◎记者 张欣然

在国际油价上涨强化市场对再通胀预期的影响下，债市近期出现明显波动。3月16日，30年期国债期货盘中创年内新低，债券市场波动加大，债券收益率曲线近期呈现“短端下行、长端上行”的分化格局。

债市分化趋势明显

截至3月16日收盘，30年期国债期货跌0.43%报110.63元，10年期国债期货跌0.11%，5年期国债期货跌0.08%，2年期国债期货跌0.04%。

与此同时，债券收益率曲线内部近期出现明显分化，短端利率继续下行，长端利率则明显上行。市场人士表示，这一走势既与流动性环境有关，也反映出不同机构交易行为的差异。

“上周债市已经出现分化趋势，短端利率下行而长端利率上行，本周这种分化进一步加剧。”国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对上海证券报记者表示。

杨业伟认为，当前长短端利率分化更多是不同机构交易行为作用的结果。短端市场主要受到银行资金行为影响，长端则更多反映市场对中长期经济和利率环境的预期。短期来看，两者走势可能继续分化，但从中期看仍有收敛的可能。

今年以来银行存贷款增速差明显扩大。数据显示，1月至2月，人民币存款同比多增约5200亿元，而贷款同比少增约5300亿元，贷款增速也从去年12月的6.4%降至今年2月的6.0%。

“这意味着银行资金供给增加，但可投放的信贷资产不足。在这种情况下，银行往往通过增加同业融出等方式消化流动性，从而推动资金面保持宽松。”杨业伟说。

再通胀预期升温

市场人士认为，本轮债市调整还与再通胀预期升温密切相关。

近期，国际油价快速上行。在此背景下，市场一度出现股债双弱的滞涨格局，即权益市场与债市同步承压。市场人士表示，这与去年贸易摩擦时期股弱债强的走势明显不同，债市调整幅度有所扩大。

油价上涨强化了市场对再通胀的担忧。国金证券固定收益团队在研报中表示，随着油价上涨推升上游价格，企业盈利能力可能改善，信贷周期也可能出现修复迹象。如果油价对中下游价格的传导持续显现，通胀对利率的影响可能从上半年延续至下半年，而这一风险情景目前尚未被市场充分定价。

从基本面看，机构开始关注企业信贷周期变化。国金证券固定收益团队认为，企业中长期贷款已在3个月内第二次出现回升信号，基本确认进入筑底期。与此同时，高油价对工业品价格形成支撑，PPI、企业盈利能力与企业信贷之间的正向循环启动概率有所上升，这对债市形成一定压力。

中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，油价上涨可能使PPI转正时间提前，再通胀时间窗口预计从年中提前至一季度，强化了债市偏空逻辑。

资金面稳定性成关键变量

展望后市，市场人士认为，资金面变化将成为影响债市走势的重要变量。

华西证券在最新研报中表示，当前债市的核心观察点在于资金面的稳定程度。近期央行已公布3个月和6个月买断式回购操作安排，两项操作分别净回笼资金2000亿元和1000亿元，这是自2025年5月以来央行首次净回笼买断式回购资金。

市场人士认为，这一操作或意在避免银行间流动性过度宽松。后续仍需关注3月中下旬资金面的变化情况。如果资金面整体保持平稳，债市大概率维持震荡运行；若资金面出现波动，债市调整节奏可能进一步加快。

从利率水平来看，当前债市利多因素相对不足。叠加季末机构业绩考核压力加大，部分机构存在止盈需求，市场波动可能加剧。华西证券研报认为，10年期国债收益率不排除上行突破1.85%的可能。