中国巴菲特的一举一动，都牵动着无数人的神经。

出品 | 大佬说     作者 | 宋辉

段永平，看上了泡泡玛特。

近日，段永平在雪球发文称：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。我觉得神华是家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过了！将来有机会我还会再回来的。”

值得一提的是，在后续跟网友的互动中，段永平又补充了几句很猛的话。

他说，理解王宁不是因为投资，是因为自己曾经也是个企业家，所以能看懂泡泡玛特创始人王宁有多厉害。

同时，段永平还特意强调：王宁还那么年轻，至少还能好好干25年以上，这个复利是吓人的。

过去很长一段时间，段永平重仓的是苹果、伯克希尔、茅台这类典型的“大白马”。这次突然把高分红、高现金流的中国神华卖了，换成了年轻的泡泡玛特，所以，他到底看到了什么？

段永平清仓神华，换仓泡泡玛特

今日，港股市场最受关注的股票之一，无疑是泡泡玛特。开盘后不久，“潮玩第一股”泡泡玛特迅速拉升，盘中涨幅一度超过8%。

2025年之前，泡泡玛特在很多传统价值投资者眼里，其实并不算特别典型的“好公司”，因为无论是盲盒模式本身，还是潮玩IP的生命周期，都存在较大争议。

一方面，盲盒模式带有一定情绪消费属性，另一方面，IP热度又天然存在周期性。

因此，在泡泡玛特股价一路上涨的时候，市场上有不少声音认为，这家公司更像一门依赖年轻人情绪消费的生意，而并非真正意义上的长期品牌。

段永平当时的态度，其实也偏谨慎。

今年1月，段永平明确表示，看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的，但我依然无法理解，人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？

这段话很段永平，他一直以来的作风就是：看不懂的东西坚决不碰。

此外，段永平也多次提到，买公司之前，一定要先理解商业模式、用户价值以及企业护城河，因此过去二十多年里，他最重的仓位长期集中在苹果、茅台、伯克希尔等少数公司身上。

不过故事很快开了新篇章。

今年4月，泡泡玛特发布2025年财报，全年总营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比暴增308.8%；毛利率从66.8%一口气跳升到72.1%。其中，Labubu所在的THE MONSTERS家族营收首破百亿大关，达到141.6亿元，同比增长365.7%。

不过，资本市场的反应并不乐观。

财报发布当天，泡泡玛特股价暴跌超20%，创上市以来最大单日跌幅；三个交易日内从223.4港元一路俯冲到148.7港元附近，区间跌幅超过30%。

核心原因就在于，市场预期太高。

对于泡泡玛特，投资者期待的是继续维持现有的增长趋势，但公司管理层给出的2026年指引却是“不低于20%增长”，数字虽然不低，但相比此前的高速扩张，明显开始趋于理性。

市场难免担心，泡泡玛特是否已经接近成长天花板，LABUBU是否存在透支热度的风险，而IP周期又究竟还能持续多久。于是，在情绪快速转弱之后，很多资金选择集中撤退。

但段永平逆势出手了，此后他开始连续发声。

3月30日，他在雪球上发帖说：这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资泡泡玛特的说法。

紧接着4月初，他读完了泡泡玛特创始人的访谈录《因为独特》，还实地去门店逛了一圈。

4月9日，他在雪球写下：我的泡泡玛特保险公司正式开张了。

到了4月11日，段永平终于憋不住了：连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了。

4月13日，段永平又在回应网友时直接亮明身份：我是王宁的粉丝。

4月14日，他公开确认已经通过卖put买入泡泡玛特，并解释自己是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他投资上了，可以先卖些put，同时考虑用哪些投资来换。

从1月的不懂不碰，到3月撤回不投资的说法，再到4月建仓、5月清仓神华全数换入，如此短的时间内，段永平的态度发生了180度大转变。

神华之于段永平

段永平这次卖出神华，其实也很有意思。

因为神华并不是差公司，恰恰相反，其现金流稳定、盈利能力强、分红率高，在过去几年煤炭行情持续景气的背景下，股价表现其实也非常不错。

段永平自己也提到，这笔投资已经获得了很好的回报。

而且，段永平持有神华的时间非常长。公开信息显示，段永平早年就曾买过神华，中间曾换仓茅台，后来又重新买回。今年2月，他还透露自己卖出部分神华，加仓茅台。

这说明，神华在他的组合里，本质上更偏向“稳健现金流资产”。

但现在，他却选择把神华整体换成泡泡玛特。某种程度上，这或许是一次典型的“成长替代防御”。

也就是说，在段永平眼里，泡泡玛特未来几年潜在回报空间，可能已经高于神华。

当然，这并不意味着神华不好，只是站在当前阶段，他显然更愿意把资金配置到增长空间更大的方向。

乐观与谨慎之间，市场重新审视泡泡玛特

回到市场本身，关于泡泡玛特的争议，并没有因为段永平的买入而消失。

恰恰相反，在经历股价暴涨、暴跌、再到近期反弹之后，多空双方的分歧变得更加明显。

外界讨论的核心，仍是IP依赖的问题。

目前来看，LABUBU对于泡泡玛特的重要性，已经远远超出普通爆款IP的范畴。

财报显示，2025年THE MONSTERS系列收入达到141.6亿元，占公司总营收比例接近四成，其中，LABUBU又是绝对的核心。

换句话说，去年泡泡玛特的高增长，很大程度上依赖于LABUBU的爆火。

LABUBU之后，泡泡玛特也在加速推新，试图再造出一个爆款。

2025年，泡泡玛特新IP发布数量从2024年的29个飙升至57个，频率几乎达到一周一个，但从市场反响来看，新IP并没有达到期待。

比如，放学后的Merodi发售即遇冷，如今二手交易平台上多款价格已经跌破了发行价。

因此，市场反复追问：当某一天LABUBU热度下降后，泡泡玛特的下一个超级IP在哪里？

但问题在于，IP本身就是一个成功率极低的行业。不是所有IP都能成为LABUBU，甚至绝大部分新IP从诞生开始，就注定无法进入主流消费市场。

总之，要让投资者相信IP矩阵能实现真正的去Labubu化，泡泡玛特似乎还需要更多时间。

另一个市场关注的焦点在于，泡泡玛特的海外扩张能否持续兑现。

根据此前财报披露，2025年第四季度，美洲市场增速其实已经有所放缓，这是导致市场情绪出现波动的重要原因之一。一旦海外增速下降，市场对泡泡玛特“全球化IP公司”的想象空间，也会受到影响。

并且，海外市场的复杂程度，其实远高于国内。

不同地区消费习惯不同，IP审美不同，渠道运营模式也不同，而欧美市场本身还存在明显淡旺季差异，因此海外门店从开设到成熟，往往需要更长时间爬坡。

从更长期视角来看，现在市场真正争论的，已经不是“泡泡玛特能不能赚钱”，而是“它究竟能够成长到什么级别”这个问题。