（来源：经济参考报）

3月下旬以来，黄金市场结束前期单边上行走势，转入大幅震荡阶段，相关黄金ETF的资金面也有所转弱，多只黄金ETF最近一周规模缩水超30亿元。

黄金市场为何短期面临大幅震荡？长期逻辑是否发生变化？在机构人士看来，全球货币政策预期、实际利率变化、多头获利退场加剧价格敏感等因素影响下，市场情绪在多空信号间快速切换。不过，黄金长期配置逻辑依然稳固，短期回调或成为调整战略配置的机遇。

黄金ETF近一周规模齐缩水

截至3月30日，COMEX黄金期货交投于4534美元/盎司附近，较此前低点有所反弹，但整体仍处于高波动区间。

黄金市场的震荡，也带动了相关黄金ETF的波动，部分产品资金面有所转弱。截至3月30日，华安、博时、国泰、易方达基金旗下黄金ETF最近一周规模均缩水超30亿元以上；华夏、工银瑞信基金旗下黄金ETF最近一周规模缩水达10亿元。其中，规模最大的黄金ETF华安缩水规模同样居前，约为94.02亿元。

不过，从近三月规模来看，黄金ETF整体依旧呈扩容态势，上述黄金ETF最近三个月规模均为增长，其中黄金ETF华安规模增逾百亿元，黄金ETF国泰规模增逾90亿元。

诺安基金表示，黄金有三重属性：既有地缘政治动荡时的避险属性，也有工业装饰的商品属性，更有作为零息资产的金融属性。在常态下，避险情绪往往主导金价；但在一些极端的市场环境中，它的其他属性也可能会瞬间压倒避险属性，成为定价的核心。当前黄金市场的核心交易逻辑，就变成了“在市场降低风险敞口以获取流动性的过程中，此前拥挤的多头交易出现瓦解”。

多重因素推动金市短期震荡

短期来看，黄金市场的震荡受美联储货币政策预期、实际利率变化、多头获利退场加剧价格敏感等因素影响，市场情绪也在多空信号间快速切换。

瑞士百达财富管理高级投资经理Alejandro Bondavalli告诉记者，近期黄金市场存在三大影响因素：一是美元走强，二是货币政策预期的重新定价，三是流动性驱动的抛售压力。近期的抛售在大量拥挤多头头寸被迫平仓的情况下进一步加剧，此现象在去美元化交易中尤为明显，包括新兴市场资产、国际股票和贵金属交易。跨资产去杠杆、波动率上升以及流动性压力也进一步增加了抛售压力。

“随着中东局势升级、霍尔木兹海峡运输受阻以及周边地区风险外溢，一些资金开始优先追求流动性和资产安全，导致黄金持有者在局部市场甚至以折价方式出售实物黄金。这类被动卖盘虽然不一定代表中长期看空，但足以在短时间内放大价格波动。且随着技术走势的恶化，CTA趋势策略交易者开始集中离场，近期欧美ETF也呈现流出加速。”博时基金经理王祥表示。

“当宏观环境发生逆转，尤其是流动性预期收紧时，此前拥挤的黄金多头头寸容易发生抛售。在利率上行和美元走强的双重打击下，投机资金选择快速撤离，进行了集中的获利了结，进一步放大了金价的跌幅。这种由交易结构引发的调整，往往来得快且猛，但这更多是情绪和资金面的修正，而非基本面逻辑的彻底证伪。”诺安基金表示，短期来看，黄金的回调更多是物理性短缺引发的现金流危机与多重金融层面因素共振的结果，是特殊时期市场为了获取“硬通货”而进行的被动调仓，而非对黄金长期价值的否定。

长期逻辑依然坚实

在机构看来，尽管短期波动加剧，黄金长期配置逻辑依然稳固，在风险对冲和资产多元化方面持续扮演重要角色。短期的价格震荡或成为配置机遇的体现。

“短期黄金市场表现已被市场情绪与投机博弈所主导，一定程度偏离避险对冲与逆全球化的逻辑语境，但对中长期投资者而言这也意味着配置性价比的提升。”王祥表示。

“黄金的决定因素分为长期和短期因素，长期因素即为美国的财政赤字率以及其所代表的政府债务和信用程度，短期因素为货币政策的宽松程度。”中欧基金经理任飞表示，基于此逻辑，对于黄金的长期走势依然态度乐观，地缘冲突下，美国进一步积累了债务，影响了自身的信用；其次，在加息和降息之间，美国可能很难选择加息，甚至于还必须降息去缓解政府的债务付息以及支持AI建设，所以货币政策难以收紧，黄金长期逻辑仍存。

Alejandro Bondavalli也表示，尽管近期波动加剧，黄金的长期投资逻辑仍然不变。政策与地缘政治不确定性并未减弱，反而有所升温。去美元化仍是投资者和各国央行的战略目标；当前，市场仍在寻找美元的替代资产。“黄金对关注财富保值与代际韧性的投资者而言极具吸引力。我们将近期回调视为调整战略配置的良机，提供了积极布局以捕捉金价反弹的机会。”

“随着市场计入利率上升和美元走强的预期，黄金在危机初期的对冲角色面临压力。但这些都是短期障碍，且并未扭转黄金的潜力。随着增长进一步放缓和政策放松，黄金的传统支撑——实际收益率下降、流动性增加和不确定性上升——将会回归，使其对冲作用显现。”在瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）看来，与其将此轮下跌视为是黄金失去价值，不如说是黄金长期上涨轨迹中的回调。对投资组合而言，黄金在对冲和多元化方面持续扮演重要的角色。该机构预期，黄金2027年初目标价将在每盎司5900美元。

在诺安基金看来，短期黄金市场面临高仓位和高浮盈带来的技术性调整压力，加上石油美元循环受阻导致的实物卖盘增加，金价可能仍然存在一定压力。然而，这并不会改变黄金长期的配置价值。