（来源：邱祖学金属与材料研究）

报告摘要

◾ 本周（04/27-05/08）上证综指上涨2.44%，沪深300指数上涨2.14%，SW有色指数上涨4.23%，贵金属 COMEX 黄金下跌0.04%，COMEX 白银上涨6.80%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.48%，1.85%，-0.62%，0.87%，-0.94%，7.26%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.45%，1.74%，7.56%，-1.57%，0.09%，-2.99%。

◾ 工业金属：中东冲突有所缓和，但未来不确定性仍较大，冲突对资源品供给侧的影响可能刚刚开始，硫酸供应紧张以及高油价带来运输成本上升对刚果铜矿山和印尼镍矿供应端的影响或将逐渐显现。铜方面，SMM进口铜精矿指数-93.64美元/干吨，周度环比-10.35美元/干吨，Freeport将Grasberg铜矿复产时间往后推迟一年，目前计划2028年初全面复产，矿端紧张加剧，刚果金硫磺价格高企，6月到港DAP报价1800-1900美元/吨，已经有冶炼厂因此降低生产负荷，供给扰动持续。需求端五一假期部分企业减产导致开工率下行，节后铜价上涨并维持高位，下游观望情绪浓厚，刚需补库为主。本周五社库降至25.2万吨，因假期影响小幅累库。铝方面，美伊冲突有缓和迹象，中东供给下修风险减弱，压制铝价，国内铝厂开工率小幅提升。需求端节后行业逐步进入淡季，铝加工企业开工率环比略降至64.2%。本周三国内铝锭社库较节前累库2.4万吨，4月受益于海内外价差走阔，国内铝材出口增幅明显，5月出口态势预计仍然强劲，有望带动国内迎来库存拐点。重点推荐：西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：下游排产维持强势，江西锂矿换证迎来供给侧干扰，锂供需偏紧格局强化；刚果金原料到货继续滞后，原料短缺支撑钴价向上；镍矿成本提升叠加硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，津巴布韦精矿出口尚未畅通，江西矿山换证干扰持续，5-6月电池排产维持增势，节后锂价涨幅明显，二季度供需偏紧格局强化，预计锂价维持强势；钴方面，刚果金钴原料目前滞留于南非港口及陆路运输环节，4月仅少数矿企完成小批量装船，5-6月将陆续到港。受非洲航运运力紧张拖累，其余大批量货源或推迟至7月集中抵达。需求端三元及钴酸锂5月排产环比有所修复，钴原料短缺格局不变，钴价有望继续上行。镍方面，中东冲突缓解预期降低硫磺供应担忧，压制镍价，但印尼HPM镍矿公式调整提升镍矿成本，硫磺短缺导致的湿法镍减产风险仍存，印尼镍矿配额收紧政策不变，资源民族主义趋势支撑镍价。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美伊冲突有缓和迹象，油价高位回落，金银价格反弹。中长期继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊达成协议、结束冲突并恢复霍尔木兹海峡通航概率提升，油价高位回落，降息预期增强，金银价格有所反弹。4月美国非农新增就业11.5万人，远超市场预期的6.2万人，3月数据同步上修，美国就业市场逐步复苏，降息门槛提升。中长期看，金价主线将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

本周（05/04-05/08），宏观层面，中东局势仍显反复，但近日传出局势缓和的消息，美国总统特朗普表示，伊朗战事“很有可能结束”，并称美伊双方正接近达成协议，协议可能包括伊朗将其高浓缩铀运往美国。美国4月“小非农”录得新增10.9万人，增幅小幅高于预期的9.9万人，前值从6.2万人下修至6.1万人。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，通胀水平明显高于目标，风险正逐渐向通胀一侧倾斜，目前市场普遍预期美联储联邦基金利率将维持不变。国内方面，4月30日国家统计局公布数据显示，4月制造业PMI为50.3%，继续位于扩张区间。

基本面来看，供应端，受高价提振，国内电解铝厂负荷增强，开工率小幅提高。需求端，本周铝水比例小幅回升0.2个百分点；下游方面，逐步转入淡季，下游需求略显疲软，本周下游周度开工率小幅下滑。总体上，截至本周三全国铝锭社会库存较节前累库2.4万吨，五一节假日铝锭有集中到货，堆积情况再度出现，社会库存拐点能否顺利来临值得关注。

综合来看：宏观局势反复不定，高库存压力下，国内铝价表现不及LME，仍需关注国内库存拐点是否能顺利来到。预计下周沪铝主力运行区间为23,800-24,800元/吨，伦铝运行区间为3,450-3,550美元/吨。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

本周（05/04-05/08）宏观方面，市场关注焦点集中于LME亚洲金属研讨会全球主要铜企的新一轮年度合同谈判指引，矿端博弈加剧推动市场情绪波动。国内在假期后处于需求复苏观察期，现货市场整体交投氛围谨慎，下游企业在铜价高企的背景下按需补货，节后复工复产节奏对终端消费的拉动尚不明显。

基本面方面，国内现货市场节后整体呈现供需两弱格局。电解铜库存出现阶段性拐点，SMM数据显示上海地区社会库存录得18.99万吨，较节前增加0.81万吨，去库势头暂缓。供应端，进口铜精矿加工费进一步下挫至-93.64美元/干吨，反映矿端紧张格局未改并持续向下游传导，同时国内港口铜精矿库存小幅下降。需求端受高铜价及假期扰动双重压制，精铜杆及再生铜杆周度开工率分别回落至60.58%和6.76%，下游线缆等行业新增订单表现平稳但补库意愿疲弱。再生铜原料市场则出现报价混乱局面，供应方出货意愿升温但需求冷淡，精废价差波动剧烈。伦铜及LME市场交投亦受到亚洲研讨会期间的商谈指引影响，短期铜价重心维持在高位震荡。

展望下周，宏观层面需密切关注LME亚洲金属研讨会后续释放的铜精矿年度供应预期对市场情绪的持续引导，矿端偏紧格局或继续为铜价提供底层支撑。伦铜受全球精矿供给收缩预期影响，价格预计维持高位运行，但高位风险也在积聚。国内沪铜市场将面临交割逻辑与消费疲软的博弈，虽然下周五05合约交割将对现货升贴水形成底部支撑，但由于铜价高企下游仅维持刚需采购，加之供应端沪粤高价差带动货源跨区流转预期增强，预计沪铜现货升水重心或有小幅下移，整体维持承压震荡态势。再生铜原料价格短期回落迹象甚微，但需求乏力将抑制其上行空间。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

本周（05/04-05/08）,伦锌：周初，伦锌因英国银行假日休市；随后美伊停火协议仍在生效的迹象缓解了通胀担忧和利率上行压力，叠加海外供应扰动，共同支撑伦锌上行；但美元指数不断走低，海外库存接连下滑进一步支撑伦锌走高；接着虽特朗普多次对达成协议表示乐观，但同时威胁重启轰炸，市场情绪转差，伦锌重心小幅回落；而随后特朗普延长欧盟批准关税协议的最后期限，且市场预期美伊有望达成临时停火协议，地缘与贸易情绪共振，推动伦锌走高；接着伦锌维持窄幅震荡。截至本周五15：00，伦锌录得3451.5美元/吨，涨113美元/吨，涨幅3.38%。

沪锌：周初，沪锌因国内五一劳动节假期停盘；随后受美伊关系缓和预期影响，以及海外供应端扰动，沪锌迅速走高；但节后国内库存走高叠加下游消费表现平平，现货市场交投清淡，锌价上冲动力不足，维持震荡走势；然而矿紧格局持续，原料端为沪锌提供底部支撑，推动盘面小幅走高；随后在外盘带动下沪锌跳空高开，但消费端支撑不足，叠加国内库存虽走低但仍维持在高水平状态，沪锌缓幅下行。截至本周五15：00，沪锌录得24275元/吨，涨630元/吨，涨幅2.66%。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾ 铅：本周（05/04-05/08），伦铅开于1948美元/吨，盘初受海外铅厂事故推动，价格小幅下探后震荡抬升。周中伦铅延续震荡上行态势，一度摸高至1990美元/吨，受益于中东局势相对缓和与海外铅厂事故发酵。截止周五15:00，伦铅受中东事件再起波澜影响回吐部分涨幅，最终收于1966美元/吨，较周初上涨0.92%。沪铅因劳动节假期休市影响，本周主力合约（pb2606）于5月6日开市，开盘价16690元/吨。周初受多头资金推动快速冲高，摸高至17005元/吨，但随后在铅锭累库、下游消费偏弱的双重压制下，价格重心震荡回落，下半周探低至16610元/吨，尾盘小幅收窄跌幅，最终收于16710元/吨，较节前上涨80元/吨，涨幅0.48%。本周初，五一假期后首个交易日沪铅强势上涨，现货铅价随之走高。冶炼厂出货积极性较高，厂提货源较节前增多，主流产地电解铅报价对SMM 1#铅贴水30元/吨到升水50元/吨出厂，少数地区升水在100元/吨以上。下游企业虽陆续恢复生产，但面对高价多持观望态度，或以长单采购为主，部分贸易商按需以小贴水货源成交，市场交投氛围向好。下半周铅价回吐部分涨幅，持货商随行出货，主流产地电解铅厂提报价转为升水0-50元/吨出厂，贴水货源减少，下游询价积极性一般，市场成交转淡。临近周末，沪铅延续震荡下行，又因交割临近，部分持货商偏向交仓，江浙沪市场现货报价不多。炼厂厂提货源保持宽松，报价维持在升水0-50元/吨出厂，下游企业多持看跌态度，接货谨慎，散单市场成交清淡。

◾ 锡：本周（05/04-05/08）沪锡主力合约整体呈现高位宽幅震荡走势，主要受到宏观资金做多情绪和现货成交疲软的双重影响。盘面价格一度突破42万关口，但随后有所回落，整体波动区间维持在40万至42万元/吨之间。从锡锭现货市场方面来看，绝对高价显著抑制了下游终端企业的采购意愿，多数企业选择观望并消化现有库存，市场成交较为清淡，仅有个位数的零星刚需成交。总体来看，现货市场的交投氛围较为低迷，成交停滞现象明显。国际宏观方面，全球人工智能竞赛持续升温，三星市值突破万亿美元、Arm业绩展望强劲以及AI基础设施投资加速，反映出对算力与芯片需求的旺盛预期，为锡在电子焊料领域的需求提供长期支撑。同时，我国工信部批复6GHz频段6G试验频率，欧盟与日本深化数字及量子技术合作，新兴通信技术产业化进程有望进一步拓宽锡消费空间。

◾ 镍：本周（05/04-05/08）镍价多空博弈激烈，整体呈现先扬后抑走势。周初受假期期间外盘高位震荡及供应收缩情绪延续影响，沪镍主力强势跳空高开，盘中最高触及155,360元/吨年内高位，但周后段随着美伊谈判重启信号浮现，市场对硫磺供应担忧情绪边际缓和，镍价大幅回调，两日合计跌超3.4%。宏观方面，美联储4月议息会议维持基准利率在3.5%-3.75%不变，美联储主席提名人沃什的鹰派立场持续影响市场预期，油价高位令通胀中枢上移，6月降息预期概率极低。基本面方面，印尼配额收紧政策持续强化，叠加主流矿山检修消息发酵，镍矿供应收紧预期增强，镍生铁价格重心上移；国内社会库存周内小幅累积约600吨至10.1万吨。下周地缘冲突博弈依然存在，若美伊谈判进展顺利将进一步降低供应扰动预期，沪镍主力或于14万-15万元/吨区间震荡，下方支撑来自印尼HPM新政刚性成本。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾金银：本周（04/30-05/08）金银价格涨跌互现。截至5月8日，国内99.95%黄金市场均价1017.66元/克，较上周均价下跌0.95%，上海现货1#白银市场均价18911元/千克，较上周均价上涨2.31%。周内美联储利率决议偏向鹰派，中东战火持续，油价大幅上涨，通胀担忧情绪再度升温，市场对美联储年内降息预期基本消失，加息预期升温，给美元提供上涨动能，对金银市场打压明显。不过随着关于和平协议备忘录的消息与伊朗高层的强硬表态交织，市场情绪在极短时间内完成了从避险消退到风险警示的切换。受此影响，美元指数承压走弱，金银价格在避险逻辑下重拾升势。当前市场等待美国非农就业数据指引，COMEX金银主力分别运行在4700-4750和80.0-80.5美元/盎司之间，沪银主力在19800-19900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1037元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（05/04-05/08）电解钴现货价格维持震荡格局。供应端方面，主流冶炼厂小幅上调出厂报价，其余冶炼厂报价维持平水；贸易商为加快资金周转，下调主流品牌现货基差至升水7000-8000元/吨。需求端，下游合金及磁材企业继续维持刚需补库策略，严格控制原料库存风险。从比价关系看，当前电解钴价格与低价钴盐之间的金属价差已明显收窄，企业反溶生产电解钴的意愿随之回落。预计短期电解钴价格仍以震荡整理为主，未来价格上行仍需等待钴盐价格的有效带动。

◾钴中间品：本周（05/04-05/08）钴中间品价格运行平稳。供应端，多数持货商后市预期偏乐观，报价继续维持在26美元/磅上方。需求端未有明显变化，受钴盐价格跟涨动力不足影响，市场仅维持少量刚需采购，意向成交价围绕25.8美元/磅附近波动。发运方面，刚果（金）钴中间品货源仍滞留于南非港口及陆路运输环节。4月仅少数矿企完成小批量订船，预计5-6月陆续到港。受非洲航运运力紧张拖累，其余大批量货源或推迟至7月集中抵达。展望后市，待下游订单逐步落地、补库需求陆续释放，钴中间品价格仍存在上行修复空间。

◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（05/04-05/08）硫酸钴现货价格止跌企稳。供应端来看，主流品牌报价重心维持在9.3-9.6万元/吨区间；受电解钴价格反弹带动，前期部分让利出货的冶炼厂和贸易商已小幅上调报价，9万元/吨以下的低价资源明显减少。需求侧，下游企业整体仍在消耗前期库存，入市采购意愿不强，仅个别刚需以低价货源少量补库。不过，部分四钴企业近期询价动作有所增加，采购情绪出现回暖迹象。从排产计划看，三元与钴酸锂企业5月排产环比均有修复性增量。预计随着下游逐步启动补库，硫酸钴价格有望迎来阶段性修复反弹。节后氯化钴市场气氛进一步降温，普遍反馈询盘稀少。供应端，部分头部企业近期出货量显著下滑，流动性承压，报价略有松动；而中小厂商前期因资金回笼及出货压力已下调报价，近期逐步企稳，进一步降价空间十分有限。需求方面，下游四氧化三钴企业受需求疲软影响，自身出货压力较大，对氯化钴采购意愿偏弱；相比之下，正极材料及电芯环节因库存持续消耗，近期显现补库意愿。整体来看，市场仍缺乏明确的价格突破动力。尽管偶有低价成交，但受制于企业业绩压力、资金状况及出货体量，难以对整体市场形成显著冲击。当前价格下行空间有限，原材料成本提供较强底部支撑。预计近期氯化钴市场将以稳为主，实质性变化或待5月中下旬。

◾钴盐（四氧化三钴）：本周（05/04-05/08）四氧化三钴市场延续了节前的清淡态势。头部企业报价小幅下调，但由于钴中间品阶段性供应偏紧以及氯化钴价格维持坚挺，为四氧化三钴价格提供了有效的成本支撑。下游钴酸锂材料企业延续按需采购策略，主要依据在手订单进行少量补库，市场询盘热度维持在中性水平。展望后市，终端需求表现仍是决定正极材料采购力度的核心变量。考虑到市场对5月预期普遍偏乐观，需关注需求回暖能否打破长期持稳格局，带来阶段性变化。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

◾碳酸锂：本周（05/04-05/08）碳酸锂现货价格呈现震荡上行、价格重心进一步抬升的走势。期货方面，碳酸锂2609合约本周四高开于19.9万元/吨，开盘后迅速回落，早盘震荡下行至19.34万元/吨日内低点；随后企稳回升，午盘前后多头增仓推动价格快速突破20万元/吨关口，最高触及20.04万元/吨；午后高位震荡，尾盘小幅回落至19.91万元/吨，涨幅1.52%，持仓量增加6542手。现货市场上，下游维持谨慎观望，采买情绪偏弱，对19万吨以上的碳酸锂价位接受度有限；上游散单出货节奏也有所放缓，因下游接货不畅，贸易商库存积压导致接上游货源意愿减弱。整体来看，市场询价和实际成交清淡，期现背离格局延续。本周四价格冲高回落、20万元/吨关口得而复失，除前期涨幅过快后多头获利了结外，也与市场对高价下游承接能力的担忧有关——尽管期货一度突破20万元/吨，但现货成交并未同步放量。短期来看，二季度碳酸锂价格预计仍将保持偏强态势。

◾锂矿：本周（05/04-05/08）锂辉石价格随碳酸锂价格波动继续上行。受未来需求向好预期驱动，当前碳酸锂期货市场投机情绪依然较强，助推期货价格走高。锂矿商出货意愿有所增强，点价价格维持高位。展望后市，锂盐厂开工率持续高景气，对锂矿需求不断攀升。同时，津巴布韦已停止出口锂辉石近两个月，导致市场可售锂矿量持续偏紧。综合来看，预计锂辉石价格仍将维持偏强运行。

◾氢氧化锂：本周（05/04-05/08）氢氧化锂价格持续区间震荡上行。市场情绪上，在利好宏观动态外，二季度终端及材料端需求大幅回温叠加江西锂矿供应扰动，促使锂矿及碳酸锂价位大幅上行，氢氧化锂市场价格紧随其后。供需方面，个别锂盐企业生产情况随下游订单动态调整，致使5月产量与4月基本持平；下游三元材料企业普遍订单微幅回暖，带来一定额外氢氧化锂需求，对氢氧化锂出现部分询价、采货动作。此种情况下，上游报价持续抬升至18.0万元/吨及以上；因需求变动，下游对17.0万元/吨以上价格接受意愿有一定上抬，进而拉动整体市场价格上调，整体市场交易情绪好于预期。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

◾稀土磁材：本周（05/04-05/08）稀土价格整体偏弱运行，假期前后市场交投氛围冷清。上游持货商因现货偏紧报价相对坚挺，但下游金属厂及磁材企业询单采购积极性不高，多以刚需压价为主，实际成交持续清淡。由于下游需求未见改善且采购压价力度不减，SMM预计镨钕产品价格将维持窄幅震荡格局。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属周报20260509：供给侧冲击正在显现，金属价格反弹

对外发布时间：2026年5月9日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009

分析师： 

南雪源 SAC执业证书编号：S0590525110012

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：

推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：

买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；

审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；

中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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