（来源：BFC汇谈）

3月以来，原油价格暴涨，除了美元指数联动上涨外，股市、非美汇率、债券、有色&贵金属都是下跌的。这很大程度上是流动性冲击的逻辑，目前有迹象表明，一阶段的流动性冲击已经结束。

为什么一阶流动性冲击已经结束？主要有几点观察：

一是主要国家利率走势开始与油价脱敏。3月以来2Y英债利率上了60bp，2Y德债、美债均上了30bp。不过近几个交易日海外国家利率开始呈现筑顶迹象，长端美债利率甚至有所下行，利率与油价开始脱敏。作为流动性敏感资产，债券利率开始筑顶，能说明一些问题。

二是，目前许多国家的利率曲线都隐含了加息预期，但真的能加息吗？目前英债、欧债、澳债、日债都有加息预期，各自节奏不同而已。比如欧债，掉期市场定价ECB于7月加息25bp概率接近100%。但欧央行真的能如期加息吗？从欧央行关注的通胀目标看，12个月HICP并未呈现上行趋势，且高度也与2022年相去甚远。

说白了，油价驱动的通胀没有内生性。3月下旬，美联储、欧央行、日央行、英央行将相继召开议息会议，官员们会怎么讲？笔者猜测，央行官员可能会释放如下信息：

1、承认通胀存在明确上行风险，央行必要时果断出手；

2、提示能源价格持续高企对增长的负面影响；

3、强调不宜与2022年简单类比，当前不存在疫情后需求驱动的通胀飙升。

整体来看，油价暴涨带来的流动性冲击第一波——降息预期收敛+加息预期升温，可能告一段落。市场逐渐认识到，油价驱动的通胀没有内生性，只是还缺乏央行官方认证。G7央行官员们怎么讲，值得高度关注。

对大类资产而言，如果认同流动性冲击阶段性结束，那么一个必然的推论是——资产会重新分化。因为“油价与美元上涨+万物下跌”这种格局本来就是不可持续的，但凡流动性边际缓解，大类资产一定就会分化，内生基础更强的资产会率先企稳。

比如黄金，比如人民币。

总结今天的分享：

1、美伊冲突以来，“油价与美元上涨+万物下跌”，这很大程度上是流动性冲击的逻辑。目前有迹象表明，一阶段的流动性冲击已经结束；

2、几点观察：一是主要国家利率走势开始与油价脱敏，长端利率筑顶；二是许多国家的利率曲线都隐含了加息预期，但通胀没有内生性，央行未必能如期加息。整体来看，油价暴涨带来的流动性冲击第一波——降息预期收敛+加息预期升温，可能告一段落；

3、对大类资产而言，如果认同流动性冲击阶段性结束，那么一个必然的推论是——资产会重新分化。内生基础更强的资产会率先企稳，比如黄金，比如人民币。

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