（来源：财信证券研究）

指数震荡磨底，低吸业绩高增方向

分析师：黄红卫 从业人员登记编号：S0530519010001

投资要点

大势研判。4月底之前，预计市场大概率仍维持震荡整理态势，趋势性行情仍需等待：一是技术面来看，本轮指数下行后，修复力度仍偏弱，目前万得全A指数及上证指数均未回补此前跳空缺口，同时成交额也明显缩量，增量资金观望情绪仍较重，预计市场趋势性做多行情仍需等待。二是海外不确定性因素较多。虽然美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，但在中东冲突中，美国、以色列、伊朗的三方诉求分歧较大，预计即使谈判也难以一帆风顺，将增添市场不确定性、压制市场风险偏好。三是业绩端对市场影响较大。4月份，市场指数将震荡整理，重点关注结构性机会：一是业绩将成为市场重要主线，业绩超预期的方向可能迎来资金的青睐；二是油价大概率高位整理，能源替代方向仍有反复的机会；三是市场风险偏好仍待修复，高股息风格或将阶段性占优。

投资建议。近期可关注：（1）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。（2）能源替代方向，例如新能源、储能、煤化工等。（3）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。（4）两会利好方向，例如服务消费、未来能源、脑机接口。

重点跟踪。一是1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点，价稳、降本、利润率修复共同推动工业企业盈利水平明显回升。二是2026年央企税后利润的收取比例分类从去年的五类调整为四类，除政策性企业免交国有资本收益外，各类企业的收取比例整体提高。三是密切关注中东冲突的后续演绎节奏。目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，尚未过渡至“滞”的逻辑。后续美伊冲突持续时间、霍尔木兹海峡何时解封，将是从“胀”走向“滞”的关键。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

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近期策略观点

在外围局势紧张预期发酵下，上周一A股市场波动幅度加大，上证指数一度跌破3800点。随后特朗普表示“已指示暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的一切军事打击”，Taco交易生效，市场情绪有所修复。往后看，4月底之前，预计市场大概率仍维持震荡整理态势，趋势性行情仍需等待：一是技术面来看，本轮指数下行后，修复力度仍偏弱，目前万得全A指数及上证指数均未回补此前跳空缺口，同时成交额也明显缩量，增量资金观望情绪仍较重，预计市场趋势性做多行情仍需等待。二是海外不确定性因素较多。虽然美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，但在中东冲突中，美国、以色列、伊朗的三方诉求分歧较大，预计即使谈判也难以一帆风顺，将增添市场不确定性、压制市场风险偏好。三是业绩端对市场影响较大。目前万得全A指数市净率估值为1.84倍，处于近十年以来的历史59.02%分位，市净率估值处于中等略偏高水平，预计业绩对指数走势有一定牵引作用，在4月底业绩报告集中披露期，部分高估值、缺乏业绩支撑的主题概念方向可能存在一定压力。4月份，市场指数将震荡整理，重点关注结构性机会：一是业绩将成为市场重要主线，业绩超预期的方向可能迎来资金的青睐；二是油价大概率高位整理，能源替代方向仍有反复的机会；三是市场风险偏好仍待修复，高股息风格或将阶段性占优。中期来看，在财政政策及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技仍持续突破等共同驱动下，本轮A股行情基础依旧牢固，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪与市场运行节奏，并不会改变市场方向，对市场中长期向好的趋势仍然抱有信心，不宜过度担忧。

（1）关注A股市场的底部形态指标。3月中下旬迄今，上证指数移动均线从粘合走向发散，市场指数呈现空头特征。参照历史，一般市场阶段性底部可分为两种类型：V型反转、震荡磨底。其中“V型反转”通常出现在情绪或者外部事件急剧变化的背景下，该形态在底部持续时间短、出现概率低；“震荡磨底”通常出现在情绪或者外部事件缓慢变化的背景下，该形态在底部持续时间长、出现概率大。具体到本次“中东冲突”冲击，后续“V型反转”又可划分为两种类型：一是情绪急剧变化下，观察是否出现恐慌下的修复，重点跟踪中证1000IV（波动率指标）是否到达40点；二是事件的急剧变化，观察美伊局势演变情况，重点跟踪国际油价走势；后续“震荡磨底”又可划分为两种类型：一是市场自发企稳修复，通常会经历震荡整理期，重点跟踪“指数三天不创新低”形态；二是“类平准基金”功能持续发挥，跟踪四个重点沪深300ETF是否放量。我们认为市场自发企稳修复下的震荡整理，大概率是后续市场演绎方向，后续可逐步低吸配置优质资产。

（2）1—2月份规上工业企业利润数据表现亮眼。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点。从原因来看，价稳、降本、利润率修复共同推动工业企业盈利水平明显回升。其中1—2月份，规模以上工业企业营业收入同比增长5.3%，较上年全年加快4.2个百分点；1—2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.83元，同比下降0.24元，工业企业累计成本自2022年以来首次同比下降；营业收入利润率为4.92%，同比提高0.43个百分点。分行业来看，科技方向及原材料方向表现亮眼：一是1—2月份，规模以上高技术制造业利润同比增长58.7%，较上年全年加快45.4个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点，拉动作用较上年全年增强5.5个百分点；二是1—2月份，规模以上原材料制造业利润同比增长88.3%，较上年全年加快71.1个百分点，其中有色行业利润增长148.2%、化工行业利润增长35.9%。从业绩来看，如果后续市场指数企稳并走出趋势性行情，我们预计科技线及涨价线仍将是市场两大主线，其中国产算力链、AI应用、化工方向存在一定业绩超预期的可能性。

（3）合理提高国有资本收益收取比例。根据证券时报，财政部发布《关于2026年中央国有资本经营预算的说明》，明确将“提高国有资本收益收取比例”。国有全资企业（非金融）税后利润的收取比例主要分为四类执行：第一类为烟草企业和石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业，收取比例35%；第二类为有色及黑色冶金采掘、运输、电子、贸易、施工等一般竞争型企业，收取比例30%；第三类为军工企业、转制科研院所、中国邮政集团有限公司、中国国家铁路集团有限公司、北大荒农垦集团有限公司、中央文化企业、中央部门所属企业，收取比例20%；第四类为政策性企业，免交国有资本收益。整体来看，2026年央企税后利润的收取比例分类从去年的五类调整为四类，除政策性企业免交国有资本收益外，各类企业的收取比例整体提高。根据第一财经报道，“十五五”开局之年，中国要求合理提高国有资本收益收取比例，是基于财政紧平衡、民生保障、社保可持续、国企改革深化、国家战略投入等多重现实与长远目标的综合决策。提高上缴比例后，政府可对资金统一调配，用于国家重大战略、科技创新、民生保障、风险化解等重点领域。

（4）密切关注中东冲突的后续演绎节奏。根据证券时报，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，应伊朗政府请求，将暂停对伊朗能源设施的打击行动10天。此外，据美国国防部官员消息，五角大楼正在考虑向中东增派多达1万人的地面部队，以便在美国总统特朗普权衡与伊朗和平谈判的同时，为其提供更多军事选择。据伊朗迈赫尔通讯社3月27日报道，美国与以色列空袭了伊朗胡齐斯坦钢铁厂及伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂，穆巴拉克钢铁厂配套的发电厂也遭到了袭击。美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑。在国际原油价格大幅上行背景下，目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，尚未过渡至“滞”的逻辑。后续美伊冲突持续时间、霍尔木兹海峡何时解封，将是从“胀”走向“滞”的关键。我们从经验法则来预计，如果霍尔木兹海峡封锁达一个月，市场可能再次预期美伊冲突持久化、加速“胀”的交易；如果霍尔木兹海峡封锁达三个月，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，不排除届时市场开始交易“滞”的逻辑。

（5）关注黄金的底部配置机会。本轮中东冲突以来，原油价格与贵金属价格走势大多呈现反向关系，背后原因在于原油价格抬升可能增加通胀预期，压缩美联储降息预期。但上周五开始，贵金属价格与原油价格齐涨，黄金价格开始脱敏，逢利空而不跌，预计可能迎来阶段性底部。我们认为，美元信用降低是本轮大宗商品涨价的核心支撑，黄金则是持续性最好的大宗商品品种。如在美债分析框架内保守测算，对应伦敦金现高点为4980.28美元/盎司；如脱离美债分析框架，假设黄金价格高点与全球名义GDP同步扩张，对应2026年伦敦金现的年平均价为6135.77美元/盎司。综合预计2026年黄金价格年平均价可能在5000-6000美元/盎司附近，仍具备一定逢低配置的价值。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，不确定性因素增加，“类滞胀”交易有所升温，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以逢低关注高股息红利资产、能源替代方向、业绩高增长方向、两会利好方向：

（1）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

（2）能源替代方向，例如新能源、储能、煤化工等。

（3）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。

（4）两会利好方向，例如服务消费、未来能源、脑机接口。

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A股行情回顾

上周（3.23-3.27)股指表现为，上证指数下跌1.09%，收报3913.72点，深证成指下跌0.76%，收报13760.37点，中小100下跌0.61%，创业板指下跌1.68%；行业板块方面，有色金属、公用事业、基础化工涨幅居前；沪深两市日均成交额为20982.06亿元，沪深两市成交额较前一周下降4.43%，其中沪市下降2.76%，深市下降5.71%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.61%，中证500下跌0.29%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9105，涨幅为0.42%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨2.31%，COMEX黄金下跌1.86%，南华铁矿石指数上涨0.07%，DCE焦煤上涨4.91%。

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行业高频数据

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市场估值水平

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市场资金跟踪

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风险提示

宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。

   特别声明：

   R2级报告

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