策略深度报告：双牛并驱 指数再上新阶

　　研究员：夏凡捷/李家俊/何盛

　　核心观点

　　2026 年下半年A 股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。AI 算力主线远未到全面泡沫化阶段，关注全产业链景气扩散。“PPI-外需”驱动的“复苏牛”则是今年另一关键主线。行业重点关注：AI 算力（半导体、光通信、电子布/CCL、数据中心供电等）、新能源（锂电、风电、核电、储能、电网）、油气生产、煤炭、煤化工、有色金属。左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。主题关注：钠电、人形机器人、商业航天等。

　　地缘冲击如何影响全球经济和投资？特朗普政府目前对于油价对金融市场的冲击管控较好，市场预期稳定，预计基准情景下布油中枢约在90-100 美元/桶区间，油价下行可能高于上行风险。

　　从长期看，在美元信用缓慢被侵蚀、全球资本寻找新锚点的大背景下，人民币的确定性溢价和中国资产的重估，或许才刚刚开始。

　　从拔估值到涨业绩：A 股进入牛市下半场。展望2026 年下半年，我们认为A 股的牛市行情还将继续。从行情节奏和市场特征来看，牛市下半场拔估值较为困难，全A 指数上涨速度或将放缓，并呈现结构分化的特征。预计A 股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循“景气为纲”的投资策略，聚焦“算力牛”和“复苏牛”两大景气主线。

　　AI 叙事逻辑转变：从核心抱团到全产业链景气扩散。

　　复盘2005 年以来四轮典型牛市主线切换情况，我们认为当前AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，行情不会简单因估值过热而被迫撤离科技板块，而将在产业趋势持续验证背景下，沿产业链向上下游环节按缺货涨价、新需求挖掘和产能挤占三重逻辑进行景气扩散。重点关注：光模块、PCB、电子布/CCL、先进封装、CPU、存储芯片、液冷散热、数据中心供电、算力租赁与云服务。

　　“PPI-外需”驱动的复苏逻辑。“PPI-外需链”或成指引后市“复苏牛”行情的重要线索，今年PPI 有望呈现逐季修复的演进路径。

　　配置层面从三个层次展开：1）上游资源品盈利弹性最为确定：油气生产、煤炭、煤化工、有色金属；2）中游制造业具备全球竞争力的新能源板块（锂电、风电、核电、储能、电网）；3） 中下游板块左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。

　　风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。