文  泽平宏观

核心观点：

美伊战争在极限博弈后大反转，TACO交易继续。市场预期从悬崖边缘起死回生，特朗普距离最后时刻转向了停火谈判。

4月2日，特朗普发表全国讲话，宣称取得“压倒性胜利”，并威胁将在未来几周进行更猛烈打击。

4月5日，特朗普发出“最后通牒”，要求伊朗在4月7日前达成协议，否则将“炸毁一切”并夺取石油。

4月7日，美以对伊朗全国多地发动大规模袭击，重点轰炸了哈尔克岛上的50多个军事目标，威胁伊朗称“今晚整个文明将消亡”。

4月8日，特朗普宣布：接受巴基斯坦的斡旋，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击，为期两周。霍尔木兹海峡开放，双方10日进行和平谈判。

随后，油价暴跌、黄金大涨、股市反攻、美元下跌。WTI原油暴跌超14%，报96.81美元/桶，回吐恐慌溢价。现货黄金突破4800美元/盎司，通胀预期回落。股市风险偏好提振，美股三大指数期货盘后均涨近2%，A股、港股大涨。美元指数回落。

特朗普极限施压后紧急喊停，暴露了其在高油价、高通胀和中期选举压力下的政治脆弱性。美伊冲突以来，美国国内经济承受压力、民众反战情绪强烈，共和党选情蒙上巨大阴影。2月28日至4月4日，美国汽油平均价格上涨了约37%，升至每加仑4.1美元。民调显示特朗普总支持率已降至约36%，为重返白宫以来最低水平。约三分之二的美国人认为本届美国政府的经济政策使美国经济状况恶化，持这一观点的民众比例较今年1月上升10个百分点。

暂停两周战火，双方核心问题上差距在缩小、但仍然仍然很大，达成共识之路依然充满博弈。伊朗十点计划核心内容包括在霍尔木兹海峡建立由伊朗主导的安全通行机制、结束战争、美军全面撤出该地区、全额赔偿伊朗损失、解除所有制裁等。

我之前预测：“美伊战争进入收尾阶段，最后的极限博弈，千金难买牛回头，调整是机会”，“最黑暗的时刻正在过去，黎明不远”，建议大家提前布局，正在验证。

战争是暂时性冲击，类似去年的关税战。油价是“命门”。油价大涨，不符合美国的利益，美股大跌，通胀飙升，民众反战，美国爆发900多万人的反战游行，TLP也承认民众对战争越来越缺少耐心。根据路透社民调数据，TLP支持率降至历史新低。如果不尽快降温油价，将导致中期选举失利，而中期选举是TLP作为政客的核心利益。

从长期看，这可能成为美国盛极而衰的历史转折点。虽然美国仍然展示了强大的军事科技实力，但是在全世界面前显现出了大不如前的疲态，以及失去盟友的孤立。

如果你要取得与众不同的业绩，就要有与众不同的思维，芒格说的“反过来想”，巴菲特说的“在别人恐慌时贪婪、在别人贪婪时恐慌”，索罗斯说的反身性理论，哲学层面都是一样的。

要有正确的思维模式，四大思维：宏观思维，周期思维，逆向思维，边际思维。不要过度关注自己的仓位和市场情绪，理性客观的分析长期趋势、换位思考博弈各方的利益、底层逻辑，不要受噪音的干扰，坚持投资纪律，内心强大，无坚不摧。看长远，想本质，看出手，耐得住。

我对未来的预测：美伊战争进入尾声，油价降温，市场风格切换，从能源转向六大确定性方向。大宗元年关注轮动次序。我认为未来战争走向降温，油价是“命门”，11月中期选举临近。这符合TLP商人思维、利益优先和TACO的一贯行为模式。要提前预判。

我在2021年黄金底部预测“打底配置黄金”，2024年9月市场悲观时预测“信心牛”，在2025年12月油价底部预测“大宗元年第三阶段：能源”，在近期预测“能源边打边撤，提前布局六大确定性方向”。去年4月关税战，预测TACO交易、抄底良机；今年美伊战争，预测TACO交易、抄底良机。

最近的大势研判，关键时刻，至今无一失手。做对的事情，比勤奋重要。

9日晚，我将进行新的大势研判，下方预约。

1  进展：停火两周，霍尔木兹海峡重新开放

2月28日，美国与以色列对伊朗境内的防空系统、导弹阵地及高级领导层设施等多个关键战略目标实施了密集打击，导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡。伊朗随即动用大批弹道导弹和自杀式无人机反击美驻中东多国基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊称，霍尔木兹海峡将继续关闭，双方进入高强度对峙后的僵持阶段。

3月21日，特朗普在社交媒体上对伊朗发出威胁，要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将摧毁其各类发电厂。特朗普政府被爆出谋划与伊朗和谈，要求停火协议都必须包含重新开放霍尔木兹海峡、解决伊朗高浓缩铀储备问题，同时就伊朗核计划、弹道导弹以及伊朗对地区代理人武装的支持问题达成长期协议。

3月23日，特朗普口径反转，释放谈判利好信号，宣布与伊朗形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天。同日，伊朗方面多次否认同美国对话，质疑其在伊朗内部制造分裂。

美伊谈判陷入僵局，双方立场天壤之别。美国要求伊朗重新开放海峡、解决核计划问题；伊朗则要求保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地、支付赔偿。

4月1日，特朗普称美国将在“两到三周”内结束对伊朗的战事。在这个时间框架内，伊朗仍有可能与美国达成协议。

4月2日，特朗普发表全国讲话，宣称取得“压倒性胜利”，并威胁将在未来几周进行更猛烈打击。这是特朗普惯用极限施压手段，通过制造危机感，将军事威胁转化为谈判筹码，迫使对手在恐惧中让步。

4月5日，特朗普发出“最后通牒”，要求伊朗在4月7日前达成协议，否则将“炸毁一切”并夺取石油。

4月6日，特朗普确认将最后期限推迟到美国东部时间4月7日20时，并称此为“不可更改”的最终期限。

4月7日，美以对伊朗全国多地发动大规模袭击，重点轰炸了哈尔克岛上的50多个军事目标，威胁伊朗称“今晚整个文明将消亡”。伊朗表示绝不退缩，将使“整个海湾地区将一片黑暗”。战火有向整个地区蔓延的趋势。

4月8日，在特朗普设定的“不可更改”的最后期限仅剩不到一个半小时之际，他通过社交媒体宣布：接受巴基斯坦的斡旋，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击，为期两周。霍尔木兹海峡开放，双方10日进行和平谈判。

受此消息影响，油价下跌、黄金上涨、股市上涨、美元下跌。WTI原油暴跌超14%，报96.81美元/桶，回吐恐慌溢价。现货黄金涨超2%，突破4800美元/盎司，白银大涨4%，通胀预期回落。股市风险偏好提振，美股三大指数期货盘后均涨近2%，A股、港股开盘后大涨。美元指数回落。

未来2-4周非常重要，关注谈判结果和霍尔木兹海峡复航情况。虽然双方都表达了对谈判的意愿，但在核心问题上立场依然尖锐。据特朗普声称，美伊已就过去争论的各个要点达成共识；但据伊朗最高国家安全委员会声明，伊朗已制定十点计划，核心内容为：在霍尔木兹海峡建立由伊朗主导的安全通行机制、结束战争、美军全面撤出该地区、全额赔偿伊朗损失、解除所有制裁等。

2  推演：美伊战争的终局

美伊冲突已经满月，已经远超美国最初乐观预计的“4周内解决”，美国陷入“打不赢，走不了”的僵局。

中东冲突五大超预期：伊朗战斗的决心超预期；油价大涨超预期；美国盟友不团结超预期；MAGA内部分裂超预期，已经有核心成员辞职，有人质疑这场战争不是“美国优先”，而是“以色列优先”；军事消耗超预期，又向国会申请了2000亿美元军事预算。

种种迹象表明，美国倾向快速结束战斗，以平复油价、挽救中期选举。背后是高油价、中期选举、以及高额军费支出三重压力。

第一，高油价反噬美股和美国经济。战争爆发直接推升能源成本和整体通胀，布伦特原油从2月底的70美元/桶一度飙升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均价较战前上涨约16%，特朗普虽然试图通过释放石油储备、取消部分石油制裁来平抑油价，但效果有限。2月美国PPI 同比3.4%，创去年2月以来新高。3月美联储对通胀表示担忧，市场降息预期降温。若油价长期维持在100美元上方，将进一步拖累美国经济增长，甚至可能引发滞胀和衰退。

伊朗威胁，如果本国能源设施被轰炸，将大规模轰炸西亚能源设施，这将毫无疑问导致全球能源危机、大滞胀以及严重经济衰退。中东石油储量占全球49%。霍尔木兹海峡控制了全球三分之一的石油贸易海运。

第二，中期选举压力陡增。2026年11月将举行美国国会中期选举，这是特朗普必须赢下的政治战役。但战争正在瓦解他的票仓基本盘。特朗普的票仓大部分来自底层民众，受高通胀影响，购买力大幅侵蚀。最新民调显示，仅29%的受访者支持对伊朗动武，67%的美国人预计未来一年汽油价格还会继续上涨。特朗普支持率降至36%，为其重返白宫以来最低。多名顾问已私下催促特朗普尽快脱身，他们担心油价飙升和长期冲突引发的政治反弹，可能让共和党在中期选举中付出沉重代价。

降温油价和降息迫在眉睫。油价大涨，市场对美联储转向加息预期，美国有近40万亿美元国债，每年1万亿美元的利息支出。美债持续被抛售，美元走强，这不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造业回流。

第三，“不对称消耗战”将美国财政拖入泥淖。美伊战争从“闪电战”变为“消耗战”，速胜幻想破灭，伊朗使用低成本无人机和集束弹药，每枚约1万美元，而美以的拦截弹动辄上百万美元一枚，这种不对称消耗正在掏空美以的财政和弹药库存。美国联邦债务总额已超过39万亿美元，每年仅利息就超过1万亿美元。高油价正在推高通胀，而高通胀遏制美联储降息空间，高利率将战争赤字雪球越滚越大，这是更致命的成本消耗。

从长期看，这可能成为美国盛极而衰的历史转折点。虽然美国仍然展示了强大的军事科技实力，但是在全世界面前显现出了大不如前的疲态，以及失去盟友的孤立。

3  本质：地缘博弈和资源战争

1）美国谋求中东主导权，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、弹道导弹体系及地区武装网络对美以霸权构成直接挑战。美以对伊朗的打压，本质上是通过削弱伊朗的战略威慑能力，巩固自身在中东的霸权地位。

2）美国谋求伊朗的能源和霍尔木兹海峡控制权。在能源上，伊朗是全球第三大石油储量国，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，占全球总储量的12%；同时是全球第二大天然气储量国，占全球总储量的18%，位居俄罗斯之后。同时，伊朗是全球第二大甲醇生产国，甲醇产能占全球9.2%，还是全球重要的锌、铅生产国。

伊朗控制着霍尔木兹海峡北岸及关键岛屿，具备通过水雷、快艇群或导弹封锁或严重干扰航运的能力，这是伊朗最核心的非对称威慑筹码。全球约20%的石油消费总量通过此海峡运输，卡塔尔绝大部分的液化天然气（LNG）出口也经过此处。

继委内瑞拉事件后，美国发动第二次“资源战争”，寻求控制伊朗的石油资源。1月3日美国袭击委内瑞拉，换取了巨额石油利益。

3）巩固“石油-美元”全球货币体系，前期由于特朗普对全球大打贸易战，导致世界各国去美元化，加仓黄金等其他资产。特朗普表示“美元是美国不能输掉的战争”。

4）特朗普谋求国内选举。中期选举临近，特朗普支持率下降，试图通过对外展现强硬姿态，提升选票。因此在外交渠道尚未完全失效的情况下，选择升级军事手段。

5）近期伊朗地区实力弱化。前几年，伊朗依托周边盟友及外围力量，构建起战略纵深，显著提升了外部势力直接打击其本土核心目标的成本。但近一年来，这一威慑链条明显弱化，哈马斯、真主党及叙利亚方向的关键战略支点均遭受重创。对美以而言，这正是压缩伊朗核能力与导弹能力的窗口期。

4 展望：未来情景

4月8日美伊达成两周停火安排，意味着市场最担心的短期全面升级风险明显下降，尤其是美军持续扩大打击范围的风险下降、霍尔木兹海峡长期完全封锁风险下降、中东全面战争的尾部风险下降，对全球市场冲击最大的急性阶段已经过去。

未来美伊局势三种情景：实质性降温、边打边谈、或全面对抗。

情景一：实质性谈判，冲突逐步降级

该情形下，双方维持口头强硬但实质克制，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，伊斯兰堡谈判如期推进、可能形成路线图。

实现的关键在于：

双方都认为继续升级成本过高，美国不愿油价和通胀再次大幅抬升、考虑国内政治选举，伊朗不愿关键设施和政经稳定进一步受损；

核心利益交换成功，美国在制裁解除和美军部分重新部署、伊朗在铀浓缩活动透明度和霍尔木兹海峡联合管理机制上 做出实质性让步 ；

代理人冲突有效管控，双方能就约束以色列在黎巴嫩的军事行动及伊朗停止指挥盟友袭击美国及其海湾阿拉伯国家资产达成幕后谅解。

这种情况下，能源价格大幅回落。通胀担忧缓解，美联储降息预期重新升温，股市迎来修复性反弹。

情景二：谈判陷入僵局，心理战与筹码积累、边打边谈

该情形下，谈判无突破进展，双方互信严重不足，无法就核心条款达成妥协，但均希望避免全面战争升级；停火名义有效，但小规模摩擦不断，类似沙特输油管道遇袭事件和伊朗宣称的“真实承诺”系列打击陆续发生；霍尔木兹海峡部分开放、部分受限，保险和运输成本维持高位；代理人战线时不时升温。

这种情况下，能源价格高位震荡，波动率高、任何风吹草动都将引发价格的暴涨暴跌。

高油价推升成本通胀，美联储加息预期上升，美元走强。

股市整体承压，能源化工板块受益，新能源受益。

情景三：冲突升级，全面对抗

谈判期间发生重大挑衅事件，如以色列对黎巴嫩发动大规模地面入侵；美伊谈判无可能达成共识，美国坚持要求伊朗先完全开放海峡且放弃核活动，伊朗坚持要求美国先解除制裁并撤军；美伊均采取非常强硬姿态。

冲突全面升级，全球能源供应出现实质性中断。停火协议单方面被撕毁，美军恢复并扩大对伊朗军事和经济目标的轰炸；伊朗宣布完全封锁霍尔木兹海峡，并动用反舰导弹、水雷等手段；冲突迅速外溢，代理人全面开战。

但需要考虑美国会否对伊朗本土实施地面入侵；世界其他大国的干预程度与立场；全球经济衰退与社会动荡的风险。

此情景能源价格长期高位，全球经济滞胀，黄金作为抗通胀和避险需求资产、价格大幅上涨，全球股市深度调整。

5、启示：三次石油战争的影响

70年代爆发了两次石油战争，美伊冲突引爆第三次石油战争，大宗商品元年到来。

我们复盘了过去两轮石油战争。

第一次石油战争（1973-1974）：第四次中东战争，阿拉伯产油国为报复西方支持以色列，首次运用石油武器，实施禁运。油价3个月内从3美元暴涨至13美元，涨幅4倍。黄金开启十年牛市，美国经济陷入严重滞胀，股市一度崩盘。

第二次石油战争（1978-1980）：1979年伊朗伊斯兰革命，第二大产油国停止出口60天，引发恐慌性囤积，油价从13美元飙升至34美元。1980年两伊战争爆发，油价冲至41美元历史高位。黄金脉冲上涨后回落，通胀报复性反弹，沃尔克加息重创经济，股市承压。

五大规律：

第一，表面是历史争端，背后是资源争夺。地缘冲突分布图与全球资源分布图高度重合——两伊战争争夺油田，海湾战争确保石油供应，美伊战争焦点是石油和霍尔木兹海峡。

第二，资产价格冲击分四步走：第一阶段情绪驱动，避险资产脉冲上涨，警惕流动性风险；第二阶段通胀传导，大宗价格上涨，企业盈利分化；第三阶段通胀引发货币政策收紧，股市、债市、黄金承压，如果滞胀，现金为王；第四阶段随着能源战争缓和，油价回落，股市、债市反弹。

第三，油价冲击取决于“供需紧平衡”程度。前两次石油战争正值石油占比超煤炭达40%，中东出口占全球60%，高度依赖格局放大了冲击。

第四，黄金短期避险，长期回归三大属性。1973年正值布雷顿森林体系解体，黄金货币价值属性更强。1980年代第二次石油战争期间，石油美元格局已确立，黄金大涨后回落50%。

第五，全球股市跌宕起伏。如果引发能源危机和通胀，货币政策被迫收紧，股市分子端盈利受通胀侵蚀，分母端受风险厌恶和无风险利率压制，除资源、农产品、军工等板块外普跌。

美伊战争会否重演70年代能源危机？取决于前景：速战速决、持续数周还是持续数月以上。如果战争持续时间超预期，可能引发通胀进而触发货币收紧预期，影响全球资产定价逻辑。各国将加大能源发展和军备竞赛。

美国能源战略转向发展传统能源，资源争夺手段从军事干预到“经济掠夺”，对象从石油扩展至稀土等关键矿产。人工智能拉动需求暴增，资源供给集中，谁会成为被美国盯上的下一个委内瑞拉、伊朗：古巴、格陵兰稀土、刚果（金）钴矿还是智利锂矿？

大周期末期，地缘动荡加大，资产价格随之起舞。