2014年的春天，王成决定创立千山资本。彼时，中国私募股权行业正迎来爆发式增长的前夜。如今十一年时间过去了，行业历经狂飙与洗牌，从模式创新转向硬科技深水区，从全民PE回归专业化赛道。在这场深刻的行业变革中，千山资本以其独特的节奏和清晰的战略，完成了从新锐机构到行业重要参与者的蜕变。

“我们始终在思考一个问题：什么样的投资机构能够穿越周期？ ”王成抛出了这个问题，并在接下来的深度对话中用千山资本的十年实践给出了自己的答案。

一场有准备的进化

2014年，中国私募股权行业正处于一轮狂热周期。移动互联网红利催生了大量模式创新项目，“风口论”盛行， Pre-IPO 套利模式让无数机构趋之若鹜。正是在这样的背景下，29 岁的王成选择创业，成立了千山资本。“当时市场很热，但我们看到的是另一面。”王成回忆道，“传统产业面临升级压力，而硬科技、生物医药等新兴领域正在孕育巨大机会。私募股权行业虽有头部机构，但缺乏聚焦长期价值+产业深度的专业化玩家。”

这一判断 ，源自王成此前两段关键经历的打底。在西部证券担任高级行业分析师期间，他负责高端装备制造、节能环保等领域的研究，形成了从宏观经济与产业周期维度判断趋势的能力框架。而在九鼎投资的实战历练，则让他深入理解了私募股权募投管退的全流程，尤其是在项目判断和风险控   制上积累了经验。“这两段经历共同构成了我作为基金掌舵者的核心能力底座。”王成说。

创业初期的千山资本，采取了“广撒网”的策略，在多个领域进行探索。“那是我们探索机构能力边界的阶段。”王成坦言，“我们需要在实战中验证自己的判断，同时积累产业资源和项目经验。”

转折发生在2018年。这一年，千山资本做出了一个在当时看来颇为“逆势”的决定：战略转向硬科技，逐步退出影视等仍有热度的领域。“当时内部有过激烈的讨论。”王成回忆，“影视赛道我们已经有优质项目成功布局，但从赛道可持续性的角度看，影视行业依赖短期流量、缺乏核心壁垒的特性，不符合我们判断赛道的三个条件：技术壁垒高、产业周期长、 政策支持稳。”这一决策短期内的确带来了业绩压力，但回过头看，恰恰是这次“做减法”，让千山资本在随后几年硬科技浪潮中占据了先机。“赛道选择必须聚焦自己能提供独特价值的领域， 不盲目追逐热点。”王成总结道，“这是我们从跨界尝试中学到的最深刻的教训。”

如果说2018年的战略转向解决了“往哪里去”的问题，那么2021年搭建的“经纬交织”项目挖掘体系，则解决了“如何做得更好”的命题。“经纬交织体系，本质是纵向产业链深耕+横向生态链联动的双维布局。”王成解释道。所谓“经线”，是针对每个聚焦赛道绘制完整的产业链图谱，明确核心环节、关键技术瓶颈、头部企业和潜在黑马，沿着“上游材料/设备—中游制造—下游应用”的主线进行系统性扫描；而“纬线”，则是以已投企业为核心，挖掘其上下游、协同领域的优质项目，形成“投后赋能+项目联动”的生态。

这一体系在实际操作中展现出强大的效能。以浪潮云为例，千山资本通过“经线”判断云计算产业的政企数字化转型趋势，同时通过“纬线”联动已投企业的算力需求与产业数字化资源，发现了浪潮云在“政企云服务+全栈式数字化解决方案”的闭环优势；而在挖掘昆仑芯时，纵向聚焦半导体赛道的“通用计算芯片”细分环节，横向联动已投的人工智能企业验证其技术落地场景的可行性——这套组合拳让千山资本能够精准锁定具有长期竞争力的项目。

“我们这一代投资人的核心特点，是科技驱动+产业共生。”王成这样定义他与上一代投资人的差异，“上一代投资人更多伴随中国城镇化、工业化浪潮成长，擅长发掘模式创新、渠道变革中的机会，而我们成长于科技革命与全球化深度融合的时代，更注重技术壁垒和产业协同，不只是做财务投资人 ，更希望成为企业的产业合伙人。”

在决策框架上，千山资本更依赖“数据化+系统化”，通过搭建行业数据库、产业链图谱，减少主观判断的偏差，强调“生态化布局”而非单点项目投资。“在大普微电子、 昆仑芯等项目上，我们正是通过这套体系，更早发现了它们的长期价值并坚定持有。”王成说。

与巨头同台的底气

2017年参与京东金融、京东物流的投资，是千山资本发展史上的标志性事件。作为一家成立仅两年的新机构，能与高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯等头部机构同台竞技，这本身就是实力的证明。“我们能够切入这些头部项目，核心是依托深厚的产业资源积淀与对项目价值的精准研判。”王成分析道。彼时，多数机构将京东金融、京东物流视为“互联网巨头衍生项目”，沿用传统估值模型，而千山资本率先判断，京东系消费场景与金融、物流的结合是“产业数字化”的雏形，其长期价值远高于单纯的模式创新。

除了认知层面的差异化，千山资本还把握了项目的融资窗口期，凭借灵活的合作姿态、高效的决策机制形成竞争优势。“我们不追求绝对控股权，定位是长期陪伴，通过投前战略规划、投后产业协同及上下游资源深度整合为项目精准赋能。”王成说。作为新机构，没有复杂的层级架构，能够快速完成尽调与决策，这一优势在与巨头联合投资时尤为明显。

这一系列投资为千山资本奠定了全方位的坚实基础。 除了为 LP 和公司带来良好的财务回报，更重要的是“建立了品牌背书”，让市场认可千山资本的判断能力。“这为后续吸引优质LP、对接更多头部项目奠定了基础。”王成坦言。

硬科技投资周期长、波动大，如何在追求高回报的同时控制风险，是每一家专注该领域的机构必须回答的问题，千山资本的答案是“三层防火墙”风控体系。

第一层是“赛道风控”，在赛道选择时就规避技术路线单一、政策风险高的领域。以半导体赛道为例，千山资本会进行“多技术路线布局”，避免押注单一技术导致的风险。第二层是“项目风控”，建立“技术可行性+商业化验证+团队稳定性”的三维评估模型。对硬科技项目，不仅看实验室数据，更看重小试、中试的进展，以及是否有商业化订单。第三层是“投后风控”，通过“定期复盘+动态调整”机制，对项目进行季度复盘，若遇到技术迭代、市场变化等外部冲击，及时协助企业调整战略，比如对接新的技术资源、拓展应用场景。

“我们的基金周期普遍长于行业平均水平，LP 也以机构和个人高净值资金等长期资本为主，这让我们能抵御短期市场波动。”王成补充道。而灵活调整则依赖“投研一体化”的快速响应机制，确保团队能及时捕捉行业变化， 优化投资组合。

这一风控体系的成效 ，在千山资本的被投项目中得到验证。从昆仑芯到浪潮云，从大普微电子到京东健康，千山资本的投资组合展现出较强的抗周期能力。以京东健康为例，2024年上半年，其总收入达283亿元，同比增长4.6%；非国际财务报告准则指标下净利润26.4亿元 ，同比增长8.5%。

变与不变：十一年后的回答

站在2025年的时间节点回望，千山资本已经完成了从新锐机构到成熟玩家的蜕变。但王成清楚，对于一家志在长期的投资机构而言，真正的挑战永远在未来。

对于人工智能、半导体、智能制造等已重仓的领域，千山资本有清晰的细分布局。人工智能领域重点关注大模型的产业落地应用、具身智能、工业 AI 等能与实体经济深度结合的细分方向；半导体领域依旧锚定国产替代核心环节，深耕高端芯片设计、半导体设备与材料、先进封装测试等产业“卡脖子”环节；智能制造领域聚焦工业软件、工业机器人、产线数字化改造等能切实提升制造业生产效率的细分赛道。“挑战主要来自两方面。”王成坦言，“一是技术迭代速度快，需要我们持续提升技术判断能力，避免被短期技术泡沫误导；二是全球化竞争下的供应链风险，部分核心技术和材料仍依赖进口，需要我们与企业共同探索自主可控的路径。”

面对这些挑战，千山资本已经在布局未来。合成生物学、量子计算应用、脑机接口——这些目前仍处于早期阶段的领域已经进入千山资本的研究视野。“这些领域符合技术驱动、 刚需导向的核心逻辑，我们会以小额试水、联合投资的方式逐步布局，待技术成熟度和商业化前景明确后再加大投入。”王成说。

对话接近尾声时，我们再次回到最初的问题：千山资本十一年来，哪些变了，哪些没变？王成的回答简洁而深刻：“转变的是赛道聚焦的颗粒度和服务能力的深度， 未变的是长期价值投资的核心初心。”他进一步阐释 ，创立初期的多领域探索 ，是为了探索机构的能力边界，而随着行业竞争加剧，千山资本逐渐聚焦人工智能、半导体、智能制造等高技术门槛赛道，服务能力也从单纯的资金支持，升级为“资本+产业资源+政策对接”的综合服务。

从2017年参与京东金融投资，千山资本作为新机构首次与头部私募同台竞技，验证了其赛道判断和项目筛选能力，到2018年战略转向硬科技，虽短期面临业绩压力，但奠定了穿越周期的基础 ，再到2021年其搭建经纬交织项目挖掘体系，让公司的投资从单点突破升级为系统化布局，实现了项目质量和投资效率的双重提升，这三个里程碑分别解决了千山资本“机构立足”、“方向聚焦”和“能力升级”的核心问题。

十一年，中国私募股权行业从狂飙突进走向理性深耕，千山资本也从新锐力量成长为行业的重要参与者。在这个充满不确定性的时代，王成和他的团队选择了一条更难但更确定的道路——不追逐风口，而是深耕产业；不追求短期回报，而是陪伴企业成长；不盲目扩张，而是构建系统化的投资能力。这或许就是千山资本能够穿越周期的答案，也是中国新一代投资机构在硬科技时代应有的姿态。

声明：以上调研结果是商业合作内容，用于调研的部分/全部数据来自合作方和第三方，相关观点及结论均基于以上数据研究得出，不作任何投资指引和参考。