核心财务指标：成立三月净利润3291万元 期末净资产6.83亿元

银华甄选价值回报混合基金（以下简称“该基金”）于2025年9月18日成立，截至2025年12月31日运作满3个半月。报告期内，基金实现净利润32,909,103.98元，期末净资产合计682,541,869.56元。其中，A类份额期末净资产409,095,481.93元，C类份额273,446,387.63元。

从盈利能力看，A类份额本期利润32,308,114.58元，加权平均基金份额本期利润0.0520元，加权平均净值利润率5.03%；C类份额本期利润600,989.40元，加权平均基金份额本期利润0.0022元，加权平均净值利润率0.21%。两类份额利润差异主要源于C类需计提销售服务费。

净值表现：成立以来跑输基准1.56%-1.66% 近三月净值下跌超2%

该基金成立以来净值表现未达预期。截至报告期末，A类份额净值增长率0.83%，C类0.73%，而同期业绩比较基准收益率为2.39%，分别跑输基准1.56和1.66个百分点。从短期表现看，过去三个月（即基金成立后完整运作的首月至第三个月）两类份额净值均下跌，A类下跌2.19%，C类下跌2.28%，而同期基准上涨3.28%，业绩差距进一步拉大。

投资策略与运作：高仓位聚焦周期价值 错失科技股行情

基金管理人在报告中表示，2025年权益市场整体表现较好，科技股（尤其是算力相关标的）成为年度投资“胜负手”，但该基金“保持高仓位，主要聚焦在周期、价值方向，精选高景气行业中高增长的个股”。这一策略导致基金在科技股行情中未能跟上市场节奏，是净值跑输基准的重要原因。

从股票投资组合看，基金期末权益投资占总资产比例达92.26%，符合合同约定的60%-95%股票仓位范围。前五大重仓股均为周期股，包括中煤能源（9.18%）、晋控煤业（8.06%）、中航沈飞（7.46%）、潞安环能（6.98%）、恒力石化（6.97%），合计占基金资产净值比例38.65%。港股投资占比22.89%，主要配置中国海洋石油、美团-W、腾讯控股等标的。

费用分析：管理费计提322万元 托管费53.7万元 交易费用165.7万元

报告期内，该基金计提管理费3,219,913.69元，按前一日基金资产净值1.2%年费率计算；托管费536,652.24元，按0.2%年费率计算；C类份额销售服务费181,688.43元，按0.4%年费率计算。三者合计3,938,254.36元，占本期净利润的12.0%。

交易费用方面，基金买卖股票产生交易费用1,656,842.09元，占股票买卖成交总额（买入12.29亿元，卖出6.25亿元）的0.89%。应付交易费用期末余额429,117.88元，主要为交易所市场交易费用。

股票投资收益：买卖差价盈利5926万元 公允价值变动亏损2805万元

报告期内，基金股票投资收益合计62,201,708.74元，其中买卖股票差价收入59,256,520.72元，股利收益2,945,188.02元。但受市场波动影响，交易性金融资产公允价值变动损失28,046,144.59元，导致整体营业总收入降至37,028,500.84元。

从个股交易看，累计买入金额超期末净值2%的股票达38只，其中中国稀土、中稀有色、北方稀土等资源股买入金额居前；累计卖出金额超2%的股票20只，江西铜业股份、洛阳钼业等卖出金额较大，显示基金在周期板块内进行了较频繁的调仓。

持有人结构：机构持有超五成 两机构合计持有近50%份额

期末基金总份额6.77亿份，较成立时的11.40亿份减少4.63亿份，缩水比例40.58%，反映投资者申购热情不足且赎回压力较大。持有人结构显示，机构投资者持有3.47亿份，占比51.27%；个人投资者持有3.30亿份，占比48.73%。

值得注意的是，报告期内有两家机构投资者持有份额比例超过20%，分别为20.50%和27.86%，合计持有48.36%份额。基金管理人提示，单一投资者持有比例过高可能导致份额集中度风险，极端情况下或引发巨额赎回、净值波动等问题。

管理人展望：2026年机会大于风险 关注产业“反内卷”与出海机会

管理人认为，2026年中国经济名义增长确定性回升，内需中服务消费、外需中出口份额提升值得关注。权益市场整体机会大于风险，重点布局方向包括： 1. 产业“反内卷”：化工、钢铁、煤炭、电力等板块，关注政策深化落实机会； 2. 银行板块：净息差压力减轻，盈利增速预计小幅回升，股息率具备吸引力； 3. 国防军工：军贸方向全球份额提升，军民融合领域（商业航天、低空经济等）新质生产力机会； 4. 出海企业：中国制造优势扩大，出口市场份额创新高，投资价值持续显现。

风险提示与投资建议

风险提示： 1. 业绩不及基准风险：基金成立以来跑输基准，若市场风格持续偏向科技成长，周期价值策略或面临压力； 2. 份额赎回风险：成立后份额缩水40.58%，机构持有集中，大额赎回可能加剧净值波动； 3. 行业集中风险：前五大重仓股均为周期股，行业集中度较高，若周期板块调整将直接影响基金表现。

投资建议： - 短期投资者：鉴于基金成立初期业绩表现不佳且份额波动较大，建议观望； - 长期投资者：若认同管理人对周期价值及产业“反内卷”的布局逻辑，可逢低关注，但需密切跟踪季度调仓及业绩改善情况； - 风险偏好较低者：C类份额销售服务费长期侵蚀收益，A类份额更适合持有1年以上的投资者。

（数据来源：银华甄选价值回报混合型证券投资基金2025年年度报告）

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