核心财务指标：净利润转负 净资产大幅缩水

2025年兴业嘉鸿一年定期开放债券型发起式证券投资基金（以下简称“兴业嘉鸿一年定开债”）业绩表现承压，核心财务指标出现显著恶化。根据年报数据，基金全年实现净利润-5,805,860.84元，较2024年的160,927,603.14元同比骤降103.61%，由盈转亏。期末净资产为4,106,327,753.91元，较2024年末的5,140,630,193.21元减少1,034,302,439.30元，降幅达20.12%。

从盈利能力指标看，2025年加权平均基金份额本期利润为-0.0014元，较2024年的0.0434元下降103.23%；本期加权平均净值利润率-0.13%，较2024年的4.13%下降4.26个百分点。期末可供分配利润283,898,516.35元，较2024年减少22,197,307.03元，降幅7.25%。

净值表现：全年跑输基准6.16个百分点 短期业绩回暖

2025年基金份额净值增长率为-0.20%，大幅跑输业绩比较基准（中国债券综合全价指数收益率）的5.96%，超额收益为-6.16个百分点。而从短期表现看，过去三个月份额净值增长率0.48%，跑赢基准0.44个百分点，显示年末市场情绪修复对基金业绩产生积极影响。

从成立以来表现看，基金份额累计净值增长率11.92%，较2024年末的12.15%下降0.23个百分点，成立三年多来年化收益率约3.7%。

投资策略与运作：债市“低利率+高波动”下 组合久期灵活调整

报告期内，债市受风险偏好提振、通缩预期修复及货币政策克制等因素影响，呈现“低利率+高波动”特征，利率曲线陡峭化上行，信用利差压缩至低位。具体来看，各季度市场波动显著：一季度降息预期收敛导致收益率曲线平坦化调整，二季度外部冲击后宽松政策推动陡峭化修复，三季度风险偏好及通胀预期升温引发陡峭化调整，四季度货币政策分歧加大导致平坦化调整。全年除中短期限普通信用债收益率下行外，利率债各关键期限收益率上行20-40BP，信用债上行20BP以内。

基金运作方面，管理人采取“优化持仓结构，灵活调整久期，以信用债为底仓，配合利率债交易，适度提升组合杠杆水平”的策略。截至年末，基金固定收益投资占总资产比例达99.85%，其中债券投资4,161,857,639.47元，占基金资产净值比例101.35%（含杠杆）。

费用分析：管理费托管费同步增长 交易费用激增127%

2025年基金管理费支出13,753,339.35元，较2024年的11,499,585.07元增长19.6%；托管费4,584,446.54元，较2024年的3,833,194.98元同样增长19.6%，费用增长与基金平均资产规模下降趋势背离（2025年平均资产净值约4.6亿元，2024年约3.6亿元）。

交易费用方面，全年债券买卖交易费用240,910元，较2024年的106,012.50元激增127.2%，主要因债市波动加大导致交易频率上升。应付交易费用期末余额63,895元，较2024年增长6.3%。

债券投资组合：短期融资券占比35.63% 前五大持仓集中度28.4%

截至2025年末，基金债券投资按品种分类中，企业短期融资券占比最高，达35.63%（1,463,215,798.35元），中期票据占比37.60%（1,544,051,071.22元），金融债占比23.75%（975,369,697.56元），同业存单占比2.40%（98,619,712.33元）。

前五大重仓债券合计公允价值1,165,686,967.13元，占基金资产净值比例28.4%，具体包括25电网SCP036（8.30%）、25进出06（7.35%）、25国新控股MTN002（5.79%）、25浙资运营MTN003（3.55%）、25三峡SCP004（3.41%），以高评级信用债和政策性金融债为主。

持有人结构：单一机构持有99.74% 流动性风险高企

期末基金份额持有人户数222户，户均持有17,218,149.72份。持有人结构高度集中，机构投资者持有3,812,427,754.48份，占比99.74%，其中单一机构投资者持有比例达99.74%；个人投资者仅持有10,001,483.08份，占比0.26%。

高度集中的持有人结构存在显著流动性风险：若该单一机构集中赎回，可能引发基金净值波动、巨额赎回导致中小投资者无法及时赎回，甚至可能因资产净值低于5000万元触发基金合同终止条款。

份额变动：净赎回9.53亿份 规模缩水20%

2025年基金份额大幅缩水，期初份额4,775,535,137.58份，全年仅申购1,038.60份，赎回953,106,938.62份，净赎回953,105,900.02份，期末份额3,822,429,237.56份，较期初减少20.0%。份额缩水主要源于机构投资者大规模赎回，与债市波动加剧及净值表现不佳密切相关。

管理人展望：2026年债市调整压力减弱 关注结构性机会

管理人认为，2026年影响债市的三大因素（降息预期差、股市估值修复、经济企稳）将边际改变：风险偏好和“反内卷”对债市影响减弱，股票估值修复空间存疑，名义GDP改善不确定下货币政策或维持宽松，债券收益率有望维持低位。大类资产排序或延续2025年状态，纯债赚钱效应偏弱但调整压力弱于2025年。

操作策略上，基金将“保持组合资产流动性，灵活调整久期和资产配置，力争把握品种间的结构性机会”。

风险提示与投资建议

风险提示： 1. 流动性风险：单一机构持有99.74%，集中赎回可能引发净值波动及巨额赎回风险。 2. 业绩波动风险：2025年净值增长率-0.20%，跑输基准，未来债市波动或加剧业绩不确定性。 3. 费用刚性风险：管理费、托管费未随规模下降而减少，可能侵蚀收益。

投资建议： - 短期投资者：关注开放期流动性风险，谨慎参与。 - 长期投资者：若认同管理人对2026年债市调整压力减弱的判断，可逢低布局，但需密切跟踪持有人结构变化及货币政策动向。

（数据来源：兴业嘉鸿一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告）

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