21世纪经济报道特约记者 庞华玮

过去两个交易日，中东地缘冲突引爆了油气狂潮。中国石油、中国海油、中国石化这“三桶油”罕见地历史首次连续两日集体涨停，19只油气主题基金在3月2日有17只封板，3月3日再度有12只涨停。

这场史诗级的涨停潮背后，该如何投资，基金经理们又如何看待后市机会与风险？

油气基金集体爆发

3月2日，A股油气板块迎来高光时刻。中国石油、中国海油、中国石化三只“巨无霸”首次同日涨停。其中，中国石油股价创近11年新高，中国海油股价创2022年上市以来新高。

这一天，包含ETF和LOF在内的19只上市油气类基金全线爆发，17只达到10%的涨停限制。

3月3日，疯狂行情延续。油气板块继续高歌猛进，12只油气基金涨停，包括5只LOF基金和7只ETF基金。具体来看，原油LOF易方达（161129）、华安石油基金LOF（160416）、广发石油LOF（162719）、嘉实原油LOF（160723）、南方原油LOF（501018）、标普油气ETF嘉实（159518）、油气ETF汇添富（159309）、油气ETF银华（563150）、石油ETF富国（159148）、景顺长城石油天然气ETF（159588）、油气ETF博时（561760）、富国标普油气ETF（513350）等均涨停。

资金涌入迹象明显。仅3月2日单日，国泰石油ETF便迎来31.13亿元资金净流入，规模跃升至65.95亿元，位居同类第一。鹏华石油ETF紧随其后，当天净流入6.89亿元，规模达到28.64亿元。此外，景顺长城石油天然气ETF、汇添富能源ETF、油气ETF汇添富、石油ETF富国等当日也获超3亿元申购净流入。

值得一提的是，狂热的市场情绪背后，风险正在累积。

Wind数据显示，以3月3日收盘价格计算，华安石油基金LOF年内涨幅已达67.25%，溢价43.58%，原油LOF易方达和南方原油LOF的溢价率均超过37%。此外，还有6只上市油气基金的溢价率超过10%。

3月3日早上，华安、易方达、南方、富国等基金公司旗下4只油气基金紧急公告停牌1小时，提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险。

“投资者若在此时追高买入，一旦市场情绪退潮或地缘局势缓和，将面临溢价迅速收敛和价格回调的双重风险。”有分析人士警告。

博时基金基金经理王祥提醒投资者：“宏观地缘事件走向难以预测，出现反复也是常有之事，油气板块高波动下也可能容易出现高位回撤—再定价的快节奏切换。建议投资者仍以配置思路对待，避免过度交易短期情绪。”

狂欢可持续吗？

这场资本狂欢的导火索，指向万里之外的中东战火。

汇添富基金基金经理晏阳分析，“近两日油气基金强势上涨，多只油气ETF出现涨停，主要原因是美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运中断风险飙升，作为全球石油贸易的‘咽喉’，全球超20%的石油贸易经过此通道。市场恐慌‘供应断供’导致油价暴涨。”

霍尔木兹海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一。摩根大通分析师近日算了一笔账：如果该海峡完全关闭，中东产油国在连续生产25天后就不得不停产，“因为油运不出去”。

断供恐慌迅速蔓延。3月2日，布伦特原油期货一度冲高至82.37美元/桶，涨幅达13%；WTI原油最高冲至75.33美元/桶，涨幅超10%。3月3日，国际油价继续高位运行，布伦特原油重返80美元上方，WTI原油也一度达到74美元/桶。

华泰柏瑞基金基金经理李沐阳分析，在风险资产整体承压背景下，能源板块因具备“类避险+通胀对冲”双重属性获得资金集中配置。“一方面，油价上行直接抬升上游勘探开发企业的盈利弹性和现金流预期，市场对其2024–2025年自由现金流上修；另一方面，若油价维持高位，或将强化全球通胀黏性预期，能源资产相对估值吸引力有望提升。”

面对突如其来的暴涨，市场最关心的问题是：这种趋势能否持续？

“本轮油价上涨和去年6月的以伊冲突，最大区别在于油价上涨并非仅来自地缘风险的溢价，而是海峡遭实质性封锁，进而极大影响了全球原油的供需关系。”富国基金经理葛俊阳向记者分析指出。

市场当前的主要博弈点在于，海峡封锁会持续多久。葛俊阳认为，伊朗有意愿、有能力执行封锁目标，且根据冲突前期的烈度往往更高这一历史经验，短期内油价可能会呈现易涨难跌、高波动的态势。而中期地缘走向难以预测，一旦缓和油价可能会快速回调。

巴克莱银行分析师在最新报告中直言：“石油市场可能不得不面对最糟糕的局面。就目前情况来看，我们认为布伦特原油价格可能达到100美元/桶。”

国泰基金则认为，本轮油气板块爆发背后是“强地缘冲突”与“低估值高分红”双重逻辑的共振。此外，叠加OPEC+暂缓增产以及美国页岩油开采成本高企的因素，油气行业有望在未来一段时间内维持高景气度。“据彭博测算，在霍尔木兹海峡被封堵的极端情景下，油价可能飙升至108美元/桶。目前市场普遍预期油价站上80美元左右台阶并宽幅震荡的新定价阶段，而非短期结束。”

晏阳分析，这种趋势能否持续需要进一步观察。“如果冲突在较短时间内降温，则全球原油贸易可能会一定程度恢复；但若冲突进一步升级且持续时间较长，则或将出现实际性原油断供。”

诺安基金也指出，俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，以色列、美国与伊朗的冲突将推升油价，持续时间及长期油价走势取决于冲突对石油生产设施、霍尔木兹海峡及伊朗政权稳定性的影响。

“OPEC+暂停2026年一季度增产，供给扰动边际减弱。美联储仍在降息周期。金融属性支持多个工业属性金属价格走高，后续则需要需求面验证以支撑中枢能否进一步抬升。当前全球原油库存总量较低。原油价格低于OPEC大部分国家财政盈亏平衡，但略高于页岩油完全成本。美国能源公司去年四季度业绩好于预期。”诺安基金建议投资者关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

不过，机构也提示短期风险。银河期货指出，总体看短期原油将大幅高开之后剧烈波动，市场交易风险陡增，但按照以往地缘冲突的规律，大幅冲高之后回落可能是未来原油市场的主要波动轨迹。

金联创原油分析师韩正己表示，短期看油价预计将维持震荡上行，布伦特原油突破80美元/桶应无悬念，若地缘冲突持续较长时间，油价可能进一步上行并突破100美元/桶。反之，若地缘冲突出现缓和迹象，油价可能回落。“若不考虑地缘冲突风险，仅从基本面出发，布伦特原油的合理价格区间或在65美元/桶至75美元/桶。”

油气基金如何买？

在油气板块狂欢背后，一个现实问题摆在投资者面前：市场上油气基金种类繁多，该如何选择？

据中信建投基金研究团队分析，目前市场上的油气基金主要分为三大类别：

第一类是原油商品类基金，直接跟踪原油价格，是唯一的大宗商品直投工具，对油价变化最为敏感。

第二类是海外油气股票类基金，投资全球或美国能源巨头，弹性大，收益源于油价波动与企业成长。但需要注意的是，部分QDII基金受额度影响，目前已出现高溢价。

第三类是国内油气股票类基金，深度绑定“三桶油”及油服龙头，兼具高股息红利与防御属性，无跨境摩擦成本，持有成本最低。

“各类油气基金在底层资产、业绩比较基准及风险收益特征上存在显著差异，投资者需厘清其内在逻辑，以实现精准布局。”该团队指出。

富国基金基金经理葛俊阳指出，投资应避免过度交易短期变化，宏观地缘事件走向难以预测，高波动下容易出现高位回撤与再定价的快节奏切换。投资标的上，商品类和海外油气类股票基金对于油价的变化更为敏感。葛俊阳建议，从风险控制角度出发，可考虑布局国内的石油相关基金，“这些基金往往重仓‘三桶油’和油运龙头等，有望在把握地缘机会的同时，发挥石油央企的盈利稳定性、现金流充裕度的优势。”

国泰基金则认为，当前布局油气板块，投资者可在匹配自身投资风格前提下，优先选择覆盖全产业链、流动性充裕、与油价联动性强的标的。其理由是，全产业链布局不仅能享受到油价上涨带来的直接库存重估红利，也能捕捉到资本开支增加带来的设备需求回暖机会，具备攻守兼顾的特征。“从整体投资原则来看，短期可依托地缘行情把握波段机会，但也需警惕油价短期快速上行的风险，避免追高场内大幅溢价的基金品种；中长期可考虑逢低布局，依托油气行业高景气+高分红的特征，作为资产配置中的避险与收益增强品种。”

晏阳表示，油价本身波动大，目前已经计价较多地缘因素，后续波动可能加大。“因此建议投资者把投资范围拓展到油气产业链，包括油气生产商、油运和油服等各个环节，通过油气主题基金参与。目前市场上有多只油气指数基金，建议投资者结合主题界定、样本纯度和表现相关性，选择聚焦油气产业链的基金进行投资。”

李沐阳表示，从盘面结构看，油服、油运与上游资源股表现更强，但是值得注意的是当前油价中已计入一定风险溢价，若冲突未实质影响产量或运输，价格存在阶段性回吐可能。“短期来看，油气板块仍受事件驱动主导；中长期来看，供需紧平衡、下游需求韧性以及能源安全战略强化等因素或亦对其中长期配置价值形成一定的支撑。”