（来源：邱祖学金属与材料研究）

报告摘要

◾事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收300.02亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润19.61亿元，同比下滑2.19%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长38.54%。单Q4来看，公司实现营收82.86亿元，同比增长2.64%，环比增长4.71%；实现归母净利润2.60亿元，同比下滑14.77%，环比下滑59.97%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比扭亏为盈，环比下滑4.44%，业绩符合我们预期。

◾项目建设推进顺利，公司铜产量增长明显。

2025年，公司铜产品产量20.74万金属吨，较上年增长17.48%；钴产品产量0.92万金属吨，较上年减少30.58%；镍产品产量4.94万金属吨，较上年增加50.42%。销量上看，公司钴产量全年销量0.58万吨，与产量差距较大主要系刚果金实行钴出口禁令所致，其他产品产销基本一致。2026年，公司目标实现铜产品产量23万吨，钴产量1.5万吨，镍产品产量6万吨，锌产品产量30万吨，黄金产品产量380公斤。

◾业绩拆分：四季度扣非净利润表现亮眼。

2025年全年来看，公司业绩下降4400万元，主要减利项包括费用和税金（-3.28亿元）、其他/投资收益（-2.46亿元）、公允价值变动（-4.34亿元），或为公司套保、汇兑损失等所致；主要增利项则为毛利（+7.2亿元），主要系公司铜产品量价齐升。2025Q4来看，公司业绩环比减少3.89亿，主要减利项为毛利（-2.41亿元）、公允价值变动（-2.38亿元）、所得税（-2.08亿元）等，主要增利项为少数股东损益（+6.21亿元），公司四季度或存在较多的一次性套保损失，计入非经常性损益，还原后公司四季度扣非归母净利润6.68亿元，表现亮眼。

◾核心看点：（1）铜钴共振，公司在刚果金拥有铜钴矿山和铜钴冶炼厂，BMS已完成扩建；国内大理三鑫铜矿正在办理矿山手续，国内外铜钴产量预计稳步增长，助力公司业绩释放；（2）黄金开辟第二成长曲线，Adumbi金矿顺利完成交割，现探明资源量123吨，平均品位超过2g/吨，为稀缺的大型金矿，公司成长性愈发明显，预计2027年底可建成投产。

◾投资建议：公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价处于高位，公司利润有望进一步增长。目前金矿已经收购完成，公司成长性将更为突出。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润40.07、47.85、65.06亿元，EPS分别为1.30、1.55、2.11元，对应3月20日收盘价PE分别为9X、7X、5X，维持 “推荐”评级。

◾风险提示：商品价格波动风险，项目投产不及预期风险，海外市场经营风险等。

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证券研究报告：盛屯矿业（维权）（600711.SH）2025年年报点评:业绩符合预期，期待公司成长兑现

对外发布时间：2026年3月21日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

袁浩 SAC执业证书编号：S0590525110013

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：

推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：

买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；

审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；

中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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