（来源：经济参考报）

近日，AI营销出海龙头钛动科技在港股上市进程中持续加码资本阵容。继2月27日正式向港交所递表后，公司于3月6日通过公告进一步强化中介团队配置：中金公司与摩根大通继续担任联席保荐人兼整体协调人，同时新增建银国际与华泰金融控股（香港）出任整体协调人。

作为2017年成立的行业新锐，钛动科技凭借“AI+出海营销”的赛道红利实现快速成长，以毛利率超82%、净利率超40%的亮眼业绩，成为AI赛道中的盈利标杆。然而，其上市之路并非坦途。公司曾于2024年启动A股上市辅导，后因宏观政策及融资战略调整终止，转而冲刺港股市场。光鲜业绩背后，其依赖少数海外头部媒体平台、以垫资与信用扩张为核心的商业模式导致应收账款高企等暗藏风险渐显。

从A股转战港股

资料显示，钛动科技是一家AI营销科技公司，专注于为全球商业增长提供效果导向的营销解决方案。公司以“钛极多模态大模型”为技术底座，借助云端营销工具Tec-Ad、Tec-Creative及一体化营销多智能体Navos等产品，为客户提供从出海洞察、创意生成到智能投放的全链路AI解决方案。

作为领先的AI营销科技公司，2025年已服务超10万家广告主，涵盖电商、游戏、文娱、本地生活等领域。但钛动科技的上市征程却并不平坦，冲刺A股却未能成功，转战港股的背后，或是其对上市规则的适配困境与融资战略的无奈调整。

招股书披露，钛动科技曾为筹备A股上市申请，与中信证券订立辅导协议，并于2024年1月12日向中国证监会广东监管局办理上市辅导备案。经考虑当时的宏观政策及公司自身的融资战略，自主决定终止A股上市计划。时隔两年后，公司于2026年1月8日，与中信证券正式终止辅导协议。

业内人士表示，从现实监管来说，A股对科技企业的盈利稳定性、合规与行业属性审核更严格，AI应用类企业在A股估值体系中恐难以获得高溢价；而港交所对AI应用、出海科技更友好，审核节奏更可控。在此背景下，钛动科技转身向港交所递交招股书。

依赖少数媒体合作伙伴

从渠道结构来看，钛动科技的营销投放高度集中于少数核心媒体伙伴，形成了显著的渠道依赖特征，这也为其带来多重经营挑战。

尽管钛动科技宣称与Meta、Google、TikTok、Snap等全球领先的媒体合作伙伴建立长期合作关系，并拥有覆盖200多个国家和地区的广泛媒体平台和达人网络。但近年来，三家主要合作伙伴合计支付营销成本占比稳定在88.7%至90.8%之间，说明营销成本高度集中于这三家机构。

钛动科技也在招股书中提示，其大部分媒体资源来源于少数媒体合作伙伴。因此，公司的运营面临与这些主要媒体合作伙伴相关的集中度及对手方风险。“由于我们的大部分营销成本来自主要媒体平台，若与该等平台的关系终止、暂停或发生重大不利变动，可能导致广告投放中断，进而对我们的业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。”

此外，钛动科技在招股书中也表示，全球或地区经济、政治及监管状况的变化也可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

业内专家指出，钛动科技这种“少数伙伴包揽绝大多数营销投入”的结构，使得公司流量采购与业务开展与特定平台高度绑定，议价能力与运营灵活性均受到制约。

高增长背后现流动性隐忧

根据招股书，钛动科技的收入主要源自AI营销解决方案，一小部分来自定制化达人营销解决方案。公司近年收入保持高速增长，2023年、2024年及2025年前三季度分别实现收入0.73亿美元、1.02亿美元及1.30亿美元。同期，毛利率分别为84.6%、82.4%及82.2%。经调整净利润分别为0.38亿美元、0.53亿美元及0.57亿美元。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，钛动科技在中国本土出海AI营销科技提供商中位居榜首。尽管钛动科技营收与利润高增，但财务模型高度依赖垫资与信用扩张，应收账款高企、回款压力、流动性紧张成为突出风险点，也为其港股IPO之路增添了不确定性。

从数据来看，钛动科技的贸易及其他应收款项净额由2023年底的2.54亿美元，增加58.2%至2024年底的4.02亿美元，并进一步增加38.5%至2025年三季度末的5.57亿美元，占流动资产比重超50%，增速持续高于营收增速，应收规模接近年收入的4倍。该模式下，公司先行向媒体平台垫付巨额流量成本，再向广告主回款，形成预付-应收的资金占用闭环，在行业上行期放大收入，下行期则形成财务“堰塞湖”。

巨额应收账款的背后，是现金流承压、坏账损失等多重风险的叠加。近两年来，钛动科技的流动比率一直维持在1.2倍，短期偿债压力明显。

尽管钛动科技称应收账期约38至48天、客户资质优良，且已计提减值准备，但应收账款规模持续攀升意味着资产质量下降与周转效率承压。叠加定制化达人营销业务毛利率持续下滑，由2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度进一步降至15%，整体盈利韧性面临考验。

在业内人士看来，钛动科技的财务风险本质是高增长业务模式与资金周转效率的矛盾：上市募资能阶段性缓解流动性压力，但长期仍需优化垫资结构、提升回款管理、分散客户与媒体集中度，才能实现规模与现金流的平衡。