核心财务指标：净利润由盈转亏 净资产大幅缩水

天治鑫祥利率债债券型基金（以下简称“天治鑫祥利率债”）2025年年度报告显示，基金全年业绩表现承压，核心财务指标出现显著波动。其中，净利润由2024年的盈利3626.63万元转为亏损485.72万元，同比骤降113.4%；期末净资产较2024年减少20581.34万元，降幅达11.98%。

主要会计数据对比

数据显示，尽管基金规模缩水，但管理费和托管费却逆势增长，分别较2024年上涨128.0%和127.7%，主要因2025年基金平均资产净值仍高于2024年初规模，且管理费按前一日资产净值的0.3%年费率计提，托管费按0.1%年费率计提。

净值表现：连续跑输基准 年内收益转负

2025年，天治鑫祥利率债A/C类份额净值增长率分别为-0.23%和-0.24%，同期业绩比较基准（中债-国债及政策性银行债财富总值指数）收益率为0.08%，基金跑输基准0.31-0.32个百分点。自基金合同生效（2023年7月10日）至2025年末，A/C类累计净值增长率分别为4.89%和4.69%，显著低于基准的9.89%，累计跑输5.0-5.2个百分点。

基金净值增长率与基准对比（2025年）

基金经理在报告中表示，2025年债券市场震荡上行，10年期国债活跃券在1.8%附近反复震荡，基金通过调整组合久期控制回撤，但仍未能跑赢基准。

投资策略与运作：久期管理为主 国债期货对冲利率风险

2025年，基金管理人基于“经济前高后低、货币政策适度宽松”的宏观判断，采取以下投资策略： 1. 久期管理：结合经济波动和货币政策调整，动态调整组合久期，规避利率上行风险； 2. 期限结构配置：采用子弹、杠铃或梯形策略，优化组合期限结构； 3. 杠杆策略：在风险可控范围内通过债券回购放大投资比例，报告期末卖出回购金融资产款达3.36亿元； 4. 国债期货对冲：以套期保值为目的参与国债期货交易，报告期内国债期货投资收益为-2.66万元，主要因利率波动导致合约公允价值变动。

债券投资明细（前五大持仓）

前五大债券持仓合计占基金资产净值的58.15%，均为利率债，符合基金“利率债资产占非现金基金资产80%以上”的投资目标。但需注意，24国开15、24国开清发01等发行主体在报告期内曾受到金融监管部门处罚，存在一定信用风险敞口。

费用结构：交易费用激增 关联交易零佣金

2025年基金总费用达871.68万元，较2024年的339.80万元增长156.5%，主要因交易费用和利息支出增加。其中： - 管理人报酬526.79万元，同比增长128.0%； - 托管费175.60万元，同比增长127.7%； - 交易费用12.61万元（债券买卖），较2024年的1.91万元增长560.2%； - 利息支出148.54万元（卖出回购金融资产），2024年仅16.32万元，主要因杠杆操作规模扩大。

值得注意的是，报告期内基金未通过关联方交易单元进行股票、债券交易，也无应支付关联方的佣金，关联交易透明度较高。

份额变动与持有人结构：规模缩水11.8% 机构持有占比99.99%

2025年基金份额净赎回1.96亿份，期末总份额14.65亿份，较期初减少11.77%。其中A类份额净赎回1.95亿份，C类份额净赎回10.45万份。

持有人结构（2025年末）

机构投资者持有绝对主导地位，其中单一机构投资者持有A类份额146.46亿份，占比99.99%，存在大额赎回引发的流动性风险。基金管理人表示已通过增加高流动性资产配置应对潜在风险。

管理人展望：2026年债市震荡上行 关注1.8%-2.0%利率区间

管理人认为，2026年我国经济将进入“修复式增长”阶段，GDP增速预计4.5%-4.7%，货币政策维持“适度宽松”，可能降准50BP、降息10-20BP。债券市场整体震荡上行，10年期国债收益率或在1.8%-2.0%区间运行，建议关注利率债的票息收益和波段机会。

风险提示：基金净值波动与利率走势高度相关，若2026年通胀超预期回升或货币政策收紧，可能导致债券价格下跌；单一机构持有人集中度高，需警惕大额赎回对基金运作的冲击。

总结：业绩承压但风险可控 长期配置价值仍存

天治鑫祥利率债2025年业绩表现不佳，净利润转亏、规模缩水，但基金严格遵守利率债投资策略，持仓以高评级债券为主，且通过国债期货对冲部分利率风险。对于风险偏好较低、追求稳健收益的投资者，可关注2026年货币政策宽松周期下的债券市场机会，但需警惕流动性风险和利率波动风险。

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