TMT板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅为3.84%。本周基金仓位总体上涨，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓电子等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型和混合型为主。

ETF市场概览：规模和资金流入的先扬后抑

从ETF市场整体规模看，2025年是ETF发展里程碑式的一年，大规模增量资金借道ETF持续涌入资本市场，ETF市场总体规模于2025年4月、8月、12月突破4万亿、5万亿及6万亿大关，ETF产品数量也由2025年初的1000余只增长到2025年底的1400余只。然而，ETF规模持续走高的趋势在2026年年初仅延续了不足1个月后遭遇了剧烈反转，大量资金的获利了结叠加海外宏观因素不确定性的扰动，使得ETF规模快速缩水，截至2026年5月22日，ETF总体规模回落到约4.9万亿的水平。

具体来看，股票ETF作为各类资金阶段性交易，捕捉二级市场beta收益的主要工具，规模和份额的变化呈现出更大的波动性，也是整体ETF市场规模变化的核心贡献来源。在过去1年中，股票类ETF的份额和规模经历了持续上涨和高位回落的两个阶段。其中，2025年5月至2026年1月区间内，股票ETF的份额和规模分别从1.99万亿份和2.95万亿元大幅攀升到2026年1月的2.23万亿份和4.08万亿元，最高增长幅度分别超过11.8%和38.1%。而在2026年1月股票ETF的份额和规模分别达到各自高位后双双急剧回落，随后呈现出持续下行趋势。截至2026年5月，股票ETF的份额和规模分别为1.91万亿份和2.69万亿元，相较去年同期不升反降。

从资金流向上看，2026年以来各类型资金体现出了逢高减仓，持续性流出的特点。在近1年的区间中，ETF资金流的变化与ETF份额和规模变化趋势类似，均经历了先流入再流出两个阶段，但更进一步看，可以将2026年以来的净流出阶段再细分为两个阶段，即2026年1月的单月急剧流出阶段和2026年2月开始的流出速率减缓再加速阶段：

2026年1月在以贵金属和有色引领的商品市场加速上涨推动下，上证指数月内冲高接近4200点，引发大量资金止盈离场，导致1月单月股票ETF资金累计净流出超过8000亿元，月内遭遇资金累计净流入转为净流出的逆转。

2026年2月、3月受春节长假及美伊冲突引发的市场下跌影响，资金流变化速度相对降低，两月合计资金净流出约1000亿元，相较1月流出水平大幅下降。但进入2026年4月以来，市场对美伊冲突敏感度逐渐减弱，且美伊战事本身出现缓和迹象后出现大幅反弹，再度引发资金流加速流出。

综合来看，在当前多重因素扰动，市场处于区间震荡的环境下，各类型资金对于ETF市场的布局已由单边持续性流入的扩张阶段转向结构性布局，捕捉市场行业/风格轮动的存量博弈阶段。

ETF资金流的显著分化及新发产品布局

股票ETF整体层面呈现出的持续性净流出趋势，并不完全代表着市场的吸引力或可参与性减弱，而是入场资金在阶段性止盈后，希望通过主题/行业、风格/策略的有效轮动，在区间震荡的行情中进一步挖掘阶段性收益。

按ETF类型统计，宽基指数在多个时间维度上均遭遇资金显著净流出，是导致股票ETF资金持续呈现净流出趋势的核心来源。今年以来，宽基指数累计净流出额超过1.6万亿元，且直至当前时间流出速率并未呈现出明显减弱趋势。与之对应的是，主题行业以及风格策略类ETF今年以来仍然维持净流入态势，但呈现出阶段性、结构性布局的特点。例如，行业中的医药、公共产业，策略中的红利、低波等类型的ETF，在近1周、近1月、1季、以及今年以来的维度上均实现资金净流入，而TMT、周期等短期涨幅较大的板块，则体现出年初买入近期卖出的显著特征。

按指数维度统计，沪深300ETF净流出金额断层式超越其他指数，卫星产业链、AI产业链（半导体设备、通信等）、红利低波等ETF受到资金追捧。

宽基方面，多数ETF呈现出持续性单边流出趋势。沪深300作为市场中跟踪规模最大的大盘宽基指数，今年以来遭遇了超过7700亿的资金净流出，而中证500、中证A500、上证50等宽基指数也同样在多个时间维度上均遭遇资金显著净流出。在宽基指数中，科创50虽然也遭遇了资金净流出的情况，但其净流出趋势与其他宽基指数存在一定差异——科创50的净流出更多集中在最近1周到最近1个月的区间中，这一流出在一定程度上可能来自于科创50近1月超过20%大幅上涨所带来的阶段性止盈效应，而非资金对于宽基指数的持续性减持。

主题行业方面，资金主要流向两大方向，一是围绕基本面逻辑，寻找业绩强劲或业绩超预期修复的板块，二是低位布局阶段性回调幅度较大的板块。其中，业绩强劲的高景气产业链主要包括业绩持续超预期增长，板块资金持续活跃的通信设备、半导体设备、电网及储能设备等类型ETF，其中，半导体设备板块近一周更为强势，资金呈加速流入趋势；而券商板块多家头部机构在26年1季度的业绩超预期修复后，同样获得市场资金的持续性流入，其中证券ETF国泰自4月29日连续10个交易日保持资金净流入，证券ETF易方达自4月13日起连续23个交易日保持资金净流入。阶段性回调幅度较大的板块包括创新药、航空航天等前期相对活跃，但相较高点出现20%-30%回撤的板块，对于这部分更加依赖市场信息和事件催化的板块，市场资金也保持着长期关注并逢低布局。

策略方面，红利低波及自由现金流ETF持续吸金。在当前波动水平较高的市场环境中，红利低波类策略较强的防守属性同样也使得相关ETF吸引了大量避险资金流入，且在近一周市场波动水平放大的环境下，资金流入节奏明显加快。其中，华泰柏瑞上证红利ETF最近1周资金流入最多，达9.44亿元，而红利低波ETF易方达和红利低波ETF华泰柏瑞近1月资金净流入水平更为领先，流入金额均超20亿。自由现金流策略作为关注企业内生造血能力的策略，策略天然关注企业的盈利质量和持续经营能力，是帮助投资者捕捉长期投资价值的配置型工具。

值得注意的是，除传统的股票ETF外，跨境ETF中投资于香港股票市场的恒生科技ETF同样在年内大幅吸金。截至2026年5月22日，恒生科技ETF年内跌幅-11.72%，资金净流入接近500亿元，体现出当前阶段A股港股行情走势出现分化后，市场资金对于AH价差的均值回归以及港股长期估值的修复存在一定预期，从而在A股获利了结后逢低布局港股优质科技企业。

除ETF资金流外，公募基金的ETF产品新发节奏同样为市场资金的结构性布局提供了佐证。2026年年内，新发行的股票ETF及跨境ETF合计146只，其中主题ETF占比超过50%，跨境ETF、行业ETF分别以23.29%、15.07%分列二三位。从年内数量增加比例来看，行业ETF产品数量大幅提升超24%，跨境ETF、主题ETF紧随其后，ETF产品数量分别增长16.83%和14.97%。从新发产品布局与结构来看，2026年以行业及主题ETF为主的发行趋势与2024-2025年围绕核心宽基，“一指多发”的产品发行布局存在显著变化。

在这一产品新发的结构调整下，市场机构应用ETF工具进行赛道布局的意愿和效率也逐渐提升。以私募基金为例，据私募排排网统计，截至5月21日，已有86家私募机构旗下产品出现在91只年内上市ETF的前十大持有人名单中，合计重仓持有份额达10.93亿份。其中科技方向凭借清晰的产业逻辑与持续的市场热度，成为私募机构配置的核心选择。数据显示，名称中包含“科创”“通信”“电子”“互联网”等关键词的年内上市ETF共有28只，私募机构合计重仓持有份额达2.43亿份。多位来自不同机构的私募基金管理人在接受调研时提出，私募机构通过布局行业主题ETF替代个股的优势主要包含几点，一是可以更高效地捕捉赛道机会，精准布局；二是减少个股筛选研究成本，有效避免个股高波动与特定风险事件；三是流动性充裕，私募机构大额配置与灵活调仓提供了便利。

小结与展望：结构性行情下的ETF结构的持续分化

综上，中国ETF市场当前正处于一个关键的转折窗口期，其核心转变主要体现在：

由增量资金驱动的流动性牛市转变为由景气度和估值水平驱动的结构性牛市。在经历2025年里程碑式增长与2026年初冲顶后，ETF规模进入高位波动与阶段回撤期，从6.28万亿高位快速回落到2026年5月中旬的4.9万亿，体现出ETF市场正由单边扩张阶段转向存量博弈阶段。

宽基指数遭遇资金显著流出，部分主题行业、风格策略ETF仍具较强吸金能力。分类型看，宽基ETF遭遇显著资金净流出，其中沪深300年初至今流出超7000亿。而主题行业、风格策略ETF存在结构性的资金流入，通信、券商、红利等三大方向近1月内资金显著流入，商业航天、创新药、恒生科技等方向年内整体资金保持净流入趋势，资金从“市场Beta”向“行业Beta”迁移的趋势日益清晰。

新发产品布局以主题行业ETF、跨境ETF为主，为市场资金提供丰富赛道投资工具。新发ETF产品布局由核心宽基“一指多发”转变为更加细分化、多元化的主题投资工具。这一产品布局的转变为以私募基金为代表的市场机构资金提供了更加便捷、高效的赛道投资工具。

展望后市，股票ETF整体规模继续下行空间有限，预计整体规模将围绕当前水平持续震荡，但ETF资金流向分化格局可能进一步加剧。在国内基本面未呈现出明确修复信号，海外宏观因素扰动加剧的市场环境下，预计A股仍将维持当前结构性慢牛的市场行情。在此背景下，若无增量资金推动，A股短期内难以重现普涨格局，宽基ETF投资收益性价比相对较弱，市场资金将更加注重主题概念的赛道化布局。基于以上，我们认为在股票ETF中，宽基ETF的持续净流出趋势难以迅速扭转，但部分高景气、短期回调幅度大、防守能力强的ETF将有望承接宽基ETF流出资金，形成宽基持续流出，市场局部热点板块阶段性流入的资金流格局。

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

证券研究报告名称：《ETF资金流向持续分化》

对外发布时间：2026年5月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

研究助理：徐楚翰