债市：配置行为重现
（来源：BFC汇谈）
今年1月7日，我们曾讨论过债市转向的可能性，回头看，这是一个不错的做多机会。值得注意的是，随着长端利率的上行，近期银行、保险的配置行为时有重现。配置行为的重现，是否说明利率接近阶段高点？
要解决这个问题，首先需要理解本轮债市调整的原因。3月以来，长端利率的上行主要是在定价通胀预期。随着以伊冲突以来油价暴涨的影响逐步显现，后续工业品价格还有进一步上行的空间，预计PPI同比或于4-5月转正。
不过，中期看，“输入型通胀”尚未带动消费品价格回升，也就很难通过货币政策来影响利率中枢。从居民部门看，当前收入、就业、零售、地产销售、信贷等一揽子数据都是中性偏弱的，支持性的货币政策立场需要延续，总量宽松的落地只是早晚问题。
既然货币政策方向不改，债券利率整体还是区间震荡的，那么配置行为的重现就仍然是一个重要的信号。从比价的角度看，1.8%-1.9%的10年国债利率已经接近贷款实际收益率，配置价值回升。当然，跨季影响下，配置行为的持续性还有待观察，但至少当前的长端价格是具备一定吸引力的。
节奏上，后续财政发力值得关注，尤其是超长特别国债开始发行后，财政力度或在5月左右达峰。2025年与2026年的财政均有一定前置，从发行计划、到期量等因素分析，二季度政府债净融资（预计4.2万亿）预计将达到全年高峰。
总体上，我们认为通胀和财政因素将从中期支撑较高的期限利差，但从节奏上来讲，4月债市整体并不悲观。货币政策基调不变，中等期限（如5-7Y国开）套息是不错的选择。
总结今天的分享：
1、随着长端利率的上行，近期机构配置行为再度出现。既然货币政策方向不改，债券利率整体还是区间震荡的，那么配置行为仍然是一个重要的信号；
2、我们预计4-5月PPI同比可能转正，财政力度或在5月左右达峰，这均在结构层面对期限利差构成支撑，当前国债30-10、10-5期限利差均处于近年来偏高分位；
3、从节奏上来讲，4月债市整体并不悲观。货币政策基调不变，中等期限（如5-7Y国开）套息是不错的选择。
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