（来源：另镜）

■2025年分红力度稳中有升

■去年实现营收7692.64亿元

■推动估值修复是中信管理层的关键命题之一

  作者|文哲

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

中信股份2025年业绩稳步增长，分红力度稳中有升、对股东的吸引力显著增强。旗下中信证券资产规模被国泰海通反超、不再是资产规模龙头。

公司市净率仍处低位，金融板块业绩和估值表现分化，新型城镇化业务板块归母净利润下跌98%，推动估值修复是中信管理层的关键命题之一。

中信股份股价连涨

“目前市净率仍然偏低”

近日中信股份发布2025年报，去年实现营收7692.64亿元，同比增长3%；归属于普通股股东净利润587.30亿元，同比增长0.9%。公司金融业务的收入和归属于普通股股东净利润分别同比增长6.2%和6%，中信银行、中信证券、中信保诚人寿利润创历史新高。

2025年末，中信股份旗下的金融业务总资产达12.32万亿元，中信银行突破10万亿，中信证券突破2万亿。中信信托的信托资产管理规模重回行业首位。中信作为国内最大的直接融资机构和最大的综合性资产管理机构，境内股债承销、港股IPO保荐和中资离岸债等业务规模均排名市场首位，资产管理规模近11万亿。

中信股份还公布了年度分红方案，董事会建议派发末期股息每股人民币0.385元，2025年全年股息为每股人民币0.585元，同比增长6.4%；全年派息率达29%，过去3年累计提升4个百分点。最新的股息率高达5.37%，在港股市场表现卓越。

2021年以来中信股份延续牛市走势，2021-2025年连续走出5根年线阳线，2026年至4月2日小幅下跌1.16%，跑赢恒生指数和恒生港股通中国内地企业高股息率指数。估值方面，中信股份最新PB(LF)只有0.4。如何提升估值，乃至有一天摘掉“破净”的帽子，是中信股份一场漫长的“硬仗”。

3月27日的2025年度业绩发布会上，中信股份副总经理、中信银行董事长兼代行长方合英说：“尽管近年来我们的估值得到一定修复，但是我们认为中信股份目前的市净率仍然还是偏低的，存在一些提升的空间。我们对市值的提升还是充满信心。”对于未来的市值管理工作，方合英强调，“要用好分红工具箱，继续推动稳健可持续的分红比例；更加注重资本市场的声音，把大家的合理化建议融入经营管理。”

欧美等发达市场龙头企业普遍持续高分红、股票回购并注销。比如日本综合金融龙头三井住友金融集团2025年11月把年度分红预测从每股136日元上调至157日元，并将以1500亿日元为上限，回购1.3%的已发行股份。

三井住友金融日股股价涨势不断，2025年涨38%，今年至4月2日继续涨8%，股价连续创新高。和其他国际一流的综合金融和产业集团相比，中信股份未来的增量空间一方面是继续保持较高的分红力度，股票回购举措如果能启动，将成为支撑估值修复的又一强大动力。

具体到各业务板块，年报显示2025年综合金融、先进材料、新消费三大板块归母净利润实现正增长。先进智造、新型城镇化利润下滑。特别是新型城镇化板块，其包括了房地产等相关业务，2024-2025年归母净利润从51.35亿元暴跌为1.25亿元，跌幅接近98%。

金融板块的微妙变化：

规模增、营收降

中信股份估值长期偏低，有多方面的主客观因素限制。客观来说“中信业务复杂，导致资本市场研究难度较大”。

官网介绍，中信作为一家多元化企业，旗下有综合金融、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化五大板块，资产规模最大的是综合金融板块，尤以中信银行、中信证券为核心。

截至2024年末，金融在中信的资产占比超过9成，贡献了8成利润。金融板块在中信体系下扮演着“压舱石”角色。按照持股比例测算，中信股份仅持有的中信银行（持股65.79%）、中信证券（持股19.84%）总市值，有时候就能超过母公司的市值。

金融板块的估值，很大程度上影响中信股份的估值。中信银行A股、H股的最新估分别为0.64倍、0.55倍PB，同样低于净资产。港股上市股份行有6家，招商银行以1.03倍的PB遥遥领先，中信银行0.55居第二。

横向和《2024年致股东的信》对比，中信银行相关内容的措辞也有所不同。在中信股份董事长奚国华《2024年致股东的信》中，中信银行有关的表述是“中信银行营收、净利润、拨备覆盖率三项指标实现正提升”。但董事长奚国华《2025年致股东的信》中，中信银行表述更强调“归母净利润创历史新高”，不再强调营收、拨备覆盖率。

和多数股份行类似，中信银行发掘增量空间不再容易。2025年报显示，中信银行2025年实现营收2124.75亿元，同比下降0.55%；净利润706.18亿元，同比增长2.98%。中信银行2025年营收未能延续增长。

拨备覆盖率方面，中信银行2025年末拨备覆盖率203.61%，比2024年末下降5.82个百分点。不良贷款率降至1.15%，资产质量保持优异表现。

为提升估值，中信银行2025年制定《估值提升计划》。中信银行董秘张青也表示：包括估值提升计划等，中信银行制定了一揽子提升市值管理的举措，有信心推动中信银行价值回归。近期中信银行股价持续上涨，特别是H股今年继续上涨14%，股价连创新高（截止4月2日）。

另外为回馈股东，中信银行2025年度利润分配方案为向每10股派发现金股息1.93元人民币（含税），加上2025年中期股息，2025全年分红总额212亿元，占归属于中信银行普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高。

中信体系上市公司中，材料板块分红力度较大，wind显示中信特钢、南钢股份2025年度现金分红比例达到55%，中信金属2025年度现金分红比例40%。2025年-2026年4月3日，中信特钢、南钢股份、中信金属涨幅分别为54.3%、21.3%、60.3%。

中信证券不再是资产规模龙头

中信银行股价连续上涨的同时，中信证券走出回调行情。中信证券A股2025年以来下跌16%（复权价），即将跌回2024年“924”行情券商板块爆发时的位置。中信证券2025年分红总额达到103.7亿元，比2024年度的77亿元同比增长约1/3。2025年度现金分红比例为35.73%%，比2024年度的36.88%下降约1个百分点。

中信股份对中信证券的表述也出现微妙变化。奚国华《2024年致股东的信》对中信证券的描述是“中信证券主要财务指标和业务规模保持行业第一”；奚国华《2025年致股东的信》中，中信证券的表述变为“中信证券归母净利润创历史新高...资产突破2万亿元”，不再强调主要财务指标、规模行业第一的地位。

资产指标方面。2024年末-2025年末，中信证券合并报表总资产从1.71万亿元增到2.08万亿元，突破2万亿大关；但与此同时，2025年是国泰海通合并后的第一个完整年度，国泰海通2025年末总资产达2.11万亿元，比中信证券多1.4%，跃居行业首位。中信证券未能保持多年来资产规模第一的地位。

净资本也是如此。年报显示截至2025年末，国泰海通、中信证券的净资本分别是1850.86亿元、1571.45亿元。国泰海通反超中信证券。

尽管2025年中信证券以748.54亿元的总营收，仍然领先国泰海通的631亿元。但更大的资产规模，往往意味着更低的资金成本、更强的规模效应。作为“中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例”，合并后的国泰海通正在加速追赶。

特别是近期召开的2025年度业绩会上，国泰海通董事长朱健表态“2026年国泰海通会纵深推进整合融合，加快释放合并的效率”，要求把各类子公司整合发展提到重要议程上，争取子公司2026年明确并开始实施整合。以国泰海通整合为标志，券商行业格局发生重大变化，中信证券如何巩固自身优势地位，关系着中信股份金融板块的品牌和业绩表现。