核心财务指标：净利润近乎腰斩，净资产规模大幅缩水

银华顺和债券型证券投资基金（以下简称“银华顺和债券”）2025年年度报告显示，基金全年业绩表现显著承压，核心财务指标出现大幅波动。其中，基金份额和净资产规模双双呈现断崖式下降，净利润同比下滑超98%，反映出在债市震荡环境下，基金运作面临较大挑战。

净利润同比下滑98.3%，投资收益大幅收缩

2025年，银华顺和债券实现本期利润624.31万元，较2024年的3.58亿元同比下滑98.3%。从利润构成看，本期已实现收益9955.36万元，较2024年的2.71亿元下降63.3%；公允价值变动收益为-9331.05万元，而2024年为盈利8721.46万元，成为利润下滑的主要拖累因素。

表：2025年与2024年主要利润指标对比

净资产规模缩减75.8%，份额净赎回超65亿份

截至2025年末，基金净资产为22.21亿元，较2024年末的91.33亿元减少69.12亿元，降幅达75.8%；基金份额总额从2024年末的87.01亿份降至21.41亿份，减少65.60亿份，缩水75.4%。从份额变动看，2025年基金总申购16.27亿份，总赎回81.87亿份，净赎回65.60亿份，反映出投资者对基金业绩的信心不足。

表：2025年基金份额变动情况

净值表现：超额收益显著，但长期收益收窄

过去一年跑赢基准1.85个百分点，短期波动加大

2025年，银华顺和债券份额净值增长率为0.26%，同期业绩比较基准（中债综合指数全价收益率）为-1.59%，超额收益达1.85个百分点。不过，从短期表现看，基金净值波动有所加大：过去六个月份额净值增长率为-0.07%，跑赢基准1.38个百分点；过去三个月为0.52%，跑赢基准0.48个百分点。

表：基金净值增长率与业绩基准对比

累计净值增长率7.06%，成立以来年化收益2.8%

自2023年7月13日成立至2025年末，基金份额累计净值增长率为7.06%，年化收益率约2.8%，低于债券型基金平均水平。净值增长主要依赖2024年的业绩贡献（2024年净值增长率6.78%），2025年收益显著收窄。

投资策略与运作：债市震荡中调整组合，利率风险应对不足

2025年债市收益率震荡上行，基金持仓调整未能对冲风险

管理人在报告中指出，2025年债市受贸易战、AI交易抬升风险偏好、央行阶段性收紧流动性等因素影响，收益率整体震荡上行。10年期国债利率全年上行17BP，10年期国开利率上行27BP。基金采取“精选个券、积极调仓”策略，但从结果看，公允价值变动收益为-9331.05万元，显示利率风险对冲不足，债券持仓市值缩水明显。

持仓集中度高，政策性金融债占比超99%

截至2025年末，基金固定收益投资占总资产比例达99.94%，其中债券投资28.50亿元，全部为银行间市场债券。从品种看，政策性金融债占比127.92%（公允价值28.41亿元），国家债券仅占0.43%（946.27万元），持仓高度集中于政策性金融债，行业和品种分散度不足，可能放大利率波动带来的冲击。

表：期末债券投资组合

费用分析：管理费、托管费随规模下降，交易成本管控有效

管理费同比下降15.8%，与资产规模匹配

2025年，基金当期发生的管理费为1666.41万元，较2024年的1979.39万元下降15.8%；托管费555.47万元，较2024年的659.80万元下降15.8%，费用降幅与净资产规模降幅（75.8%）不匹配，主要因管理费按前一日资产净值0.3%年费率计提，规模下降初期费用未能同步收缩。

表：2025年与2024年费用对比

交易费用下降6.5%，成本管控能力较好

2025年，基金债券买卖交易费用为38.83万元，较2024年的41.53万元下降6.5%，在债券交易量同比下降11%（2025年卖出债券成交274.55亿元，2024年308.09亿元）的情况下，交易费用降幅与交易量降幅基本匹配，显示交易成本管控有效。

持有人结构：机构持有占比99.97%，集中度风险突出

机构投资者主导，前两大机构持有超50%份额

截至2025年末，基金持有人户数仅204户，户均持有份额1.05亿份，机构投资者持有21.40亿份，占比99.97%，个人投资者仅持有71.11万份，占比0.03%。报告显示，2025年有多个机构投资者持有份额比例超过20%，其中前两大机构分别持有32.67%和23.36%，合计占比56.03%，份额集中度极高。

表：期末持有人结构

集中度风险提示：大额赎回或引发流动性冲击

高集中度持有人结构暗藏流动性风险。报告指出，若持有高比例份额的机构投资者集中赎回，可能触发巨额赎回条款，导致其他持有人无法及时赎回，或因基金被迫抛售债券造成价格波动，进一步加剧净值下跌。2025年基金净赎回65.60亿份，已反映出机构资金的大规模撤离。

管理人展望：2026年债市震荡为主，政策趋于中性

管理人预计，2026年实际GDP增速可能较2025年略有回落，名义GDP增速温和改善。政策方面，稳增长迫切性下降，货币政策从“超常规”转向“逆周期跨周期结合”，降准降息仍可期待但幅度有限，结构性工具为重点。债券市场大概率维持震荡格局，基金将继续“精选个券、优化结构、保持流动性”，力争获取稳健回报。

风险提示与投资建议

主要风险点

1. 净值波动风险：债市震荡环境下，基金持仓以政策性金融债为主，利率敏感性较高，若利率上行可能导致净值进一步承压。
2. 流动性风险：机构持有人集中度高，大额赎回可能引发流动性危机，影响基金运作稳定性。
3. 规模持续缩水风险：若业绩未能改善，净赎回可能持续，导致基金规模低于5000万元触发清盘条款。

投资建议

• 短期投资者：鉴于基金净值波动加大、流动性风险较高，建议谨慎参与。
• 长期投资者：若认同管理人对2026年债市震荡的判断，可关注基金在利率波段操作中的收益机会，但需密切跟踪持有人结构变化及政策动向。

（数据来源：银华顺和债券型证券投资基金2025年年度报告）

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